11 月 10 日，禾赛科技交出了一份会让不少人皱眉的财报。

2026 年第三季度财报显示：GAAP 净利润 8080 万元，同比下降 68.5%。在营收同比增长 34.3% 的背景下，" 增收不增利 " 的标签似乎很明显。这也给资本市场的定价带来压力。

而同为机器人板块的宇树科技，股价却跑出了反弹 100% 的业绩。

要知道，作为 " 中国激光雷达第一股 "，禾赛 2022 至 2024 年连续三年为全球第一大激光雷达供货商；在车载主激光雷达供应商装机量口径下，其市占率约 33%，位列行业第一。而三季度财报所显示的数据，似乎与这家行业巨头的地位不相匹配。

但把这份财报拆开，看到的却是另一番景象。激光雷达主业的经营利润同比大涨 88% 至 1.45 亿元，连续第六个季度实现 GAAP 盈利；机器人相关收入占比首次突破 50%，SGI（战略增长业务）前三季度收入已提前撞线全年目标。

净利润的 " 失真 " 与主业的 " 真实 " 之间存在着矛盾。

事实上，净利润跌幅 68.5% 的真正缘由，是因为 2025 年同期，禾赛确认了 1.85 亿元的一次性收益，来自处置股权投资及转让知识产权。剔除这一高基数，Q3 净利润同比实际上是增长 14% 的。

真正值得关注的是两个结构性变化。

其一，激光雷达主业的盈利质量在改善。

Q3 激光雷达总出货量 72.97 万台，同比增长 65.3%。激光雷达分部经营利润 1.45 亿元，同比增长 88%，增速远超出货量增速，说明产品结构或成本端在朝有利方向移动。综合毛利率 41%，较去年同期 42.1% 微降，主要受 " 利润率较低产品收入贡献上升 " 的拖累，但 41% 的绝对水平在硬件制造业中仍属健康区间。

其二，SGI 业务开始产生实质性收入，但代价是短期亏损。

战略增长业务 Q3 营收 9051 万元，环比增长 101%，前三季度累计 1.35 亿元，已超过年初设定的全年 1 亿元目标。Kosmo 空间智能业务首次贡献收入，机器人执行器模块出货 23405 套，环比增长 96.8%。代价是：SGI 经营亏损 8289 万元，研发费用同比增长 27.8% 至 2.54 亿元，直接拉低了集团层面的利润表现。

一句话概括这份财报的底色：基本盘在赚钱，新曲线在烧钱。

财报电话会上的信息进一步佐证了向好的局面，管理层的表态透露出一个关键判断：行业价格战正在退潮。

禾赛方面表示，依托 2027 年已签订单，主力 ATX 雷达的价格与毛利率有望企稳，行业竞争正走向理性化。这一判断若成立，对激光雷达行业的估值逻辑将产生实质性影响——过去两年压制板块估值的核心因素之一，正是 ADAS 雷达 " 量增价跌、增量不增利 " 的恶性循环。

但管理层对短期需求并未给出过于乐观的信号。Q4 营收指引 11 亿至 11.5 亿元，较 Q3 的 10.68 亿元仅增长 3% — 7.6%，隐含的意味是下游汽车需求 " 更为温和 "。指引公布后，禾赛港股次日一度大涨近 12%，说明市场此前预期已经足够低。

SGI 的路线图则更为激进。2026 年全年 SGI 收入指引维持 2 — 3 亿元，2027 年目标约 7 亿元（约 1 亿美元），并力争实现板块盈亏平衡。执行器业务被寄予厚望：全身机器人执行器已量产，核心客户 Sharpa 从灵巧手向全身人形机器人拓展，2027 年执行器出货目标为 10 万级。

禾赛正处在从 " 车载激光雷达龙头 " 向 " 机器人与物理 AI 平台 " 跃迁的中间地带，而资本市场对这类过渡态公司的定价，从来都不轻松。

截至 2026 年 11 月 10 日美股收盘，禾赛 HSAI 报 14.40 美元，微涨 0.63%。港股禾赛 -W（02525.HK）同日收于 14.87 港元，上涨 5.09%；11 月 11 日盘中进一步升至 16.64 港元，涨幅一度接近 12%。

禾赛美股年内从 1 月高点 29.35 美元一路下探，10 月下旬一度触及 12 美元的低位，跌幅约四成。把视线拉到同一周的人形机器人板块，宇树科技提供了一个耐人寻味的对照。宇树自 10 月 15 日阶段低点 404.03 元起，26 个交易日内反弹幅度一度突破 100%，11 月 10 日盘中最高触及 809 元，收盘 761.01 元，总市值重回 3000 亿元以上，最新总市值约 3100 亿元。

禾赛的四成跌幅，背后是三重错位的叠加。

第一重，ADAS 出货预期与现实之间的错位。中国汽车市场 2026 年的整体需求韧性弱于年初预期，直接传导至上游激光雷达的装机节奏。

第二重，新业务投入节奏与利润节奏之间的错位。 SGI 收入翻倍增长是事实，但亏损同步扩大也是事实。

第三重，定价框架的真空期。 当一家公司的机器人收入占比超过 50%，但利润仍主要由激光雷达贡献时，它既不完全适用汽车零部件估值，也尚未证明自己能以机器人公司的面貌实现盈利闭环。

看空者会说，在 SGI 真正盈利之前，禾赛的利润将持续被投入压制，而 ADAS 需求放缓的拖累尚未见底。看多者会说，主业经营利润 88% 的增长已经证明激光雷达可以规模化盈利，SGI 一旦跨过盈亏平衡，收入结构的质变将重新定义这家公司的估值坐标系。

把视线拉到同一周的人形机器人板块，宇树科技提供了一个耐人寻味的对照。宇树自 10 月 15 日阶段低点 404.03 元起，26 个交易日内反弹幅度一度突破 100%，11 月 10 日盘中最高触及 809 元，收盘 761.01 元，总市值重回 3000 亿元以上，最新总市值约 3100 亿元。

车企基本盘是禾赛最深的护城河。禾赛已获得理想、小米两大核心客户 2026 年全系车型的定点合作，实现激光雷达 100% 标配；多激光雷达车型（单车 3 — 6 颗）计划于 2026 至 2027 年量产。此外，ET 系列拿下凯迪拉克、吉利、长城等五家全球车企定点，合计订单储备超 100 万台，并切入五菱、零跑供应链。

但禾赛正在刻意淡化 " 车载激光雷达公司 " 的单一标签。机器人激光雷达、执行器模块、Kosmo 空间智能三项业务合计贡献的收入已超过集团总收入的 50%。这个比例的意义在于：禾赛未来的估值锚，将越来越难以用汽车零部件行业的框架来框定。

这份财报没有回答那个最核心的问题：当机器人收入占比过半之后，禾赛究竟应该值多少钱？