来源：环球市场播报

摩根士丹利与野村对韩国由 AI 驱动的存储芯片景气周期究竟能持续多久观点分歧巨大。两家机构对 SK 海力士的目标价相差近三倍，根源在于对 2027 年之后行业盈利前景的判断截然相反。

摩根士丹利周一下调 SK 海力士目标价 38%，至 160 万韩元（约合 1198 美元）；同时将三星电子目标价下调 19%，至 30.9 万韩元。下调理由是：芯片供给增加，叠加 2028 年数据中心建设进度延后带来的风险。

野村在上周四发布的报告中维持原有目标价：SK 海力士 470 万韩元、三星电子 67 万韩元，分别是摩根士丹利调整后目标价的 2.9 倍与 2.2 倍。 

两家投行均看好明年盈利表现。摩根士丹利上调三星、SK 海力士 2027 年营业利润预期，上调幅度分别为 9%、13%，但大幅下调了长期利润率假设。

摩根士丹利分析师 Shawn Kim 在周一报告中表示：" 当前存储芯片市场最核心的争论，就是我们能否避免 2028 年出现‘盈利断崖’。"

对于 SK 海力士，Kim 将其 2029 – 2035 年预期平均营业利润率从 53% 下调至 28%，判断盈利水平将回归历史常态区间。

核心矛盾聚焦于 AI 数据中心。摩根士丹利更新模型，把原本预计在 2028 年落地的约 4.9 吉瓦算力产能推迟至 2029 年；对应将当年全球数据中心年度新增算力增速预期由 21% 下调至 9%。 2028 年全球数据中心新增算力规模仍将达到 43.3 吉瓦，但 2027 年末起新增存储产能投放，或将逐步追上需求。产能释放、HBM 溢价收窄，会进一步压制产品价格。

野村在 10 月 19 日的全球存储报告中得出了不同结论。 结合数据中心建设预期以及单台设备存储搭载量测算，这家日本投行判断：至少到 2028 年，存储芯片需求增速都将高于供给增速，紧缺格局持续，价格维持强势。

野村预计全球数据中心年度新增算力将从 2026 年 22.3 吉瓦升至 2027 年 31.5 吉瓦。该行周四重申，美国审批监管趋严，更可能造成项目延期或迁址，而非直接取消项目。

KB 证券研究主管 Kim Dong-won 同样质疑美国监管新规是否会显著抑制 AI 投资。他表示：" 考虑到已经开工的 AI 数据中心项目，我们认为民主党主导的监管政策，不太会导致 2028 年前 AI 基建投资规模收缩。"

SK 海力士已锁定长期客户订单，一定程度对冲需求下滑风险。在 10 月 28 日业绩发布会中，公司披露已和 14 家核心客户达成协议，订单体量占到其 2027、2028 年规划产能的一半以上。 这类长单定价机制为 " 在和客户约定的价格区间内跟随市场行情调整 "，因此公司依然要承担未来价格下行的风险。

摩根士丹利对半导体大盘的分析指出：费城半导体指数在本轮调整过程中，远期盈利预期上调 24%，但远期市盈率估值收缩 51%。

尽管态度偏谨慎，摩根士丹利依然维持对两家韩系芯片厂商的增持（Overweight）评级，并将三星电子列为首选半导体标的，理由是其 HBM 业务地位持续改善，同时存储以外业务板块能够贡献利润。