来源：新浪证券

2026 年 10 月末，港股 IPO 市场迎来一波密集的发行窗口——包括宏芯宇在内的 7 家公司接连启动上市计划，其中 6 家为 IPO 融资上市、1 家为介绍上市；在这份名单中，宏芯宇、登临科技、芯德半导体 3 家均来自芯片半导体赛道。

在这批公司中，宏芯宇是收入利润体量最大、市值最高、基石阵容最厚的一家：2026 年前四个月，公司营收 80.1 亿元、净利润 38.4 亿元，净利率高达 47.9%；发行后总市值预计达 348.8 亿至 400.0 亿港元，7 家基石合计锁仓 4.52 亿港元。然而，这份 " 前四个月净利润超去年全年近三倍 " 的成绩单，归根到底是一轮存储涨价周期的馈赠；而伴随周期上行而来的高价存货与现金流净流出，以及行业排名第 12、份额仅 0.6% 的现实位置，都在提醒投资者：这是一家受益于存储周期的公司，而其风险将系于存储价格的趋势。

依托存储行业产业资源   多轮密集融资带来估值跨越

宏芯宇是一家存储产品厂商，采用无晶圆厂模式：向晶圆原厂采购存储晶圆，搭配自研主控芯片与固件算法，交由第三方封测厂加工为成品，产品覆盖嵌入式存储、固态硬盘、DRAM、移动存储与存储颗粒，客户以智能手机、平板、PC 等消费电子品牌为主。按弗若斯特沙利文数据，2025 年公司在全球存储产品市场占有 0.6% 的份额，排名第 12 位。

值得注意的是，公司创始人吴奕盛早年曾任佰维存储董事，2018 年联合台湾主控芯片巨头群联电子创立宏芯宇，由此获得顶尖的主控技术基因与上游供应链背书。

公司自成立以来，资本扩张节奏十分迅猛：2020 年 3 月 A 轮融资 3，600 万元时投后估值仅 8.2 亿元，2022 至 2023 年 C 轮、C+ 轮后估值冲上 92.3 亿元，2025 年 3 月完成 6.7 亿元 D 轮融资后估值达 107.6 亿元，正式晋级百亿独角兽。而从 D 轮到本次 IPO，目标市值已达 348.8 亿至 400.0 亿港元，一年多时间估值涨幅超过 200%。

受益于存储行情 2026 年前四个月录得净利润 38 亿元 同比增长超 30 倍

宏芯宇这份报表最引人注目的部分，是 2026 年前四个月的数据。

当期公司实现收入 80.1 亿元，同比增长 185.7%；毛利 49.7 亿元，同比增长近 12 倍；综合毛利率从上年同期的 13.8% 跃升至 62.0%；净利润 38.4 亿元，同比增长超 30 倍，净利率高达 47.9%。

作为对照，公司 2023 年还处在行业去库存谷底，全年收入 87.8 亿元、毛利率仅 4.8%、净亏 1.2 亿元；2024 年扭亏为盈，净赚 4.8 亿元；2025 年净利润 13.6 亿元，同比增长 182.5%。也就是说，2026 年前四个月一个报告期的利润，已超过 2025 年全年净利润的近 3 倍。

这轮爆发并非经营效率的突变，而是一场 " 预判周期 " 的胜利。

2025 年下半年，管理层判断 AI 需求将引爆存储涨价，花费巨资囤积晶圆；当 2026 年上半年存储价格全面上冲时，公司手中握着的低价库存便成为高毛利的来源。

据行业数据，2026 年二季度 DRAM 晶圆及 NAND 晶圆金额均显著上涨。公司嵌入式存储平均售价从 2024 年的每 GB 人民币 0.48 元升至 2026 年前四个月的每 GB 人民币 1.75 元。因此，公司毛利率的增长，本质上是 " 库存增值 " 在报表上的体现。

行业内市场份额仅 0.6% 高存货周转压力及供应链依赖性风险

尽管账面增长曲线十分陡峭，宏芯宇在行业中的市场地位并不突出。根据江波龙招股书所载灼识咨询统计，2025 年全球存储市场寡头特征显著，头部三家 IDM 合计拿下 66.8% 的份额。根据弗若斯特沙利文的资料，2025 年公司按收入计在全球存储产品市场占有 0.6% 的份额，在全球所有存储器厂商中排名第 12 位。在原厂主导的产业链之下，宏芯宇所代表的 " 独立存储厂 " 群体，是在原厂留下的缝隙中生长壮大，其规模与议价能力天然受限。

对存储模组厂商而言，真正的经营能力体现在两个环节：涨价周期能否锁定晶圆配额，跌价周期能否控制存货减值。

从资产负债表看，截至 2026 年 4 月末，公司存货账面价值高达 108.9 亿元，存货周转天数长达 356 天。与此同时，公司同期经营活动现金净流出 26.9 亿元，账上现金余额仅 6.3 亿元。2023 年、2024 年公司经营现金流分别为净流出 10.5 亿元和 11.2 亿元，直到 2025 年才转为净流入 7.2 亿元，2026 年又重回大幅流出——报表利润与现金流的背离，在上行周期里同样醒目。

供应链集中度同样突出。2026 年前四个月，公司向前五大供应商采购占比达 63.0%；第二大股东台湾群联电子持股 22.5%，同时是公司主要的主控芯片与晶圆供应商之一，关联交易规模较大。公司本次募资拟将约 35% 投向自研主控芯片，方向上是在降低对单一供应商的依赖，但在过渡期内，配额与技术授权的稳定性仍需观察。

可比公司第三季度业绩明显降温 滚动市盈率口径下 缺少估值优势

如果说存货是潜在的远期风险，那么可比公司最新一期的数据，则已经给出了更即时的信号。参考 A 股可比公司江波龙、佰维存储、德明利披露的 2026 年三季度单季数据显示：江波龙的营收从二季度的 141.8 亿元升至三季度的 146.3 亿元、单季净利润从 67.1 亿元大幅回落至 37.4 亿元，净利率从上半年的 44% 掉到 25.3%；佰维存储三季度净利润从 42.7 亿元降至 16.0 亿元，净利率从 46% 降至 26.1%；德明利净利润从 26.7 亿元微升至 27.3 亿元，但净利率从 35.6% 降至 23.4%。三家龙头二季度的高增长已然不在，三季度的盈利能力集体 " 腰斩式 " 回落——这背后是低价旧晶圆的库存被逐步用完，下半年开始销售高价采购的新晶圆，成本抬升直接压缩了利润空间。

这对宏芯宇的估值构成直接参照压力。一方面，公司本次仅披露截至 2026 年前四个月的数据，而 A 股可比公司均已披露至 2026 年三季度——用 " 周期最景气的时间 " 去对标已经反映回落的同行数据，估值的可比性存在明显缺口。

另一方面，从估值角度，宏芯宇的市盈率并无优势，按 400 亿港元市值计算，公司滚动市盈率为 6.8 倍，而可比公司的滚动市盈率处在 6.5-6.6 倍。更直接的警示来自二级市场：2026 年下半年至今，三家公司股价跌幅均在七成附近，市场反应并不乐观。

基石名单现互投 江波龙基石投资已浮亏超 2300 万港元

宏芯宇本次发行的一个鲜明特点是 " 交叉基石互投 "。公司 7 家基石投资者合计认购 4.55 亿港元，按发行价区间测算占发售股份约 37.0% 至 42.8%，并锁定 6 个月；阵容包括传音国际、江波龙、由台湾技嘉科技掌门人叶培城全资控股的雄狮有限公司等。

值得注意的是，江波龙、传音控股此前在港股上市时，宏芯宇曾前去充当基石；此次宏芯宇上市，这两家公司反过来掏钱入股，形成相互投资的闭环。

而这两家 " 互投 " 伙伴的港股表现，恰好提供了一个现成的参考答案。江波龙于 2026 年 9 月 8 日登陆港股，其后市表现已明显承压——截至 2026 年 11 月 10 日，江波龙相关基石投资浮亏达 2，313 万港元、跌幅 41.3%；传音控股于 2026 年 10 月 15 日上市，浮盈 218 万港元、涨幅 5.4%。

周期股的定价，最终要交给周期

宏芯宇的故事，是一个关于 " 周期 " 的经典样本——公司管理层在周期底部敢于逆势囤货，确实换来了 2026 年前四个月惊人的利润兑现，这份能力值得承认；但这份利润的来源是价格而非份额，是库存时点而非持续经营能力。三季度合约价涨幅已回落、同业单季净利率腰斩、消费级产品价格出现松动，都指向周期高点可能已经过去。

对周期股而言，市盈率从来不是可靠的锚。真正需要判断的是：在下一轮跌价周期到来时，公司百亿存货能否以合理价格周转，锁定晶圆的能力能否延续，以及自研主控能否在成本端形成实质支撑。