来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

随着 2026 年 A 股三季报披露收官，日化护肤行业的业绩分化图谱愈发清晰。在消费疲软与流量成本高企的双重挤压下，行业呈现冰火两重天的格局：上海家化、珀莱雅等企业凭借多品牌矩阵或降本增效实现业绩双增；而锦波生物、丸美生物等遭遇业绩双降；更有水羊股份、嘉亨家化等公司陷入 " 增收不增利 " 的尴尬境地，暴露出规模扩张背后的盈利质量隐忧。

从整体数据来看，日化护肤赛道内部已出现显著的结构性分化。根据统计的 14 家代表性 A 股上市公司三季报数据，行业大体可分为三大阵营：以珀莱雅、上海家化为代表的 " 业绩双增 " 派，以锦波生物、丸美生物、华熙生物为代表的 " 业绩双降 " 派，以及以嘉亨家化、水羊股份为代表的 " 增收不增利 " 派。其中，后两类企业的经营困境，成为市场审视行业周期的核心切片。

嘉亨家化、水羊股份、诺斯贝尔及福瑞达增收不增利 规模与利润的背离

在 " 增收不增利 " 阵营中，水羊股份与嘉亨家化的表现最具代表性，这两家企业均呈现出营收正向增长，但归母净利润大幅下滑甚至亏损的窘境。

（资料来源：wind 资讯 新浪财经上市公司研究院）

水羊股份前三季度实现营业总收入 36.68 亿元，同比增长 7.58%，营收规模在化妆品代运营及自有品牌阵营中仍居前列。然而，其归母净利润仅为 1.01 亿元，同比大幅下滑 25.77%。在营收增长的表象下，利润空间被严重吞噬。作为依赖线上流量的代表性企业，水羊股份面临的困境在于，其多品牌矩阵及代理业务的扩张需要巨额的营销投流支撑，而在终端消费需求趋于理性的背景下，获客成本的上升直接导致了 " 卖得越多、赚得越少 " 的被动局面。

嘉亨家化的处境则更为严峻。作为化妆品 ODM/OEM（代工）企业，公司前三季度营收 9.69 亿元，同比增长 12.68%，但归母净利润却直接陷入亏损，录得 -0.16 亿元，同比大降 45.05%。这暴露出代工端在产业链中的弱势地位：在原材料成本波动或下游品牌方压价、去库存的传导下，代工企业往往最先承受毛利挤压；同时，产能扩张带来的固定成本折旧与运营支出，在订单结构不佳时进一步放大了亏损幅度。

此外，诺斯贝尔（注：代指青松股份核心子公司或相关数据，图中统一体现）也呈现出类似特征，营收增长 17.25% 达 18.21 亿元，但净利润下滑 3.01% 至 1.07 亿元。这些数据共同表明，在日化产业链的中下游（如代工、代运营），单纯追求营收规模的扩张已难以转化为实际利润，企业正普遍面临成本与费用的两面夹击。

双增阵营：确定性依然存在

尽管行业整体承压，但具备强品牌力、多品类矩阵或成本控制能力的企业依然交出了亮眼的成绩单。

上海家化成为本次三季报的最大亮点，其营收 53.61 亿元（同比 +8.06%），归母净利润高达 8.06 亿元（同比暴增 98.95%）。这一利润接近翻倍的增幅，主要得益于其聚焦高毛利美妆品牌的战略调整，以及通过数字化和精简组织带来的降本增效成果兑现（注：其中也包含出售非核心资产的投资收益）。

珀莱雅则继续稳坐国货龙头交椅，营收 76.27 亿元（+7.46%），归母净利润 12.56 亿元（+22.46%）。尽管面临主品牌失速和流量成本上升的压力，但其多品牌（彩棠、OR 等）的持续放量，以及收购花知晓带来的报表增厚，依然支撑了其业绩的绝对值增长。

总体而言，2026 年三季报揭示了日化护肤行业进入存量博弈期后的残酷现实：流量红利的消退让依靠 " 烧钱换增长 " 的代运营和中小品牌举步维艰（增收不增利）；而缺乏技术迭代或品牌焕新能力的老牌企业则面临规模萎缩（业绩双降）。未来，如何在高企的营销费用与日新月异的消费者需求之间找到真正的盈利平衡点，将是所有日化企业必须跨越的生死线。