据格隆汇梳理，花旗 Tomohisa Fujiki 于 2026 年 11 月 13 日发布报告，认为日本利率市场可能回归区间但波动性维持高位，日本央行连续加息门槛较高、季度加息可能性增加。

核心判断逻辑： 美国通胀超预期推高美联储加息预期，市场至 1 月定价约 1.9 次加息，而日本央行仅略高于 1 次，政策节奏差异推动美元兑日元短暂触及 160、引发干预担忧。日本 10 月企业商品价格和进口价格高于预期，实际政策利率仍为负，但即使鹰派委员田村直树也不支持连续加息，政策委员会需重大冲击才可能改变立场；若外汇干预争取时间，季度加息预计暂时继续。

若政策利率明年年中达 2%，10 年期日债收益率合理区间为 2.8% – 3.1%，3% 以上仍具吸引力。短期波动性或维持高位，期货测试 50 日均线可能触发抛售，下周 JL198 增发及寿险会计标准变更或加剧 off-the-run 抛售。

资金流上，银行账户连续 10 个月净卖出外国债券、累计约 15 万亿日元，城市银行 JGB 持仓开始增加，寿险净卖出放缓，GPIF 无证据提前调整配置；JGB 需求中存款机构买入增加、养老金主导超长期，一旦银行和养老金需求饱和，日本央行可能考虑结束缩表。

关键数据： 银行账户净卖出外国债券连续 10 个月、累计约 15 万亿日元；市场至 1 月对美联储定价约 1.9 次加息、对日本央行略高于 1 次；美元兑日元短暂触及 160 关口。

风险提示： 短期波动性维持高位，技术面与仓位调整加剧波动；off-the-run 债券可能被积极抛售。