来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

随着 2026 年三季报披露收官，日化护肤行业的 " 盈利底色 " 被彻底揭开。从最新的销售毛利率与净利率排行来看，行业呈现出极端的冷暖分化：锦波生物以 83.71% 的毛利率和 33.09% 的净利率断层领跑，而处于产业链下游的代工及重营销企业则在盈亏线上苦苦挣扎。其中，嘉亨家化毛利率仅 16.62%，净利率更是跌至 -1.67%，成为 13 家代表企业中唯一 " 毛利率与净利率双垫底 " 的标的。这组数据直观地揭示了一个残酷的现实：在流量成本高企的当下，缺乏品牌壁垒的企业正被重营销疯狂侵吞利润。

毛利率金字塔：上游原料与强品牌稳居顶端 代工厂垫底嘉亨家化毛利率 16.62% 倒数第一

从销售毛利率来看，日化护肤行业呈现出清晰的 " 金字塔 " 结构。处于金字塔尖的是具备高技术壁垒或强品牌溢价的企业。锦波生物以 83.71% 的毛利率高居榜首，紧随其后的是敷尔佳（76.86%）、贝泰妮（74.65%）、丸美生物（73.31%）和珀莱雅（72.98%）。这五家企业的毛利率均超过 70%，展现出极强的产品定价权。无论是重组胶原蛋白的原料壁垒，还是功效护肤、眼部护理及国货龙头的品牌溢价，都让它们在终端市场拥有较大的利润腾挪空间。

处于金字塔中段的则是水羊股份（68.25%）、华熙生物（66.50%）和上海家化（65.30%），虽然毛利率表现尚可，但结合净利率来看，其利润转化率已出现明显折损。

而在金字塔底部的，是模式偏重或产业链位置偏弱的公司。科思股份（28.43%）、诺斯贝尔（19.72%）和嘉亨家化（16.62%） 的毛利率均不足 30%。其中，科思股份作为防晒剂原料供应商，受大宗商品周期及价格波动影响较大；而诺斯贝尔与嘉亨家化作为代工（ODM/OEM）企业，在产业链中缺乏产品定价权，只能赚取微薄的加工费。

净利率大考：多数公司跌破 15%，重营销成利润 " 黑洞 " 嘉亨家化净利率 -1.67% 垫底

如果说毛利率反映的是产品的初始赚钱能力，那么净利率则直接拷问企业的经营质量。一个触目惊心的事实是：在 13 家企业中，有 9 家公司的销售净利率低于 15%，这意味着超过三分之二的企业，其最终落入口袋的净利润率处于较低水平。

锦波生物（33.09%） 依然是全场唯一净利率突破 30% 的企业，敷尔佳（20.45%）、珀莱雅（17.18%）和上海家化（15.04%） 守住了 15% 以上的阵地。然而，即便是毛利率超过 70% 的贝泰妮和丸美生物，其净利率也分别回落至 8.26% 和 6.31%。这中间的巨大差额，正是被高昂的销售费用（尤其是线上投流费用）所吞噬。为了在激烈的电商大促中抢占流量，品牌方不得不将大量的毛利转化为营销开支，导致 " 表面毛利高，实际净利薄 "。

更令人担忧的是净利率排在尾部的企业。福瑞达（5.15%）和诺斯贝尔（5.74%） 的净利率已逼近盈亏红线，水羊股份更是低至 2.79%。

而嘉亨家化的数据堪称全场最惨烈：毛利率 16.62%，净利率 -1.67%。作为一家化妆品代工企业，极低的毛利率本就让其抗风险能力极弱，叠加产能折旧与刚性运营成本，最终直接导致净利率转负。嘉亨家化的双垫底，不仅是其个体经营困境的反映，更是整个代工环节在当前消费疲软、品牌方疯狂压价背景下的真实写照——当品牌方都在为利润发愁时，处于产业链底端的代工厂只能最先承受亏损的代价。