据格隆汇梳理，花旗对中国移动港股维持买入评级，目标价 97 港元；A 股目标价 118 元人民币，基于分部加总估值（SOTP）和 A-H 溢价。港股当前股价 80.4 港元，预期股价回报 20.6%，预期股息率 6.7%，预期总回报 27.4%；A 股当前股价 101.46 元。

核心判断逻辑：花旗认为核心逻辑在于 AI 驱动的新一轮增长。

公司参加花旗 2026 年中国会议时透露，2026 年将交付 1.5GW 的 AIDC 新产能，明年已签约储备高达 3.5GW，管理层认为 AIDC 市场供不应求，吉瓦级园区集中在甘肃、宁夏和内蒙古以利用低电力和土地成本，400G OTN 骨干网支持 1 毫秒城域、5 毫秒省内、20 毫秒全国低延迟；交付周期从现有土地 90 天到新建项目 1-2 年不等。

资本开支方面，公司原计划 2026 年 1366 亿元，现预计上调至 1500 亿元以上、同比大致持平，增量约 100 亿元以上用于 AI 建设，其中约 60% 投向 IDC 电力和土建、约 40% 用于计算服务器；花旗认为 2027 年资本开支有上行空间，AI 基础设施相关投资将显著增长，2026 年自由现金流大致持平。

通信业务通过撤下低价值第三方渠道 SIM 卡支撑综合 ARPU，但 ARPU 仍面临下行压力，公司将推出新的 AI 套餐面向高需求用户。派息率预计保持在 75% 以上，具体指引将在 2027 年 3 月明确；6G 资本开支可见性最早在 2029 年。

关键数据：2026 年 AIDC 新产能 1.5GW、明年签约储备最高 3.5GW；2026 年资本开支约 1500 亿元人民币以上（原计划 1366 亿元）；1H26 智能计算服务收入 53 亿元、同比增长 130%，通用计算服务收入 160 亿元。

估值上，港股电信业务（不含股权投资）每股 92 港元，基于 DCF（WACC 9.4%、永续增长率 1.5%），加上股权投资每股 5 港元（中国铁塔、浦发银行、科大讯飞），合计 97 港元；A 股再加约 40% A-H 溢价。

风险提示：主要风险包括过度竞争和政府干预电信市场。激烈竞争可能导致运营商利润率显著下降，手机补贴和资费削减的成本超支可能损害价格弹性，这些风险可能阻碍股价达到目标价。