长江商报消息 ●长江商报记者 魏度 45 岁时，顾江生做了一个千亿梦，" 世界有宜家，中国有顾家 "。10 年后，顾家家居（603816.SH）营收、市值双千亿。如今，这一梦想受到了严峻挑战。近期，顾家家居沈阳经销商 " 跑路 " 一事引发广泛关注，是对顾家家居经销商模式的挑战，更是其激进扩张后遗症的显现。为了奔向千亿目标，顾家家居实施了系列并购，推动公司资产、营收规模高速增长。目前来看，无论是营业收入还是市值，均与双千亿相距甚远。一个奇怪的现象是，一方面是顾家家居逐梦双千亿，另一方面，是公司实际控制人顾江生家族声称缺钱而疯狂收割。根据长江商报记者粗略统计，通过二级市场减持、协议转让、发交换债、分红等多种途径，顾江生家族花样减持，已累计套现上百亿。经销商跑路折射扩张后遗症经销商 " 跑路 "，给了以经销商模式为主的顾家家居当头一棒，其经销商模式受到了挑战。近期，一则关于顾家家居沈阳经销商 " 跑路 " 的消息在网上引发热议，涉事门店涉及红星美凯龙、领秀家居等多个商场，共 8 家门店，主要是 " 顾家工艺和顾家睡眠中心 " 系列。9 月 21 日，针对顾家家居沈阳经销商跑路的消息，顾家家居回应称，经销商 " 跑路 " 属实，但并非传闻的沈阳经销商全部跑路，门店全部关闭，实际只有一个经销商出现问题。据顾家家居公开回应的消息，出事经销商为周丹丹，因存在未履行经销合同约定义务，收取消费者货款不向公司下单，不向消费者履行产品交付义务等行为，公司已于今年 9 月 13 日取消周丹丹顾家家居品牌产品的经销权。据称，周丹丹收取消费者钱款而未向顾家家居下单，涉资或超 2000 万元。目前，顾家家居正采取垫资措施解决。半年报显示，顾家家居采取 " 直营 + 特许经销 " 的销售模式，经销收入占比较高。经销商属于公司体系之外。近年来，顾家家居与经销商通过股权进行捆绑。今年 3 月，公司发布部分经销商增持公司股份计划（二期）的公告，拟不低于 1 亿元、不超过 2 亿元进行增持。一个月后，增持计划完成。由此可见，经销商在顾家家居的体系中地位非同一般。在市场人士看来，经销商出问题，与顾家家居激进扩张有关。2016 年 10 月，顾家家居登陆 A 股市场，时年 43 岁的顾江生豪气顿生，顾家家居要挑战行业标杆宜家集团，10 年后的 2026 年，市值要超 1000 亿元。2018 年，顾家家居营业收入达 91.72 亿元，接近百亿。顾江生又有一个目标，10 年后的 2028 年，营业收入要达千亿。双千亿目标之下，来自美的集团的李东来掌舵，推动顾家家居大举扩张。2018 年，是顾家家居并购的高峰。据不完全统计，当年，顾家家居发起了近十起品牌并购，包括收购德国顶级沙发品牌 RolfBenz99.92% 股权、澳大利亚出口和零售家具品牌 NickScali 13.63% 股权、意大利高端沙发 Natuzzi 旗下纳图兹贸易（上海）有限公司 51% 股权、收购 " 床垫第一股 " 喜临门、玺堡家居 51% 股权等。如此疯狂收购，顾家家居对标的似乎不是宜家，而是美的集团。值得一提的是，2020 年，顾江生因涉嫌内幕交易被立案调查，事涉喜临门收购案。这是激进扩张后遗症的体现。类似的后遗症远不止于此。顾家家居曾以 4.24 亿元收购玺堡家居，其在 2020 年亏损 295 万元，营业收入和净利润均未达预期。值得一提的是，2020 年，顾家家居实现的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）8.45 亿元，同比下降 27.19%，其主要原因，就是标的业绩不达标，商誉减值 4.9 亿元。截至今年 6 月底，顾家家居账面商誉 3.43 亿元，包括上海纳图兹 2.23 亿元、优先家居 1.03 亿元等。千亿梦遥远实控人套现百亿在逐梦千亿的目标下，顾家家居通过收购等大举扩张。如今，其距离千亿梦还很遥远。根据披露，目前，顾家家居在国内软体家具领域形成了首屈一指的行业地位。公司产品远销 120 余个国家和地区，拥有 6000 多家品牌专卖店，属于国内软体家居行业中门店数最多、覆盖面最广的龙头，为全球超千万家庭提供美好生活。诚然，经过系列扩张布局，单纯从经营业绩数据上看，顾家家居确实还算不错。年报显示，2021 年，公司实现的营业收入为 183.42 亿元，同比增长 44.81%，净利润 16.64 亿元，同比增长 96.87%，堪称亮丽。然而，今年上半年，增速明显放缓，其实现的营业收入、净利润分别为 90.16 亿元、8.91 亿元，同比增长 12.47%、15.32%。上年同期，营业收入、净利润的同比增速为 64.89%、34.15%。对比发现，今年上半年，二者增速降了至少一半。在业绩增速大幅放缓的情形下，顾家家居迈向千亿营收的步履变得沉重了。市值方面，截至今年 9 月 23 日，顾家家居的市值为 315.85 亿元，距离千亿市值也很遥远。值得一提的是，近年来，除了部分经销商通过二级市场增持顾家家居股票外，包括李东来在内的多名高管也多次增持，似乎是十分看好公司发展前景。然而，经销商、高管在不断增持，作为实际控制人的顾江生家族，却在不断减持套现。最为疯狂的套现集中在 2020 年。顾家家居控股股东为顾家集团，截至 2019 年底，直接持有顾家家居 49.28% 股份，顾江生持有顾家集团 61.60% 股权。顾江生父母顾玉华、王火仙持有 TB Home Limited 100% 股权，后者持有顾家家居 26.33% 股权。此外，顾家集团全资子公司宁波梅山保税港区顾家投资管理有限公司（简称梅山顾家投资）持有顾家家居 0.60% 股权。三者构成一致行动人，合计持有顾家家居 76.21% 股权。长江商报记者梳理发现，顾江生家族首次减持始于 2020 年 7 月 16 日，TB Home Limited 将所持顾家家居 6% 股权协议转让给百年人寿。当年 11 月 16 日，其又将 5.01% 股权转让给芜湖建信鼎信投资管理中心（有限合伙），转让价格分别为 14.65 亿元、22.55 亿元。此外，当年 7 月 23 日、24 日，其还通过二级市场减持 228.28 万股股票，套现约 1.24 亿元。至此，TB Home Limited 套现的金额合计达 38.44 亿元。顾家集团方面，2020 年 7 月 23 日、24 日，其通过二级市场减持 980 万股股票，套现约 5.32 亿元。9 月 24 日，向海通投融宝 1 号集合资产管理计划协议转让 5.06% 股权，交易价格为 18.68 亿元。7 月 24 日至 11 月 17 日，可交换债换股 2106.42 万股股票，总价为 9.94 亿元。因此，顾家集团合计套现约 33.94 亿元。需要说明的是，换股尚未进行。顾家集团发行的可交换债券规模达 25 亿元，未来或将全部换成顾家家居股票。不止如此，今年，通过大宗交易，顾家集团减持 1.97% 股权，套现 8.01 亿元。综上，顾江生家族通过上述途径已经套现约 80.40 亿元。此外，上市以来，顾江生家族推动顾家家居大比例分红，目前，已经派发股利 31.66 亿元。顾江生家族持股比例曾长期超过 60%，据此判断，其通过分红变现近 20 亿元。如果考虑到频频股权质押，通过多种途径，顾江生家族已经套现超过百亿。截至目前，顾江生家族所持顾家家居的股权质押率 49.98%，其中，TB Home Limited 的股权质押率为 79.18%。

来源：长江商报