研究报告内容提要

在经历了一个充满挑战性的 2022 年之后，我们预计，中国 GDP 增速将从今年的 3.0% 加速至明年的 4.5%，原因是中国可能调整防疫政策，我们认为这将在三月份的 " 两会 " 不久后开始。中国的新开放意味着强劲的消费反弹、核心通胀走强以及在 2023 年周期性政策逐步正常化。

■在全年增速加快的背后，明年中国经济很可能呈现出明显的 " 两半 "。我们的增长预测在上半年明显低于市场预期，但在下半年显著高于市场预期。这是因为我们认为中国新开放的初始阶段可能对增长不利，届时将会有新冠病例激增，人口流动性暂时下降的情况，类似于其他几个东亚经济体的重新开放经验。

■延迟的新开放提振表明，政策可能需要在 2023 年上半年度过一阵适应性的阶段，才能在消费和服务迅速反弹后在下半年逐渐正常化。由于新开放的顺风持续到 2024 年上半年，这也使我们对 2024 年的 GDP 增长预测高于市场预期 ( 5.3% ) 。然而，在我们预测范围之外的年份（2025-2027 年），我们预计经济增长将恢复到 4% 左右的趋势，因为我们预计结构性逆风将显著降低中国的潜在增长率。

■按支出类别划分，中国出口将因外部需求疲软而放缓，而随着新开放，增长动力将从投资转向消费。在消费领域，旅游和娱乐等受疫情影响最大的行业的复苏空间最大。在投资方面，我们预计明年基础设施投资将大幅放缓，其次是制造业投资。房地产投资应该会继续收缩，尽管明年房地产行业对整体经济的拖累可能会变小。

■中国的新开放很可能成为 2023 年资产价格的主要驱动力。我们预计明年股价会上涨、利率会小幅上涨、大宗商品需求会增加（尤其是能源），以及人民币兑美元将走强。

【来源：慧博投研咨询，个别词汇编发时略有改动】