编者按：2022 年 12 月 12 日，深证 100ETF 期权（标的为深证 100ETF，代码 159901）上市交易，目前深市共有 4 只 ETF 期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出 " 期权入市手册 " 系列连载文章。今天是第 23 期，让我们学习期权的常用交易策略——备兑策略吧！

1. 备兑策略运用场景

如计划长期持有标的、判断标的将会震荡或者小幅上涨，投资者可通过备兑开仓策略增厚持有标的收益，降低持仓成本。

2. 备兑策略构建

持有标的 + 卖出认购期权

3. 备兑策略到期损益图

4. 举例说明策略损益情况

假设期初标的价格 S0=4 元，行权价 K=4.2 元的近月认购期权价格 C0=0.05 元。通过持有标的和卖出认购期权可构建备兑策略。

情况一：若到期时，标的价格小幅上涨，假设到期标的价格 S1=4.23 元，卖出的认购期权将有行权价值，投资者有义务将持有的标的按认购期权行权价 K=4.2 元卖出，正常获得权利金 C0=0.05 元。此时，备兑策略的到期损益 K-S0+C0=4.2-4+0.05=0.25 元，高于单纯持有标的收益 S1-S0=4.23-4=0.23 元。但是，随着标的价格上涨，卖出的认购合约行权价值不断增加，投资者始终有义务将标的按低于标的市场价格的行权价 K 卖出，无法获得标的在行权价 K 以上的潜在收益。因此，在市场小幅上涨时，卖出的认购期权的权利金 C0=0.05 元即为投资者放弃行权价 K 上方潜在收益所获得的增厚收益。

情况二：若到期时，标的价格下跌，假设到期标的价格 S1=3.8 元，卖出的认购期权将不具有行权价值，C1=0 元，卖出认购的损益为 C0-C1=0.05-0=0.05 元；标的持仓的损益 S1-S0=3.8-4=-0.2 元。此时，备兑策略的到期损益为 S1-S0+C0-C1=3.8-4+0.05-0=-0.15 元，小于单纯持有标的亏损 S1-S0=3.8-4=-0.2 元。随着标的下跌，卖出的认购期权都将不具有行权价值，卖出认购期权获取的权利金 C0 可抵消部分持有标的下跌亏损。

综上，相对于仅持有标的而言，备兑策略能提供一定的增厚收益（即卖出期权的权利金）或降低下行亏损。

备兑策略损益情况分析

5. 备兑策略注意事项

（1）合约数量关系（以沪深 300ETF 为例）：10000 份沪深 300ETF 对应一张认购期权。

（2）行权价的选择：一般选择虚值的合约。行权价越高，认购期权合约价格越低，增厚收益越少，但标的潜在上行收益空间就越大。因此，选择备兑策略认购期权行权价时，要权衡标的潜在上行空间和增厚收益。

（3）合约期限选择：考虑期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约进行交易。同时，合约期限也应该与卖出认购合约的行权价综合考虑，合约期限越长，相应标的波动的范围可能越大，可以选择卖出更虚值的认购期权合约。

（" 期权入市手册 " 系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后））

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