5 月 18 日，贵州茅台公告将出资设立两只私募股权投资基金。这是茅台今年计划派发现金红利 325.49 亿元（含税）后又一笔资金使用。两笔资金会不会对贵州茅台的现金流造成影响？

2022 年底贵州茅台账面现金及现金等价物余额为 1,523.79 亿元，占 2,049.65 亿净资产的 74.32%。不难看出，即使分红 325.49 亿后再投资 100 亿元设立基金，贵州茅台仍然继续保持千亿以上的充沛现金流。另外，2023 年一季度贵州茅台货币资金和拆出资金规模达 1,778.82 亿元，出资 100 亿元完全不影响公司经营。

其次从贵州茅台 2001 年 -2022 年年报可以看到，长期的业绩增长为贵州茅台积累了大量的留存资金。

年报显示，自上市以来，贵州茅台的营业收入及净利润连续 23 年保持增长，营业收入从 2001 年的 16.18 亿元增长至 2022 年的 1,275.54 亿元；归母净利润从 2001 年的 3.28 亿元增长至 2022 年的 627.16 亿元。

分析人士指出，贵州茅台的销售毛利率长期超过 90%，销售净利率长期超过 50%，远高于同行业上市公司，盈利能力在整个 A 股市场都名列前茅。

据统计，2001 年 -2022 年贵州茅台累计实现 3,931.42 亿元的净利润。其中除了用于分红的 2,086.53 亿元之外，其他主要用于固定资产投资以及获取现金理财收益。

不过从近年固定资产投资可以看出，茅台酿酒主业的扩产并不足以消化巨大的现金流入。

仅 2020-2022 年，茅台的经营性净现金流分别为 516.69 亿元、640.29 亿元及 366.99 亿元，而固定资产投资支付现金仅为 21 亿元、34 亿元、53 亿元。

茅台资金收益率也为中小股东所关注。2020-2022 年期末，贵州茅台的现金及现金等价物余额分别为 1467.41 亿元，1786.41 亿元，1523.79 亿元，年收益率仅为 2.36%、2.47%、2.73%。

此次贵州茅台公告计划出资 100 亿元设立两只私募股权投资基金，可以看到其 6%/ 年的门槛收益计划，将远高于目前贵州茅台的资金收益率。

注重投资者回报是茅台一以贯之的准则。仅从分红看，贵州茅台自上市以来已实施年度分红 21 次和 2022 年特别分红 1 次，累计实现的现金分红为 1,761.04 亿元。加上今年准备实施的 325.49 亿元（含税）现金分红，贵州茅台自上市以来的累计现金分红将突破 2,000 亿元，分红金额在 A 股中排名前列。

稳健使用资金一直是茅台的风格。此次茅台将与两家中国私募股权投资行业资深的管理机构合作设立产业基金，并且坚持 " 市场化主导、专业化运作、效益化投资 " 的原则，本质上就是在响应中小股东诉求，通过基金提高资金收益率。

值得一提的是，此次合作机构 " 招商局资本 " 与 " 金石投资 " 将各出资 5 亿，这在私募股权投资行业极为少见，也从侧面反映了 " 茅台 " 的金字招牌以及管理人的信心。

2015 年以来，A 股上市公司已成立了超过 5,000 支基金。上市公司设立产业基金已经成为提升资金收益率、提高产业链现代化水平。尤其是 2022 年至今，各地纷纷设立百亿乃至千亿级产业基金群，以专项基金扶持特定产业的模式来培育壮大产业、完善产业链条。

观察者认为，茅台设立产业基金是顺应时势的选择，同时还有望成为茅台加强现金管理的突破性举措。

编辑 黄聪/ 编审 邓文盈 / 签发 蒲谋