随着财报披露完毕，A 股白酒公司前三季度的成绩单也浮出水面。尽管面临高库存、价格倒挂等压力，但赚钱仍是 2023 年白酒行业主旋律。

Wind（万得）数据显示，2023 年前三季度，A 股申银万国 134 个三级行业中，归母净利润合计超千亿元的共有十个行业。其中，白酒行业以 1190 亿元的净利润位居第九位。同期，上述十大行业中，白酒行业以 19% 的归母净利润同比增速排名第二位，位居电力行业之后。

行业利润大头，依然被头部酒企 " 瓜分 "。前三季度，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）归母净利润分居前五位。同期，上述五家公司归母净利润合计金额占 A 股白酒行业的 86%。

在申万宏源看来，白酒企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。

整体来看，前三季度 20 家白酒上市公司归母净利润总额同比增速稍低于 2022 年。从公司层面来看，前三季度净利润同比增长的 15 家公司中，有 6 家公司归母净利润同比增幅低于 2022 年，压力依然存在。

相对于头部酒企净利润持续保持增长，地方白酒业绩分化则较为明显。部分公司因减少经销渠道库存，未向渠道大规模压货，导致净利润出现大幅下滑。

招商证券分析认为，预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。

五大酒企净利润占比超八成

头部白酒上市公司，依然是赚钱大户。2023 年前三季度，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒五家公司归母净利润总额，占 A 股白酒上市公司归母净利润总额的比例超过八成。

Wind 数据显示，前三季度，上述五家公司归母净利润合计 1059 亿元，占 A 股白酒上市公司归母净利润总额的 86%。相对于 2022 年的 88% 占比，下滑两个百分点。

▲数据来源：《财经》根据 Wind 数据整理

上述五家公司中，相对于 2022 年的归母净利润同比增速，前三季度除了五粮液该数据稍有提升，其余四家公司净利润增速均有不同程度下滑。其中，洋河股份、山西汾酒前三季度归母净利润同比增幅分别为 12%、33%，2022 年两家公司该数据分别为 25%、52%。

纵观 2019 年以来数据，上述五大酒企归母净利润总额占 A 股白酒上市公司归母净利润总额比例，位于 86% 至 89% 之间，呈现小幅波动。

前三季度，作为白酒风向标的贵州茅台，拿走了白酒板块超四成的净利润。在直销收入持续高速增长以及不断推出新品等措施下，公司业绩持续增长。

同期，贵州茅台营业收入同比增长 18.48% 至 1032.68 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长 19.09% 至 528.76 亿元，公司历史上首次在前三季度营收突破千亿、净利润突破 500 亿元。

三季报发布后不久，贵州茅台发布重大消息，上调核心产品出厂价。2023 年 10 月 31 日晚间，贵州茅台发布公告，自 2023 年 11 月 1 日起上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20%。在市场人士看来，在直销占比超四成、历经多年的经销商队伍调整完成后，提高产品出厂价，将是公司后续业绩保持持续增长的主要手段之一。

作为浓香龙头的五粮液，此轮白酒行业复苏后，纵深推进营销变革、加大研发投入、持续优化产品结构。2016 年 -2022 年，公司营业收入、归母净利润持续保持双位数增长。

2023 年前三季度，五粮液营业收入同比增长 12.11% 至 625.36 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长 14.24% 至 228.33 亿元。在 2023 年 8 月投资者交流会上，公司管理层透露：核心产品方面，低度五粮液将重点做好产品文化宣传、高质量市场份额提升以及高端产品上市推广等工作；经典五粮液将继续保持高质量投放原则，主要进行消费培育推广工作；将着力把 1618 五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。

从盈利能力来看，前三季度，上述五家公司中，贵州茅台销售毛利率超 91% 高居首位，泸州老窖凭借 88.45% 的销售毛利率紧随其后。

业绩增速方面，前三季度山西汾酒归母净利润同比增长超三成，在上述五家公司中排名首位，泸州老窖、贵州茅台分居二、三位。

纵观近年数据，上述五家头部白酒公司净利润占比呈现不同变化趋势。

Wind 数据显示，2019 年至 2023 年前三季度，贵州茅台归母净利润占 A 股白酒公司净利润总额比例虽然均保持四成以上，但其间占比从 50.72% 高点降至 44.44%。五粮液情况类似，同期公司归母净利润占比呈现小幅下滑。

而泸州老窖、山西汾酒上述数据占比不断提升。2019 年至 2023 年前三季度，泸州老窖归母净利润占 A 股白酒公司净利润总额比例从 5.64% 升至 8.88%。同期，山西汾酒归母净利润从近 20 亿元大幅增至 94 亿元，公司归母净利润占 A 股白酒公司净利润总额的比例，提高 5.57 个百分点至 7.93%，提升幅度最高。

凭借全国化快速扩张、青花系产品收入高速增长，2019 年至 2022 年，山西汾酒营业收入增速超 120%，三年时间再造一个 " 汾酒 "。与此同时，公司盈利能力大幅提升，在上市白酒归母净利润排名中，2019 年公司尚位居古井贡酒（000596.SZ）之后，而在 2023 年前三季度，公司该数据已经是后者的 2.5 倍。

地方酒企业绩分化

相对于五大白酒公司业绩持续增长，地方白酒上市公司的业绩则呈现明显分化。

2023 年前三季度，除上述五大公司，其余 15 家白酒上市公司中，5 家公司归母净利润同比下滑，2 家公司虽然该数据有所增长，但增速明显低于 2022 年。

作为湖南白酒龙头的酒鬼酒（000799.SZ），2020 年至 2022 年营收、净利润增速保持两位数，其中 2021 年公司营收、净利润均超 80% 的增速，曾一度 " 惊艳 " 市场。其后一年，公司两项数据增速降至 20% 以下。

进入 2023 年，酒鬼酒业绩增长势头戛然而止。前三季度，公司营业收入同比下滑 38.54% 至 21.42 亿元，归母净利润同比下滑 50.75% 至 4.79 亿元。三季度，公司营收降幅超三成，净利润下降超七成，盈利能力持续下滑。

公司在三季报中解释，收入下滑主要系内参系列、酒鬼系列、湘泉系列收入下降所致。

在 10 月底投资者交流会上，酒鬼酒管理层透露，今年公司没有给经销商压力，让经销商最大化的去化库存，经销商的信心得到恢复。" 相信酒鬼酒通过今年的调整，库存的消化，价格的改善，未来会有一波新的成长。"

作为 A 股白酒公司中唯一外资控股的水井坊（600779.SH），2023 年上半年营收、归母净利润同比降幅分别超两成、四成，让市场一度对其全年业绩较为担忧。

三季度，公司营收、归母净利润同比均呈现两位数增长，环比大幅好转。但前三季度，水井坊上述两项财务数据同比依然出现小幅下滑。

在知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞看来，经过一季度主动回调、二季度企稳恢复、三季度业绩迎来双位数增长，说明水井坊找到了自己的发展节奏。

相对于上述企业，亦有地方白酒公司财务数据表现亮眼。

作为 " 苏酒老二 " 的今世缘（603369.SH），前三季度营业收入、归母净利润同比增速均超 20%，三季度公司业绩增幅依然保持稳定。公司提出了 "2023 年誓夺百亿、2025 年挑战 150 亿元 " 的目标。稳定的业绩增长，让公司被认为最有希望成为下一个年营收超百亿元的白酒上市公司。

同期，今世缘江苏省内收入占比超九成的营收结构，意味着公司在省外扩张能力稍显不足。" 公司更熟悉省内的消费者，所以在省内市场空间较大时优先精耕省内市场。" 今世缘告诉《财经》，随着时间推移和资源积累，公司会在省外进一步加大资源投放。

今世缘进一步称，公司在江苏省内市场打下基础，具备了向省外扩张的条件。" 但运作省外市场，需要我们深入了解当地社会、经济、人文情况并改变自身以适应当地市场环境，这是一个较大的挑战 "。

拥有四家白酒上市公司的 " 徽酒 " 板块，整体业绩呈现增长态势。

前三季度，古井贡酒、迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）归母净利润增长均保持两位数增长。其中，作为徽酒龙头的古井贡酒，前三季度净利润增速超四成，相对于 2022 年数据，大幅提升。

作为徽酒四朵金花之一的金种子酒（600199.SH），在引入华润集团后，公司业绩有所起色。前三季度，虽然公司收入同比增长超四成、归母净利润亏损金额大幅收窄，但仍处于亏损状态。

来源 / 财经杂志