牛市之下，破净公司，格外引人关注。

所谓 " 破净 "，是指公司市值低于净资产。受行业热度、负债率、披星戴帽等影响，的确有这么一批上市企业股价不被看涨。譬如，这一波行情开启之前，81 家上市陕企中，就有 11 家处于破净状态。

不过，局面似乎有望被打破。

镐媒体 · 镐京笔记（ID:Haojing_2024）注意到，一些长期破净的企业，在股市涨跌之间，开始在破净线两边摇摆。

同时值得注意的是，国庆节前，证监会发文重点关注此类破净企业，出台的市值管理新政，对长期破净公司给予特别要求，如制定估值提升计划、每年进行效果评估等。

所以，接下来可以关注的是，政策及牛市双重刺激下，那些极低估值的破净公司，会有哪些不一样的表现？

01

5 家企业破净边缘摇摆

股市起伏，" 撼动 " 破净阵容。

9 月 23 日，陕西共有 11 家上市公司破净，短短数日大涨之后，三达膜、彩虹股份、陕西黑猫、西部证券、陕国投 A 等五家公司市值超过净资产，退出破净公司序列。

西部证券与陕国投 A 这类金融公司，一般作为牛市的旗手，先于市场而行，另外几家都属于资产较重的工业类企业，在股价大幅反弹后也是摆脱了破净。

至 9 月 30 日收盘，陕西剩余 6 家上市公司破净，占比 7.41%，分别是西安银行、ST 广网、陕建股份、天地源、建设机械和兴化股份。

数据来源：东方财富 Choice

对比来看，四川省 175 家上市公司，7 家破净，破净率只有 4%；重庆 77 家上市公司，13 家破净，破净率高达 16.88%。

从市净率看，重庆上市公司的整体估值情况，比四川和陕西低很多。当然从整体情况来看，也是因为重庆上市公司中银行、地产、建筑类公司较多，总体而言，这几类行业的公司破净较多。

有意思的是，这几天的股市像一个轮回，截至 10 月 9 日收盘，陕西上市公司破净企业数量又回到了 11 家，与大涨前的 9 月 23 日数量持平。

02

负债率高更易破净

再来看 6 家比较稳定的陕西破净上市企业，西安银行这一指标最低，市净率（每股市价 / 每股净资产）为 0.52。

A 股银行板块估值低，破净是普遍现象，截至 9 月 30 日，上市公司中所有的银行都破净，市净率最高的为招商银行，市净率为 0.99，最低的民生银行仅为 0.33。

天地源所属的地产行业，同样是破净重灾区，譬如万科 A、保利发展、绿地控股等明星地产公司都是破净状态。

银行与地产行业公司有明显的共同点，资产体量极大，负债体量也大，导致这些公司负债率极高，譬如上市银行负债率都超过 90%。

以西安银行来看，该行有着 92.8% 的负债率，根据西安银行 2024 年半年报披露，公司资产 4453 亿元、负债 4132 亿元，两者体量都远远高于净资产。

负债一般相对刚性，而资产的弹性较大，也是压制此类资产估值的一个重要原因。

西安银行也做了部分维护股价的举动，譬如西安银行在 3 月公告，推动公司 " 提质增效重回报 " 暨部分高级管理人员增持公司股份。

公告还提到，2024 年以来，公司的董监高及 40 余名中层管理人员以自有资金通过二级市场陆续增持股票，合计增持股份超过 200 万股，增持金额累计近 700 万元。

03

资产质量影响估值

陕建股份长期以来应收账款很高，2023 年年报显示，该数值高达 1686 亿元，这部分资产占公司总资产的比重接近一半，千亿的应收账款带来的信用减值损失也很大。

2019-2023 年，信用减值损失分别为 18.89 亿元、24.12 亿元、41.92 亿元、54.60 亿元和 54.51 亿元，信用减值损失呈明显上升趋势。

由此可见，这天量资产的质量并不是太高，也是压制公司估值的因素之一。

在此压力之下，陕建股份的净利润也是增长乏力，2021-2023 年归母净利润分别为 36.02 亿元、35.89 亿元和 39.62 亿元。

不过近年来，陕建股份在股东回报上做得还是不错，近三年来每 10 股派发现金都超过 1 元，2024 年更是中期分红每 10 股派 0.5 元。

这种对股东的回报，也是提升公司投资吸引力的一种方式，也符合近期市值管理新政的要求。

此外，兴化股份也是破净公司之一，2023 年年报及 2024 年中报分别亏损 4.11 亿元和 2.59 亿元，兴化股份采取的是不断进行资产重组的方式，提升资产的质量，从而提升投资价值。

04

风险压制估值水平

作为陕西这几家上市公司中唯一的 "ST 股 "，ST 广网在 2024 年 7 月，因 2022 年年度报告存在虚假记载被 ST。

公开资料显示，在 2022 年 ST 广网虚增利润总额 2352.16 万元，占 2022 年年报披露的经审计利润总额 1977.44 万元的 118.95%，更正后广电网络 2022 年年报合并财务报表利润总额由盈转亏。

新 " 国九条 " 规定公司披露的营业收入、利润总额、净利润等主要财务指标，任一年度虚假记载金额达到 2 亿元以上，且超过该年度披露的相应科目金额的 30%，将予以强制退市。

虽然比例达标，但是由于金额较小，不会触发退市，但是对于董事长、总经理、财务总监这几位主要负责人的处罚较重，都是 200 万元及以上的处罚。

新 " 国九条 " 要求，出清大额造假、连续多年造假公司，重压之下，潜在的风险因素也压制了公司的估值水平。

不止如此，这两年 ST 广网的业绩情况也十分不佳，2023 年公司归母净利润 -6.26 亿元，2024 年中报为 -3.64 亿元，这些情况亟待转变。

05

" 估值提升 " 纳入议程

破净公司，也是监管部门关注的重点，9 月 24 日，中国证监会就《上市公司监管指引第 10 号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见，《指引》共十四条，简称 " 市值管理 14 条 "。

该《指引》也是此轮资本市场系统性政策之一，值得一提的是，此轮股市大涨也是从 9 月 24 日开始。

" 市值管理 14 条 " 要求上市公司必须重视市值管理，并对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等在市值管理中的责任义务作出明文规定。

同时，对长期破净公司（是指股票连续 12 个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产的上市公司）给予特别要求。

如，长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，相关内容和措施应当明确、具体、可执行。

还有一些具体细则，譬如对上市公司市值、市盈率、市净率等指标及上述指标行业平均水平的具体监测预警机制安排。

新政之下，对陕西的破净上市公司估值水平的回归，有一定的积极作用。

图片来源 / 视觉中国、中国证监会官网