清晨天色微明，黄马甲送奶工穿梭街巷，将订奶户家门口的空奶瓶取走，换上玻璃瓶装的新鲜牛奶，这曾是许多陕西人的童年记忆。

10 月 31 日，庄园牧场（002910）公告，拟将全资子公司西安东方乳业和西安东方乳业销售公司划转至陕西东方乳业。

本次主角，就是我们熟悉的 " 多鲜 "。

01

东方乳业：陕乳昔日头牌

一起回顾下东方乳业的发展历程。

上世纪 80 年代，在国家乳企改革的大背景下东方乳品厂成立。随着居民饮食改革，" 奶类 " 首次跻身居民膳食计划，乳品市场迎来了 " 黄金十年 "。东方乳品趁势推出玻璃瓶装版牛奶，凭借 " 新鲜营养 " 的定位和 " 各处设点 " 的打法，2000 年东方乳品厂占陕西液态奶市场近 50％份额，一时风光无两。

然好景不长，随着外地乳企巨头开始强势进入西安，伊利在临潼建立生产基地；蒙牛在宝鸡投资建厂，推出全国首款利乐包常温奶。陕西液态奶销量前三甲变成银桥、蒙牛和东方。

面对竞争，2005 年东方乳品厂更名为 " 西安东方乳业有限公司 "，不断尝试差异化发展，推出都市型乳品。但在持续的 " 价格战 " 和中国乳业 "9 · 11" 三聚氰胺事件的冲击下，乳品行业进入寒冬。

彼时区域型乳企正全国布局，东方乳业被来自甘肃的上市乳企庄园牧场相中，于 2013 年、2018 年收购东方乳业 18%、82% 股权，旗下多鲜牧业、多鲜物流、多鲜乳业三家子公司一并以 2.49 亿元售出并签订业绩承诺：未来三年（2018-2020）年净利润不低于 1800 万元、2200 万元、2500 万元。

彼时东方乳业净利润为 1617 万元（2017 年），完成对赌难度不大。但市场风云变幻。疫情冲击之下，后两年业绩完成率仅为 56.9%、55.2%。

为改善局面，东方乳业做出调整。

生产上，建成 " 花园式 " 现代化奶牛养殖场，建立冷链配送体系，拥有原奶拉运罐车 20 余辆，产品冷藏库 2000 余平方。

产品上，坚持 " 新鲜 " 的卖点不断创新突破，拥有社区零售冷藏新鲜奶屋 600 余个，拥有超 5000 个销售网点；与第四军医大、农科大、西安市奶业研究所等合作研发，推出珍硒牛奶、健舒植物甾醇牛奶、双蛋白牛奶等功能型乳品。

业务结构上，为进一步抢占下游渠道和市场，2023 年西安东方乳业销售公司成立，统一开展配送、销售和品牌服务。年初，庄园牧场将多鲜牧业划转至子公司甘肃瑞嘉牧业统一管理。

截至目前，东方乳业资产总值达 1 个多亿，拥有国内外先进生产线 30 余条，日加工能力 300 余吨，拥有国家专利 30 余项，形成了 8 个系列 45 个产品。是陕西省集养殖、研发、生产和销售为一体的液态奶专业化生产企业。

02

庄园牧场：" 西北乳王 " 的调整

先来了解一下母公司庄园牧场的基本情况。

被誉为 " 西北乳王 " 的庄园牧场是甘肃区域性乳企，主要市场为甘肃、青海、陕西。2015 年、2017 年庄园牧场分别登陆港、深交所，是彼时国内乳业唯一一家 A+H 股上市的企业。

此次划转，源于庄园牧场的内部业务调整，在我们看来原因有二。

一是业绩压力。

上市后，庄园牧场营收规模一直停留在 6.5 亿元左右。直至 2021 年被甘肃农垦并购后，业绩突破 10 亿元，2022 年达到最高 10.56 亿元后下滑，2023 年为 9.56 亿元。除青海外，其主要地区甘肃、陕西均出现超 5% 幅度下跌。

盈利能力上，2023 年，庄园牧场归母净利润转亏，2021-2023 年分别为 0.54、0.61、-0.81 亿元，经营利润率从 2021 年的 23.78% 下降至 10.93%。自去年第二季度以来，已连续五个季度出现亏损。

二是经营困境。

线下渠道，庄园牧场主营低温奶业务发展受限。2023 年其巴氏杀菌奶和发酵乳业务营收合计 2.3 亿元，不达上市时业绩。主营产品液态奶的销售金额同比下降 10.1%，为 9.19 亿元。线上渠道，庄园牧场目前淘宝店内在售仅 9 款酸奶，6 款牛奶，抖音店铺粉丝量尚未过万。双十一临近，相比其他品牌直播带货、全场促销的火热场景略显萧条。

多重因素叠加，庄园牧场近两年多次调整公司架构。

先是在甘肃区域新成立多鲜供应链公司，开展分仓产品进出库和储藏业务；并与广东岍美投资成立农垦庄园牧场新零售公司，拓展在全国市场新零售领域的渠道建设；接着在陕西成立东方乳业销售公司，开展送奶到户、大型商超供货等相关销售业务。

今年年初，庄园牧场新成立三家子公司，分别是庄园乳业、庄园牧业和陕西东方乳业，陆续将甘肃瑞嘉牧业、多鲜牧业等 10 户牧场子公司划转至庄园牧业（上游板块），将乳制品加工业务划转至庄园乳业（中游板块），将西安东方乳业和其销售公司划转至陕西东方乳业（下游板块）。

在金融棒棒糖看来，整理内部产业链的目标在于确保原奶供给的连续性和稳定性，致力于减少中间环节和交易成本。与此相对应，2023 年庄园牧场销售和管理费用合计 1.62 亿元，占营收达到 15.43%。

03

下行周期：区域乳业顶力突破

相关养殖业周期，金融棒棒糖曾撰文《猪肉连涨 6 周：渭南突发 " 大红门英雄贴 "》，同 " 猪周期 " 一样，牛奶作为农副产品也有 " 奶周期 "。

2008 年以来，我国原奶价格已经历三个完整的周期。在 2019-2021 年高速扩产期后，目前原奶价格已连续 3 年下跌，为降幅最大、时间最长的一次。

农业部最新数据显示，内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格 3.18 元 / 公斤，与 2021 年高峰价 4.38 元相比已下滑了 37.7%。三季度，陕西省生鲜乳价格交易参考价格最低为 3.05 元 / 公斤。

传导至乳企的结果如下。

一是乳企业绩下滑。三季度 19 家上市乳企中仅三家乳企营收同比增长。仅六家乳企净利润同比增长。光明、三元、阳光等区域龙头乳企上半年营收和利润普遍下滑 10% 左右。

二是行业整合不断加剧。据不完全统计，2021 年起中国乳品行业发生收并购 12 起，知名事件包括飞鹤收购小羊妙可、新乳业收购一只酸奶牛、蒙牛控股妙可蓝多等。

回到陕西，省内近年来乳企整合事件频发，在我们的记录中就有飞鹤并购陕西关山、君乐宝收购陕西银桥等。

行文至此，我们为大家补充一下业内的其他创新动态：

酸奶盲盒：由多鲜推出，包括长安凝酪口味、甜醅子口味等古城印象酸奶，且与西安旅游集团城市观光车联合推出。

有机奶盒马村：由华山牧携手盒马在大荔建立，系全国第一个有机奶盒马村，推出平价有机巴氏奶。

来源 / 金融棒棒糖