中邮证券有限责任公司赵洋近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《Q4 错峰加强盈利修复，25 年改善有望持续》，给予海螺水泥买入评级。

海螺水泥 ( 600585 )

事件

公司公告 24 年年报，报告期公司实现收入 910.30 亿元，同比 -35.51%，归母净利润 76.96 亿元，同比 -26.19%；24Q4 实现收入 228.79 亿，同比 -45.53%，归母净利润 24.98 亿，同比 +42.27%。

点评

错峰力度加强，Q4 盈利修复显著：Q4 单季度公司毛利率同比提升 15.7pct 至 28.2%，收入则下滑 45.53%，我们判断核心原因在于 24Q4 公司核心区域错峰力度加大，叠加原材料及燃料价格下跌，公司盈利改善力度明显。

全年份额持续提升：全年公司实现水泥熟料自产品销量 2.68 亿吨，同比 -6.1%，对比统计局数据，24 年全国水泥产量 18.25 亿吨，同比下降 9.5%（按可比口径），尽管 24Q4 由于错峰加强销量有所下滑，全年来看在地产下行竞争加剧背景下，公司份额持续提升。

25 年需求有望好于预期，供给持续加强错峰：展望 25 年，需求端疲弱状态有望弱改善，尽管春节以来水泥需求恢复偏弱，考虑到 24 下半年专项债加速发行及 25 年财政发力前置的背景下，基建实物工作量有望拉动整体需求改善。供给端，行业头部企业持续引导错峰减产，我们判断全年水泥行业盈利中枢有望优于 24 年。

分红率不低于 50%，现金流优异：24 年公司经营现金流量净额 185 亿元，年度资本开支 113 亿元，25 年公司计划投资 119.8 亿元，主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改等。此外公司承诺 25-27 年分红率（现金 + 回购）不低于 50%。

盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 1037 亿、1054 亿同比 +13.95%、+1.65%，预计 25-26 年归母净利润分别为 93.8 亿、97.7 亿，同比 +21.9%、+4.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 14.0X、13.4X。

风险提示：

房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.09%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 93.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。