东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 朱家佟近期对欣旺达进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：Q4 业绩符合市场预期，电芯自供率持续提升》，下调欣旺达目标价至 27.8 元，给予买入评级。

欣旺达 ( 300207 )

投资要点

Q4 业绩符合预期。公司 24 年营收 560 亿元，同增 17%，归母净利润 14.7 亿元，同增 36%，毛利率 15.2%，同增 0.6pct，归母净利率 2.6%，同增 0.4pct；其中 24Q4 营收 177 亿元，同环比 +31％/+24％，归母净利润 2.6 亿元，同环比 -6%/-34％，毛利率 13.4%，同环比 -1.7/-1.7pct，归母净利率 1.4%，同环比 -0.6/-1.3pct。Q4 包含资产处置损益 -1.4 亿元，公允价值损益 -2.2 亿，减值损失 0.8 亿元，此外其他收益 2.0 亿，投资净收益 1.0 亿，构成 Q4 业绩波动影响。

消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至 40%。消费 24 年营收 304 亿，同增 7%，毛利率 17.7%，同增 2.7pct，贡献利润 22 亿；其中 H2 收入 172 亿，环增 30%，毛利率 17.3%，环降 0.7pct，贡献利润 9.5 亿，环降 18%。锂威 24 年收入 61 亿，同增 20%，H2 收入 31 亿，环比持平，产能 100 万支 / 天，电芯自供率升至 40%，25 年收入目标 70-80 亿，产能增至 120 万支 / 天，自供率提升至 50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着 AI 带来电池新需求，电芯 +Pack 一体化趋势明确，公司凭借 Pack 端优势，后续有望充分收益，我们预计消费 25 年贡献利润 25 亿 +，同增 10-20%。

动储客户持续拓展，H2 单位亏损实现缩窄。①动储电池 24 年收入 151 亿元，同增 40%，出货 25GWh，同增 117%，毛利率 8.8%，同降 2.4pct，其中储能电池毛利率 -15%，权益亏损 6.4 亿，对应单 wh 亏损 0.06 元；H2 收入 89 亿元，环增 40%，出货 16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率 6.8%，环降 5pct，系质保金计入成本，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损 3.9 亿，对应单 wh 亏损 0.057 元，环比缩窄 0.015 元。②储能系统 24 年收入 19 亿，同增 70%，毛利率 20.4%，同增 1.4pct，装机 8.9GWh，同增 107%。H2 收入 13 亿，环增 1%，毛利率 16.8%，环降 11pct，系储能电芯自供率提升，盈利水平较差。25 年看，预计动储电池出货 35-40GWh，其中储能电池约 10GWh，随着储能盈利修复 + 动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计 4 亿，同比缩窄 35%+。

费用率有所下降，资本开支企稳提升。公司 24 年期间费用 73 亿元，同增 15%，费用率 13.0%，同 -0.2pct，其中 Q4 期间费用 21 亿元，同环比 +9%/+2%，费用率 11.6%，同环比 -2.3/-2.5pct；24 年经营性净现金流 33 亿元，同降 9%，其中 Q4 经营性现金流 7 亿元，同环比 -48%/-25%；24 年资本开支 63 亿元，同增 7%，其中 Q4 资本开支 16 亿元，同环比 -5.1%/+17%；24Q4 末存货 75 亿元，较年初 +6%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整 25-26 年归母净利润预测至 20.5/25.1 亿元（此前预期 21/27 亿元），新增 27 年归母净利润预测 30.2 亿元，25-27 年同增 +40%/+22%/+21%，对应 PE 为 17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予 25 年 25xPE，对应目标价 27.8 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 21.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家。

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