开源证券股份有限公司张绪成近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《公司 2024 年报 &2025 年一季报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型》，给予华阳股份买入评级。

华阳股份 ( 600348 )

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年报及 2025 一季报，2024 年实现营收 250.6 亿元，同比 -12.1%，归母净利润 22.2 亿元，同比 -57.1%，扣非归母净利润 21 亿元，同比 -58.7%；其中 2024Q4 实现营收 64.6 亿元，环比 +0.9%，归母净利润 4.1 亿元，环比 -22%，扣非归母净利润 3.7 亿元，环比 -28.5%。2025Q1 实现营收 58.2 亿元，同比 -5.5%，归母净利润 6 亿元，同比 -31.2%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比 -19.1%。考虑到煤价下跌，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 27.3/30.7/34.1 亿元（2025-2026 年前值为 31.0/33.9 亿元），同比 +22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS 为 0.76/0.85/0.95 元，对应当前股价 PE 为 8.7/7.7/7.0 倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，维持 " 买入 " 评级。

2024 年煤炭量减价跌拖累业绩，2025Q1 煤炭产销提升对冲价跌影响（1）煤炭产量方面：2024 年公司原煤产量 3837 万吨，同比 -7.7%；2025Q1 公司原煤产量 993.6 万吨，同比 +16.9%。（2）商品煤销量方面：2024 年公司煤炭销量 3554.3 万吨，同比 -13.3%，其中块煤 / 粉煤 / 末煤 / 煤泥销量 376/207.2/2494/141 万吨，同比 -5.9%/+31.2%/-26.8%/+5.7%；2025Q1 公司煤炭销量 875.4 万吨，同比 +5.7%。（3）吨煤价格方面：2024 年公司吨煤售价 567 元 / 吨，同比 -6.4%，其中块煤 / 粉煤 / 末煤 / 煤泥吨煤售价 797/912/503/312 元 / 吨，同比 -18.4%/-23.6%/-7.7%/-7.6%；2025Q1 公司吨煤售价 511.5 元 / 吨，同比 -13.1%。（4）吨煤成本方面：2024 年公司吨煤成本 339 元 / 吨，同比 +14.7%，其中块煤 / 粉煤 / 末煤吨煤成本 401.6/412/300.6 元 / 吨，同比 +6.7%/-48.4%/+9.5%；2025Q1 公司吨煤成本 292 元 / 吨，同比 -19.1%。（5）吨煤毛利方面：2024 年公司吨煤毛利 228 元 / 吨，同比 -26.5%，其中块煤 / 粉煤 / 末煤吨煤毛利 395.6/500/203 元 / 吨，同比 -34.1%/+26.5%/-25.2%；2025Q1 工地吨煤毛利 219 元 / 吨，同比 -3.4%。

在建煤矿贡献增量及转型业务稳步发展，2024 年分红比例小幅提升

（1）煤炭产能仍有增量：2024 年公司 500 万吨 / 年七元煤矿启动联合试运转，平舒纳入 500 万吨 / 年生产矿井序列，榆树坡取得 500 万吨 / 年安全生产许可证；同时，当前 500 万吨 / 年泊里矿正有序建设，预计 2026 年投产；此外，2024 年 8 月公司以 68 亿元竞拍得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量达 62990.5 万吨，公司远期产能仍有增量。（2）新能源、新材料转型业务稳步发展：公司加快壮大新能源新材料产业，2024 年公司成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行，光伏组件产品良率达到 99.2%。（3）提分红彰显投资价值：2024 年公司现金分红总额 11.15 亿元，分红比例为 50.11%，同比 +0.1pct，按照 4 月 25 日收盘价计算，当前公司股息率为 4.7%。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 32.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 73.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。