华源证券股份有限公司刘闯近期对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《收入回归稳健增长轨道，海外高速增长》，给予鱼跃医疗买入评级。

鱼跃医疗 ( 002223 )

投资要点：

事件：鱼跃医疗公布 2024 年全年及 2025 年一季度业绩。2024 年全年实现收入 75.7 亿元，同比 -5.1%，实现归母净利润 18.1 亿元，同比 -24.6%；24Q4 实现收入 15.4 亿元，同比 +17.5%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比 +33.6%；25Q1 实现收入 24.4 亿元，同比 +9.2%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比 -5.3%。

部分业务受到 23 年疫情导致的高基数影响下滑，海外保持高增。2024 年，呼吸治疗收入 26 亿元，同比 -22.4%，制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等受到 23 年同期高基数影响有所下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长。血糖管理及 POCT 收入 10.3 亿元，同比 +40.2%，其中 CGM 实现翻倍以上增长，CT4、CT5 在近期相继推出，产品线持续丰富。家用健康检测收入 15.6 亿元，同比 -0.4%，其中电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等因 23 年高基数同比下滑。临床器械及康复收入 20.9 亿元，同比 +0.2%，针灸针、轮椅、手术器械增长趋势良好，感控因 23 年高基数同比下滑。急救及其他收入 2.4 亿元，同比 +34.1%，Y|YA 系列产品获欧盟认证，海外布局持续推进。海外收入 9.5 亿元，同比 +30.4%，占比由 9.1% 提升至 12.5%。

产品结构变化导致毛利率有所下滑，销售投入增加。2024 年毛利率为 50.1%，同比 -1.2pct，主要是由于产品结构变化所致；销售 / 管理 / 研发费用率分别为 18%、5.7%、7.2%，同比 +4.3、+0.5、+0.9pct。2025Q1 毛利率为 50.3%，同比 +0.4pct，销售 / 管理 / 研发费用率分别为 14.9%、4.2%、6.4%，同比 +2.6、-0.2、+0.8pct。截止 25Q1 末，公司货币资金为 70.8 亿元，无短期及长期贷款，财务状况稳健，资产实力雄厚。

盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.1/23.1/26.6 亿

元，同比增长 11.3%、15.1%、15.0%，对应 PE 分别为 17X、15X、13X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局持续推进，增长潜力大，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.96%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 23.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.16。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。