东吴证券股份有限公司苏铖 , 周韵近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &25Q1 点评：24 年减值落地轻装上阵，25Q1 开局亮眼》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

投资要点

公司发布 2024 年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营业总收入 1157.8 亿元，同比 -8.2%；实现归母净利润 84.5 亿元，同比 -19%；实现扣非归母净利润 60.11 亿元，同比 -40%。25Q1 公司实现营业总收入 330.2 亿元，同比 +1.4%；实现归母净利润 48.7 亿元，同比 -17.7%；实现扣非归母净利润 46.3 亿元，同比 +24.2%。24 年业绩符合预期，25Q1 业绩超预期。

25Q1 液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼。24 年 /25Q1 液体乳收入同比 -12%/-3%，24 年液奶量价分别同比 -7.9%/-4.8%，行业需求疲软、竞争加剧致量价均承压，我们预计 25Q1 量价降幅均较 24 年收窄。液奶结构上看，预计 24 年白奶和乳饮料表现好于安慕希，金典表现好于基础白，产品结构优化；25Q1 公司推出臻浓礼盒等质价比产品，预计 25Q1 基础白表现好于金典。24 年 /25Q1 奶粉及奶制品同比 +7.5%/+18.6%，低基数下 25Q1 奶粉表现亮眼。

成本红利 + 产品结构优化，毛利率显著改善。24 年 /25Q1 公司毛利率分别同比 +1.3/+1.88pct，其中 24 年液奶 / 奶粉 / 冷饮毛利率分别同比 +0.6/+2.9/-1.03pct。25Q1 毛利率提升预计主因原奶价格下行致成本红利释放，次因公司于 24Q4 前置了新鲜度处理费用后 25Q1 搭赠减促减少。此外高毛利的奶粉占比提升同样提振 24 年和 25Q1 毛利率。

24 年澳优减值落地轻装上阵，25Q1 费投优化超预期。24 年 /25Q1 销售费用率同比 +1.1/-1.55pct，行业供大于求、竞争加剧致 24 年费投力度加大，25Q1 费投优化主因 24Q4 费投前置。24 年公司计提资产减值损失 46.8 亿元，同比 +206%；其中存货减值 12.3 亿元，预计大包粉减值同比增加；因澳优经营不及预期，计提商誉减值 30.8 亿元。综合来看，24 年 /25Q1 扣非归母净利率同比 -2.8/+2.6pct，25Q1 净利率提升超预期。

注重股东回报，渠道策略理性。24 年公司分红率 91.4%，较 23 年 73.25% 分红率提升显著，分红额同比略有提升，公司股东回报优异。考虑到消费力仍处于复苏阶段，公司 25 年业务策略理性，当前公司渠道库存良性，未来随着行业供需改善，公司业绩有望持续改善。

盈利预测与投资评级：行业需求疲软，公司坚持理性渠道策略，下调公司 25-26 年收入预期为 1209/1263 亿元（此前预期为 1260/1307 亿元），并新增 27 年预期为 1320 亿元，25-27 年同比 +4.4%/+4.5%/+4.5%；调整 25-26 年归母净利润预期为 111/121 亿元（此前预期为 114/119 亿元），并新增 27 年预期为 128 亿元，25-27 年同比 +31%/+9%/+6%，对应 25-27 年 PE 分别为 17/16/15x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 107.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.89。

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