东兴证券股份有限公司洪一 , 侯河清 , 吴征洋近期对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 25 年一季报业绩点评：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化》，给予赛伍技术增持评级。

赛伍技术 ( 603212 )

财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 30.04 亿，同比下滑 27.89%，实现归母净利 -2.85 亿元，同比下滑 375.0%。25 年 Q1 实现营业收入 6.43 亿元，同比下滑 27.35%，实现归母净利 -0.33 亿元，同比下滑 216.13%。

胶膜、背板盈利能力下滑致业绩表现不佳。24 年公司营收下滑主要原因为背板、胶膜单价分别下降 24.92%、32.86%；同时 TOPCon 组件双玻化对背板市场需求产生冲击，公司 2024 年背板出货量减少 35.37%。公司归母净利首次出现亏损，主要原因为 1）光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争导致毛利率下降，从第三季度开始出现亏损；2）原材料及主营产品价格下滑，公司基于审慎原则，计提资产减值 8,771 万元，应收账款等信用减值 1.12 亿元。25 年一季度随着行业抢装，公司毛利率从负转正修复至 2.67%，归母净利环比减亏 82.5%。

光伏材料板块将继续优化产品结构。随着 TOPCon、HJT、XBC 等电池技术的持续成熟和扩大应用规模，钙钛矿单节和叠层技术等前沿技术的加速发展，以及包括激光烧结技术（LECO）、银包铜、0BB 在内的新制造工艺的产业化落地，对高分子材料的需求由单一化转向多样化、差异化。公司依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC 组件用光伏辅材、TPO 胶膜、MoPro ® 等差异化产品提升公司在光伏行业竞争力。

致力于成为平台化的多元应用领域企业。24 年公司新兴业务板块整体收入占比达到 21.57%，同比增加 8.53 个百分点，其中光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为 6.99%、21.77%、68.53%，新兴业务板块整体保持较高增速。未来公司将继续加大锂电和新能源汽车、消费电子、半导体等新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，确保新兴业务在公司体系内占比进一步提升。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 -69.86/87.61/126.88 亿元，EPS 分别为 -0.16/0.20/0.29 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 -56.68、45.19 和 31.20 倍。鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至 " 推荐 "。

风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

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