时隔四年多时间，通裕重工（300185.SZ）再次迎来控制权更迭。

5 月 6 日晚，公司发布复牌和筹划控制权变更进展公告。有山东国资背景的山东国惠资本有限公司（以下简称 " 国惠资本 "）通过协议受让方式，以 13.41 亿元收购控股股东珠海港控股集团有限公司（以下简称 " 珠海港集团 "）拥有的通裕重工 15.5% 的股权。

交易完成后，公司实际控制人将由珠海市国资委变更为山东省国资委。不过由于珠海港集团控股期间，通裕重工股价曲折向下，净利润连续 4 年下滑的表现，所以资本市场对于大本营位于山东的通裕重工，回归当地国资的怀抱有着较高的期待。

受该消息刺激，通裕重工复牌首日大幅高开，收盘涨幅达 9.43%，报 2.67 元 / 股。

净利四连降后转卖控制权

本次控制权转让采取现金收购 + 表决权委托的双重控制设计。其中，珠海港集团将持有的通裕重工 6.04 亿股股份（占公司总股本的 15.5%）转让给国惠资本，转让价格为每股 2.22 元，本次股份转让价款合计为 13.41 亿元。

同时，珠海港集团将剩下的 1.88 亿股（占公司总股本的 4.83%）的表决权，不可撤销、排他且唯一地委托国惠资本行使。交易完成后，通裕重工控股股东将由珠海港集团变更为国惠资本，实控人将由珠海市国资委变更为山东省国资委。

珠海港集团从高调入主走到迫切退出，仅仅过去 4 年多时间。而态度变化背后，或许与通裕重工近年来持续萎靡的业绩有关。

公开资料显示，通裕重工主营业务为大型锻件的研发、制造及销售。公司是全球重要的风力发电机主轴生产基地、球墨铸铁管管模生产基地、中国大型铸锻件主要制造商之一。

2020 年下半年，珠海港集团通过协议收购（3.88 亿元受让 5% 股权）+ 定增（9.44 亿元全额认购）的方式，斥资约 13 亿元拿下通裕重工控制权，合计持有公司 20.34% 股权。

在珠海港集团入主期间，公司拓展了高端铸钢、核电装备、船舶装备、水电电机装备等板块业务。2022 年 6 月，公司更是推出发展史上最大规模再融资项目，向不特定对象发行可转债所募集资金总额达 14.85 亿元。

其中，公司拟用 4.5 亿元用于大型海上风电产品配套能力提升项目；6 亿元用于高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目；4.3 亿元用于补流。

不过，上述举措未能扭转公司业绩持续下滑的颓势。iFind 数据显示，2021 年— 2024 年间，公司归母净利润分别为 2.85 亿、2.45 亿、2.04 亿、0.41 亿元，同比分别增长 -25.36%、-13.57%、-17.01%、-79.73%。

毛利率方面，2018 — 2020 年毛利率水平维持稳定在 23%～26% 之间，2021 — 2024 年毛利率则大幅下滑至 12.73%～17.28% 之间。

对于业绩下滑的原因，公司年报中表示，" 受风电行业竞争日趋加剧影响，报告期内风电类产品价格总体上同比下降，导致公司主营业绩同比出现较大幅度下降。"

某种程度上说，通裕重工毛利及净利持续下滑，也宣告了珠海港集团入主后整合效果未达预期。

尽管通裕重工业绩每况愈下，但珠海港集团出让控制权并未亏损。

据公告，珠海港集团拿下公司 20.34% 的股权花费约 13.32 亿元。此番转让 15.5% 股权的价格就有 13.41 亿元，覆盖掉当初购买控制权的成本。另外，珠海港集团还持有公司 1.88 亿股，约 4.83% 的股权，按今日收盘价计算，其价值约为 5.02 亿元。

国惠资本 " 眼馋 " 已久

若非珠海港集团横插一脚，率先拿下通裕重工的控制权，其控制权或许早就被国惠资本拿下。

2019 年 7 月，国惠资本通过协议转让的方式，受让了司兴奎（原实控人）和山东省高新技术创业投资有限公司（以下简称 " 山东高新投 "）合计 5.04% 的股权。

半年以后，珠海港集团横插一脚，通过协议受让的方式，同样从司兴奎和山东高新投受让了 5% 的股权。再迅速通过定增的方式，拿下控制权。

或许是考虑到，彼时珠海国资委刚刚卖掉格力股权，财大气粗。当时的国惠资本并未继续进行增持，避开与珠海国资委争抢控制权，后续低调退出前十大股东名单。

眼下，由于通裕重工业绩持续下滑，珠海港集团有了卖控制权的念头，国惠资本自然顺势拿下通裕重工的控制权，进一步改善和做大做强本土企业。

事实上，通裕重工是土生土长的山东企业，有着山东财政部的背景山东高新投一路陪伴其成长，在上市之初，其位列第二大股东。只是后续山东高新投持续减持和转让股权，退出前十大股东名单。

值得一提的是，今年 1 月，国惠资本与山东发展投资控股集团有限公司筹划战略重组。合并完成后，国惠资本的实力将更上一层楼。目前，国惠资本旗下主要有鲁阳节能（002088.SZ）、鲁银投资（600784.SH）等知名控股子公司。

不过，即便国惠资本入主后，其面临改善经营业绩的压力也不小。一季度数据显示，期内公司录得营业收入 14.15 亿元，同比增长 1.34%；归母净利润 3886.85 万元，同比增长 270.31%。

尽管通裕重工一季度业绩净利润实现较大幅度同比增长，但增长主要系公司财务费用降低和应收账款坏账冲回所致。公司的营收规模仍在原地踏步，毛利率为 13.44%，仍然在低位区间运行。

新东家实力不俗，但面对公司营收增长停滞、风电行业价格战持续等难题，其能否带领通裕重工走出业绩颓势，笔者将保持关注。（本文首发钛媒体 App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）