中邮证券有限责任公司杨帅波近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，持续受益电网和抽蓄设备景气度提升》，给予国电南瑞买入评级。

国电南瑞 ( 600406 )

l 投资要点

事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。

2024 年公司营收 574.2 亿元，同比 +11.2%；归母净利润 76.1 亿元，同比 +6.1%；其中 2024Q4 公司营收 251.0 亿元，同环比分别 +8.9%/+105.8%，归母净利润 31.4 亿，同环比分别 +4.0%/+77.9%。2025Q1 公司营收 89.0 亿元，同比 +14.8%；归母净利润 6.8 亿元，同比 +14.1%。

收入端：能源低碳板块收入高增。2024 年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为 284.7/123.6/121.9/28.7 亿元，同比分别为 +10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。

盈利端：各版块盈利稳定。2024 年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为 29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别 +0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024 年公司毛利率、净利率分别 26.7%/14.2%，同比分别 -0.1pct/-0.6pct。

网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024 年公司在电网行业实现营收 392.1 亿元，同比 +9.0%，其他行业营收 181.2 亿，同比 +16.4%，海外营收 32.8 亿元，同比 +135.1%，新签合同 663.2 亿元，同比增长 13.78%。电网市场：中标甘肃 - 浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超 16 亿元，4500V/3000A 压接式 IGBT 相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行；电网外市场：拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；国际市场：中标沙特 ADMS 运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线恢复带电，保护及自动化运维业务顺利进入智利。

l 盈利预测与投资评级 :

我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 646.3/724.8/806.0 亿元，归母净利润分别为 83.4/94.3/105.8 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 21/19/17 倍，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 10 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。