本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

事后看，王者总是低调的。

2024 年 1 月至今，一年零四个月的时间，港股上市的 TCL 电子股价涨超三倍，在 AH 所有家电企业中排名第一。

TCL 电子市值高增，背后离不开来自慧眼独具的南向机构投资者的高度认可。

从港股通持股统计来看，2024 年初至今，以机构投资者为主的港股通南向持股比例一路从 4.3% 升至 16.25%，南向持仓总市值也从约 2.5 亿升至约港币 45 亿。

机构的大举买入主要是源于 TCL 电子交出的成绩单持续映证了其发展逻辑的有效性：

3 月 21 日，TCL 电子发布 2024 年业绩公告。公告显示，2024 年，TCL 电子收入为 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；除税后利润为 18.5 亿港元，同比增长 123.6%，经调整归母净利润为 16.1 亿港元，同比增长 100.1%。

但这还仅仅是 TCL 电子高光业绩的开始。

4 月 27 日，TCL 电子公布 2025 年首季度销量情况。2025 年第一季度，TCL 电视全球出货量同比增长 11.4% 至 651 万台：其中 TCL Mini LED 电视全球出货量约 55 万台，同比增幅高达 232.9%；TCL 全球电视出货规模持续扩大，叠加产品结构持续改善，电视销售额也同比增长 22.3%。

数据证明，TCL 电子的高增长还在继续。

为了证明自己的实力，TCL 电子还推出了一份在资本市场颇具影响力的股权激励方案。

本次股权激励授予与公司关键业绩指标以及激励对象个人绩效挂钩。其中，公司关键业绩指标以 2024 年的经调整归母净利为基数，以未来 2025 年、2026 年、2027 年的经调整归母净利对应基数的增长比率作为关键考核指标。以 2025 年为例，若 2025 年经调整归母净利较 2024 年增幅达到 45% 及以上，对应经调整归母净利达到 23.3 亿港元及以上，则公司管理层及核心骨干员工等激励对象可获得 2025 年的 100% 股权激励归属；若增幅达到 25% 但未超过 45%，对应经调整归母净利达到 20.1 亿港元但小于 23.3 亿港元，则可获得 80% 归属。

这份股权激励方案高度绑定了管理层及核心骨干员工的利益，同时对于市场来说，也相当于锚定了未来三年利润的增长目标，业绩目标未来 3 年仍然接近翻倍。

除此之外，TCL 电子还通过真金白银的派息方案，证明了盈利能力的含金量：2024 年，TCL 电子的年度派息比例达到了经调整归母净利润的 50%。

高增长的股权激励目标，历史上的强劲增长，慷慨的派息方案，让管理层，员工，股东利益完全一致，蛋糕做大成了当下所有人唯一的目标。

顺理成章，TCL 电子的市值，从年初的 160 亿港元继续飙升，到了 260 亿港元，升幅超 6 成。

当前价格的 TCL 电子，按照 2024 的分红方案和 2025 年的股权激励目标，股息率仍然维持在 3.8% 至 4.4% 之间。假设未来能够再实现 100% 的增速，股息率仍有翻倍可能，这样的股息率在优质资产荒的今天，颇具吸引力。

与这份股权激励同期的贸易环境不确定性相比，TCL 电子通过高增的业绩数据和明确的目标，对未来增长表明了态度：环境的不确定性，并不会改变 TCL 电子的增长逻辑，TCL 电子未来 3 年仍将在高速发展的路上。

《锦缎》分析，TCL 电子的价值增长逻辑有三，而机构投资者们正是看准了这些逻辑，才敢于重金押注 TCL 电子。

01

 TCL电子的增长逻辑之一：周期熨平

事实上，在 2024 年前，市场对于显示赛道的高周期性有着自己独特的顾虑。

众所周知，面板在黑电赛道中占据着重要的地位。在电视生产中，面板价格占整体成本约五成。而历史上面板恰好是这样一个价格高波动，长期价格周期难以熨平的产业。

当面板产能处于爬坡期时，如果下游对面板提货的需求降低，那么面板厂就需要被迫降价被动去库存；反之，面板厂就会大幅提价，以年为周期的面板价格波峰波谷往往给处在下游的黑电产业的生产安排带来了不小的挑战，尤其是当供需面板价格大幅上升时，黑电企业难以完全顺价。

根据奥维云网数据跟踪，历次黑电终端零售均价增幅，均小于调整后的面板价格涨幅，说明在上游面板价格大幅上涨期间，黑电品牌方无法完全向终端传导压力，在低利润率情况下，黑电行业盈利波动在所难免。

但面板的周期格局在最近三年中有了显著改变。

随着中国面板企业的竞争优势在 LCD 领域中愈发明显，产业重心逐渐向中国大陆转移和集中，以广州 LGD 的交割为标志，今天的中国 LCD 面板厂家全球份额已经高达 70%。

当行业集中度提升，国产面板厂商按需生产，平抑面板周期波动也就成为了可能，而黑电生产商则顺理成章的显著受益于这种格局稳定，下游黑电品牌商盈利能力也就随之得到稳定，无法捉摸的业绩波动风险得到减少，如 TCL 电子这样的黑电品牌商，就可以专注产品迭代升级，结构升级，温和传导价格到下游。

而由此最直接的一个结果是，黑电品牌商的业绩可预见性提升。这也正是从 2024 年开始，TCL 电子摆脱了既有的强周期属性，业绩开始稳定高速增长，估值完成大幅提升的第一个重要原因。

02

TCL电子的增长逻辑之二：Mini LED 赛道的长跑者

在韩企退出 LCD，聚焦 OLED 之后，TCL 电子等中国企业并没有盲目跟风，而是坚守 LCD，前瞻布局 Mini LED 显示技术路线。今天回过头看来，这种长跑赛道的选择带来了极大的复利价值。

Mini LED 作为 LCD 技术的延续和升级，TCL 电子可以凭借技术先发优势及原有的 LCD 产能基础，在本轮显示技术变革中实现巧妙的 " 弯道超车 "。

我们不妨来比较一下两种技术路径：

韩企所坚守的 OLED 赛道，结构简单且形态更轻薄，通过有机材料发光使得色彩饱和，每个像素可以独立控制，屏幕弯折可塑性好；但同时存在漏光、烧屏等现象，良率更低，成本更高，难以实现渗透率的快速提升。

TCL 电子所长期耕耘的 Mini LED 技术，能够有效提高亮度和对比度，并减少暗部区域的漏光现象，实现更好的显示效果。更重要的是，通过国产化，新材料应用，生产标准化等方式，TCL 成功实现 Mini LED 降本，进而迅速获得渗透率的高增，并建立专利体系壁垒。

换句话说就是，采用 Mini LED 技术可以在保证出色的显示效果的同时，制造成本也大幅低于 OLED，且良率更高，有利于进行大幅推广。

技术路径初始的细微扰动，产生积累是具有复利效应的。

2016 年，很多主流电视品牌还踌躇于下一代显示技术发展方向之时，TCL 就已准确洞察并坚定选择了 Mini LED 作为确定性的新技术演进方向。

在技术方面，TCL 电子拥有全球领先的 Mini LED 显示核心技术体系。截至 2025 年一季度，TCL 电子拥有的 Mini LED 相关专利超过 240 项，全面涵盖了包括光学部件、模组架构、画质算法在内的各个关键领域。

2024 年 12 月，TCL 电子以万象分区、量子点 Pro 2025、伏羲 AI 大模型等一系列突破性技术，完成 QD-Mini LED 技术升级，再次刷新 Mini LED 的技术天花板。TCL 电子走出了一条令人瞩目的 " 非对称突围 " 之路。

而更重要的是，Mini LED 电视均价是普通 LCD 电视的 1-2 倍。以 TCL 两款主打的 Mini LED 电视和普通 LCD 电视型号为例，其面板尺寸规格类似，成本最大区别在于背光模组，成本差异在 1000 元内，但二者售价差距可达到 1500 元。这意味着 Mini LED 技术能带来更高的利润空间，使之摆脱价格竞争的泥潭。

除了技术上的 " 护城河 "，国内 " 以旧换新 " 政策的东风也成为了 TCL 电子 " 中高端 + 大屏化 " 战略路径实现的重要催化剂。

据中怡康全渠道数据显示，2024 年国内 Mini LED 市场销量规模为 443 万台，占整体彩电市场的 13.6%，销量份额对比去年同期大幅增长 10.7 个百分点，尤其在国补政策推动下，9-12 月 Mini LED 电视渗透率达到了 24.4%，75 吋成为了最主流的屏幕尺寸。

再看 TCL 电子，2024 年 TCL Mini LED 电视国内市场出货量同比增长 264.7%，占比同比提升了 10.9 个百分点达 15.3%，而 Mini LED 电视出货占比的提升也推动了国内出货均价同比提升了 12.4%。

回头看，国补政策几乎是为擅长大屏的 Mini LED 制造商量身打造的。

国补单件家电补贴上限是 20%，不高于 2000 元，对于消费者来说，在同样预算情况下，买更大尺寸屏幕电视，能够用足 2000 元的补贴，但 20% 补贴，又正好落在中国厂商 Mini LED 路线的价格带范围，极大刺激消费者的购买欲。

2025 年国补政策也将延续，这让中国电视市场尺寸增长的趋势进一步强化，TCL 电子的增长势头预计也将保持。

03

TCL电子的增长逻辑之三：以全球本土化应对外围逆风

根据中怡康全渠道数据，国内电视行业整体销量为 3250 万台，同比微跌 1.8%，较去年同期跌幅有所收窄，虽然整体平稳，但是行业进入存量市场这也成了不争的事实。

对于拥有极佳制造效率的中国厂商来说，出海寻找市场增量是所有人的共识，但国际贸易环境的不确定性，对中国电视厂商的路径选择能力又成为了考验。

一组数字可以证明 TCL 电子找到了穿透外围逆风的破局密码 :

2015 年，TCL 电子海外收入占比 38%；到 2024 年，海外收入占整体收入比例已经提升至 58%，其中 TCL 电视海外市场收入占整体电视业务收入超过 68%，整体海外业务收入规模绝对值更达到 578 亿港元，绝对金额相较十年前增长了超过 4 倍。

在全球电视行业出货量整体趋稳的环境下，TCL 电子全球出货量增长率明显优于行业，电视全球出货量市场份额从 2015 年的 5.6% 逐年增长至   2024 的 13.9%，目前已稳占全球前二的位置。

TCL 电子之所以能够取得这样的增长，除了进行供应链全球化、品牌全球化以及经营全球化之外，更是因为在做这种全球化布局之前，所做出的长期主义考量：能力建设必须走在前面，才能应对外部环境变化所带来的危机，从而在大浪淘沙的激烈竞争环境中脱颖而出。

TCL 电子早早形成中国、波兰、越南、墨西哥、巴西、巴基斯坦等全球产能分布，很多零部件也已经完成当地采购，实现本土产能在全球范围内的灵活调配，电视的全球年产能超过 3000 万台，完全可以敏捷、高效地满足各地市场需要。

这一长期能力布局化解了贸易环境的不确定性给产业带来的巨大压力。

以 TCL 波兰工厂为例，2016 年中欧班列开通后，从珠三角、成都将面板等零部件运输至波兰，货运周期是海运的三分之一，价格则是航空运输的五分之一。产品从波兰生产出货后，就算运到最远的西班牙，也只需要四天时间。

其次，按照欧盟法律，如果是进口电视整机，税率为 14%，而以零部件进口 + 欧盟本地组装的模式，税率仅为 2%。

除了供应链，从营销的本地化布局层面，为了深耕全球，TCL 电子设立了中国、北美、欧洲、亚太、拉美、中东非六个营销本部，各部门直接向总部汇报，精简了决策链条；在每个市场，都是从品牌、技术、运营、营销、组织五大维度，全方位的融入当地，用当地人才来运营当地市场。

过去一年，TCL 电子在主要市场的营销和渠道建设，就是体现了这种 " 扎根 " 打法。

比如在北美市场，NFL 美国国家橄榄球联盟是顶级赛事，拥有很好的 " 群众基础 "，大约三分之二的 12 岁以上人群都是 NFL 的粉丝。基于此，2023 年 TCL 正式成为 NFL 官方合作伙伴，并在当年的 NFL 年度盛宴 " 超级碗 " 赛事实现品牌亮相；同时，围绕 NFL 赞助，TCL 还成为了洛杉矶闪电队等三支 NFL 球队的官方合作伙伴，邀请明星球员 Justin Herbert 担任 TCL 北美品牌大使，邀请美国家喻户晓的 NFL 赛事解说员 Charissa Thompson 推广 98 吋电视等，并借助一系列的社区拓展、球员见面会、场馆社交等活动，增强与本地消费者的互动，提高 TCL 在北美市场的融入度。

通过体育、影视、展会等多领域精准营销，以及全球客户管理体系的搭建，TCL 的营销效率与品牌价值得到快速提升。

根据 Omdia 出货数据，过去一年，TCL 电视在全球六个区域的市场份额都获得了明显的提升。根据   GfK 和   Circana 零售数据，TCL 电视在海外近 20 个国家的零售量排名稳居前三，在美国这个重要区域，保持了前二的市场份额。

通过结果，TCL 电子已经证明了，他们已经找到了穿透全球化迷雾的策略，本地化经营、本地化供应链、本地化品牌营销：在 4 月的逆全球化市场暴跌中，TCL 电子迅速收复失地，市值再创新高，就是市场对 TCL 电子能够应对贸易壁垒甚至有可能因此受益这一情况的最好理解。

04

结语

在不确定的今天，TCL 电子针对全行业面对的问题，给出了坚定且乐观的答案：本地化经营穿透贸易障碍，坚持研发培养创新生态，打造属于自己的技术高地。

而从 2024 年乃至 2025 年一季度的业绩优异表现看，TCL 电子不仅做对了选择，也给了资本市场十足的信心，这才是 TCL 电子全球高效增长，2025 开门红的重要底层逻辑。

透过优秀业绩的表现，TCL 电子给资本市场传达了不仅仅是积极情绪，更是破局高效增长的有效方案。这一切预示着，以 TCL 电子为样板的中国企业的全球化道路。

从财报表现看，资本市场在 TCL 电子财报和股权激励方案中捕捉到的乐观情绪，恰恰在于 TCL 电子已经通过 " 中高端 + 大屏化 " 战略、" 硬科技 + 软生态 " 前沿技术应用转化、全球化能力体系的建设找到了破解这三个难题的方案：通过在 Mini LED 赛道建立差异化壁垒，硬技术和软生态的双引擎，以及全球供应链本地化，TCL 电子制定了 " 净利额增速 > 毛利额增速 > 收入增速 " 的长期经营目标，朝着 " 全球化经营的领先智能终端企业 " 的愿景稳步迈进，才刚刚开始。