当政府债务飙升遇上经济增长乏力时，美元命运可能遭遇重挫。

周三，渣打银行在一份研究报告中表示，如果特朗普的政策增加美国债务负担但未能提振经济，那么明年美元 " 重大 " 下跌的风险将会增加。

渣打银行进一步指出，美国政府债务和对外负债近年来同步攀升，这为美元和美债埋下了一颗定时炸弹。一旦外国投资者对美国长期借贷能力失去信心，后果将不堪设想。

该行全球 G10 外汇研究主管 Steve Englander 在报告中提到：

不断扩大的美国赤字正在削减国民储蓄，同时增加对外国储蓄的需求，这直接转化为更高的经常账户赤字。

这种恶性循环的核心在于：维持高经常账户赤字本身就是一场豪赌，而当特朗普的政策未能提振增长、外国投资者信心动摇时，这场赌局可能彻底失控。

刺激政策失效的代价

Englander 警告称：

如果关税和税收政策未能刺激增长，外国债权人将对债务可持续性产生更大担忧，这很可能以风险溢价的形式显现，要么是更高的利率，要么是更弱的美元。

事实上，市场已经开始嗅到危险的气息。特朗普激进的关税政策及其混乱的推出方式已经让美元和美债承压，部分投资者开始质疑美国资产的稳定性。

虽然特朗普在贸易政策上展现了谈判意愿，但投资者的注意力正转向财政问题——即数万亿美元的税收法案将带来多少新增债务。

时间窗口正在关闭

渣打认为，外国投资者目前仍不愿完全抛售这些传统避险资产，他们在观望特朗普的政策是否能提振增长。税收法案若获批准，可能在今年内对经济有所助益，但 Englander 预测，这种提振效应很可能在 2026 年中期或 2027 年消退，届时对增长和债务长期影响的担忧将重新抬头。

更令人担忧的是，如果贸易政策仍然 " 反复无常 "，投资者将不愿进一步增加对美元的敞口，这可能引发美元的 " 显著 " 波动。而其他地区经济增长前景的改善将进一步加剧抛售压力。

美联储的 " 有限弹药 "

面对潜在危机，美联储的政策工具可能效果有限。Englander 指出，任何宽松政策的有效性都可能受限，短期美债收益率的下降未必会延伸至债券久期。

虽然 Englander 认为，只要美国政府能够继续发行美元计价债务，就永远不会面临破产风险，但他补充道：

通过通胀实现的有效违约风险可能成为一个实质性风险。如果债务路径不能被拉平，借贷条件可能变得越来越苛刻，风险溢价会增加公共和私人借贷的成本。