本文来源：时代周报 作者：管越

政策刺激下，A 股公司加速 " 南下 "。

近日，石头科技（688169.SH）发布公告称，公司拟于境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司主板上市。

石头科技称，此次 " 南下 " 是为了 " 满足公司业务发展的需要，进一步提升公司的全球品牌知名度及竞争力，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。"

一位长期跟踪港股的私募基金经理表示，石头科技具备 " 外资偏好特质 "，使其容易呈现 "A、H" 股价倒挂，即港股出现溢价的情况。

外资高度关注

定期报告显示，石头科技成立于 2014 年，主营业务为智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售。

2020 年 2 月，石头科技成功登陆上交所科创板，发行价高达 271.12 元 / 股，上市首日大涨 83.65%，报收 497.9 元 / 股，被誉为 " 疯狂的石头 "。随后，其股价在 10 个月后涨破千元大关，成为科创板首支千元股。

截至 2025 年 6 月 12 日收盘，石头科技 A 股前复权股价报 216.08 元 / 股，总市值在 399 亿元左右。

值得注意的是，石头科技受到外资的高度关注。

Wind 数据显示，从 1 月 15 日至 2 月 5 日，海外机构对 79 家上市公司进行调研。其中，石头科技最受关注，被 50 家海外机构密集调研。

上述资深私募基金经理告诉时代周报记者，" 外资很青睐那些积极‘出海’的企业。"

结合定期报告和公开资料来看，石头科技的境外业务占比的确较高。

近年来，石头科技积极践行全球化发展战略，海外市场规模持续壮大。根据年报，公司 2024 年全年境外营收为 63.88 亿元，同比增长 51.06%，占总营收比重提升至 53%，首次超过国内市场的 55.31 亿元。2025 年一季度，公司海外业务继续快速增长，尤其在北美、欧洲等成熟市场，市占率不断提升。

市场调研机构 IDC 数据显示，2024 年石头科技智能扫地机器人在全球市场实现销售量和销售额双第一，全球销售量市场份额达 16%，销售额市场份额达 22.3%。在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等市场，更是连续多季度保持量额双第一。

在市场策略方面，石头科技在海外采取多元化渠道策略，与当地知名电商平台、零售商和代理商建立合作关系。例如，公司产品已入驻北美 Target 和 Bestbuy 线下门店，截至 2024 年 12 月，已覆盖 Target1398 家门店和 Bestbuy900 家门店。

上述基金经理认为，如果石头科技在港股顺利上市，并和宁德时代（300750.SZ，03750.HK）类似、在海外市场建立生产基地，在当前国际贸易形势复杂多变的背景下，可为公司出口业务增长提供有力保障。

银河证券研报也认为，石头科技筹划 H 股上市并非融资需求，而是为更好地发展国际业务。研报指出，当前港股资本市场对消费股的关注度更高。相比而言，最近几年 A 股市场对消费公司关注度低。海外市场上市有助于海外投资者了解公司，方便未来的海外资本运作，能够对海外公司高管进行股权激励。

为何会出现 "A、H" 股价倒挂？

过去一年里，A 股龙头公司掀起了一股 H 股上市热潮。

2024 年 9 月 17 日，美的集团（000333.SZ，00300.HK）完成港股上市；今年 5 月 20 日、5 月 23 日，宁德时代于、恒瑞医药（600276.SH，01276.HK）也相继登陆港股。

有分析师指出，龙头企业横跨两地上市，有利于企业吸引国际长线资金、提升国际市场知名度和品牌认知度。银河证券研报也认为，美的集团港股成功上市带来了很好的示范效应。

不过，虽然同一公司的 A 股和港股 " 同股同权 "，但 A 股和港股两地市场在投资者结构、交易、流动性、再融资、以及汇率等方面均存在诸多差异，再加上不同投资者对同一家公司有不同观点，因此往往会存在 " 价差 "。

而中金分析师认为，之所以 AH 价差长期存在，根本原因是二者之间不能自由兑换，且缺乏套利机制。作为对比，港股与美股之间由于可以自由兑换，即便存在短暂价差，也会迅速被套利者抹平。

此外，因为港股占多数的海外投资者投资中国公司，需要比国内投资者更多的风险补偿，加上 A 股流动性整体好于港股、港股的再融资制度更灵活（如闪电配售）等因素，H 股一般都比 A 股存在一定折价。

不过，凡事都有例外，宁德时代在港股上市后就出现了罕见的 "A、H 股价倒挂 " 的现象。

宁德时代上市前两个交易日股价大涨，推动港股股价大幅高于 A 股。截至 6 月 11 日收盘，宁德时代港股（03750.HK）报收 282.192 元 / 股，A 股（300750.SZ）报收 250.5 元，H 股 " 溢价率 " 达 12.65%。

在上述中金分析师看来，虽然 AH 两地上市企业大部分情况下都处于港股折价状态，但一些优质公司、尤其是更符合外资 " 审美 " 的公司，在一段时间内也有可能出现港股溢价的情况。

不过，对于投资者而言，一个随之而来的问题是，对跨两地上市的企业，应该投资于其 A 股主体还是 H 股主体？

中金分析师认为，在当前宏观市场环境下，A 股的优势在于 " 下行保护 "，以及如果财政大举发力下的泛消费与顺周期方向；而港股的相对优势体现在两个方面，一是分红，二是结构性机会。