在资本市场中，公司业绩与股价表现通常呈现正相关关系，但也不乏例外。近日，潮玩行业的领军企业泡泡玛特就上演了这样一出 " 反常 " 剧情。7 月 15 日晚间，泡泡玛特发布了令人瞩目的 2025 年上半年业绩预告，然而在预告发布后的首个交易日，其股价却不升反降，引发了市场的广泛关注与热议。

泡泡玛特此次业绩预告堪称亮眼。众赢财富通观察发现，公告显示，预期集团截至 2025 年 6 月 30 日止六个月收入可能较去年同期增长不低于 200%；预期本期间集团溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）较去年同期可能录得增长不低于 350%。若按照这一增速测算，泡泡玛特今年上半年营收至少达 137 亿元，归母净利润不低于 41 亿元，经调整后净利润或超 46 亿元。而 2024 年全年，泡泡玛特营收为 130.4 亿元，经调整净利润 34 亿元 。这意味着，泡泡玛特今年上半年业绩有望超越去年全年表现。

对于业绩的大幅增长，泡泡玛特董事会归纳为三个主要原因。众赢财富通分析，其一，泡泡玛特品牌及旗下 IP 在全球的认可度进一步提升，多样化的产品品类推动集团收入增长，各区域市场收入均实现持续高速增长。其二，海外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、溢利均产生积极影响，同时规模效应使溢利显著增加。其三，通过持续优化产品成本，加强费用管控，进一步提升了整体盈利能力。

然而，资本市场对这份亮眼业绩却给出了 " 冷静 " 甚至 " 冷淡 " 的回应。7 月 16 日早盘，泡泡玛特股价短暂冲高 2% 后便迅速转跌，盘中跌幅一度超 5%，截至当日收盘，报 253.8 港元，较开盘价下跌 3.57%，总市值 3408 亿港元。7 月 17 日早盘，股价继续震荡下行。众赢财富通研究发现，卖空数据也从侧面反映了市场内部的分歧。泡泡玛特在发布预喜公告后的首个交易日（7 月 16 日），其卖空股数激增至 249.56 万股，较前一交易日（7 月 15 日）的 34.20 万股飙升逾 6 倍，创下自 6 月 20 日以来的新高。

为何泡泡玛特会出现净利预增 350%，股价却下跌的情况？众赢财富通认为，其中一个重要原因是市场预期的博弈。此前，泡泡玛特股价在一年内已累计涨幅超 180%，投资者对其业绩增长预期已被推至高位。虽然此次 350% 的利润增幅十分亮眼，但部分投资者认为这仅仅是 " 符合预期 "，并未带来超出想象的惊喜，甚至有部分资金选择在此时高位获利了结。高盛在其最新研报中指出，泡泡玛特的业绩虽然超越了卖方分析师的普遍预期，但可能仅 " 大致符合 " 买方投资者此前已抬升至极高水平的期望值。摩根大通也指出，泡泡玛特预告的净利润增幅实际落在此前买方预期区间（约 45 亿至 55 亿元人民币）的低端水平 。

此外，投资者对于泡泡玛特未来增长的持续性也存在担忧。尽管当前业绩增长强劲，但众赢财富通发现，其增长在一定程度上依赖单一爆款 IP，如 LABUBU 系列。以 2024 年为例，THE MONSTERS 系列（LABUBU 所属系列）营收达 30.4 亿元，同比增长 726.6%，成为泡泡玛特旗下营收第一的 IP 。一旦该爆款 IP 热度出现波动，可能会对公司业绩产生较大影响。近期，随着泡泡玛特对 LABUBU 3.0 系列大规模集中补货，二手市场价格腰斩，整盒回收价从补货前的 1500 - 2800 元暴跌至 650 - 800 元，黄牛群体出现抛售潮，这也反映出该 IP 热度的不稳定因素。同时，海外市场虽然目前增速迅猛，但投资者也在观望其能否维持 400% + 的陡峭增长曲线。

尽管股价近期出现下跌，但也有机构对泡泡玛特的长期投资逻辑保持乐观。摩根大通认为，泡泡玛特强大的 IP 运营能和 IP 变现模式支撑了其长期的投资逻辑。该行上调了盈利预测，预计 2025 年全年收入和净利润将分别达到 304 亿元和 94 亿元，并预测 2025 年至 2027 年收入和盈利的年均复合增长率分别为 23% 和 25% 。摩根大通重申泡泡玛特在中国消费板块中的首选地位，将其目标价从 330 港元上调至 340 港元，并维持 " 增持 " 评级。

泡泡玛特净利预增 350% 股价却下跌这一现象，是市场预期、增长持续性担忧等多种因素交织的结果。未来，泡泡玛特能否继续保持高增长态势，化解投资者的担忧，稳固股价，还需在 IP 多元化打造、海外市场深耕等方面持续发力。力