进入 2025 年下半年，债券市场的走势再次成为机构投资者关注的焦点。面对复杂的宏观环境和资金面变化，市场情绪在震荡中不断寻求新的方向。贝莱德基金首席固定收益投资官刘鑫近日在一次公开交流中表示，当前债市存在阶段性调整压力，利率债部分已经提前计入额外降息预期，信用债的利差压缩也相对充分，单纯依靠久期或信用利差的策略已难以获得可观的超额收益。众赢财富通研究发现，年初以来的多轮利率调整已经让市场充分消化了政策宽松的预期，短期内债市继续大幅单边下行的空间被显著压缩。

从国内经济和政策环境来看，下半年货币政策仍将以灵活适度为主，资金面维持宽松基调。央行在近期操作中保持了逆回购与 MLF 的平衡，市场短端资金价格保持在低位区间，整体呈现平稳状态。刘鑫指出，虽然当前市场预期仍在围绕降息节奏展开，但信用债和利率债在经历上半年的波动后，收益率已处于相对低位，市场参与者需要寻找新的机会点。众赢财富通观察发现，当前的市场环境下，投资者对单一策略的依赖程度正在下降，多策略的组合方式正在成为主流选择，这不仅体现在大型公募机构的投资安排中，也体现在保险、银行等长线资金的资产配置思路中。

上半年，10 年期国债收益率一度在经济数据好于预期时出现上行，但在流动性宽松背景下很快回落，显示出市场对于基本面的敏感反应。信用债方面，随着企业利润改善和风险偏好上升，部分高评级信用债利差显著收窄，优质城投债、龙头房企债等获得资金青睐。众赢财富通认为，利差收窄意味着未来通过单一信用债获取超额收益的空间受限，投资者需要结合交易策略、结构性策略以及跨市场的套利机会，灵活捕捉阶段性收益。

刘鑫强调，下半年债市投资的核心在于构建多层次收益来源。他指出，在当前波动加剧的环境下，投资者可以通过一二级市场的灵活切换、运用衍生品对冲利率风险以及利用曲线形态变化进行波段操作，实现组合收益的提升。众赢财富通研究发现，越来越多的资金开始重视不同久期之间的配置搭配，既保留一定的长久期资产锁定收益，又通过短久期资产灵活调整仓位，把握交易性机会。这样的多策略组合，既能提升收益弹性，也能分散市场不确定性带来的冲击。

从全球视角看，美联储的货币政策预期在年中发生微妙变化，市场普遍认为下半年可能会有进一步降息动作，这将带来海外资金面宽松，对新兴市场债券形成一定支持。尽管外部环境的不确定性依然存在，但国内稳增长政策持续发力，为债市提供了坚实的基本面支撑。众赢财富通观察发现，部分外资机构在近期加大了人民币债券的配置力度，尤其是对高信用等级、流动性良好的利率债表现出较高兴趣，这一趋势有望在未来几个月持续。

展望未来，刘鑫认为，投资者应保持对市场节奏的敏锐判断，避免盲目追逐单一方向。他指出，结构性机会仍然存在，例如城投债中个别区域存在的收益优势，或是曲线陡峭化过程中带来的波段交易机会。众赢财富通认为，当前的市场已不再适合被动持有，而需要在风险与收益之间找到平衡点，通过对宏观政策、资金面和市场情绪的持续跟踪，灵活调整投资组合。

综上所述，下半年债市在宽松环境和利率预期的交织下，整体仍具备配置价值，但获取超额收益的难度在提高。投资者需要摒弃单一的久期或利差思路，转向多策略并用的全局视角，结合利率债与信用债、一级市场与二级市场、现券与衍生品等多重工具，形成稳健而灵活的组合。众赢财富通研究发现，在多策略的引领下，债市投资的底层逻辑正在重塑，未来谁能掌握更精准的节奏和更广泛的工具，谁就能在不确定中把握确定性的回报。对于资金体量较大的机构来说，这不仅是一场对收益率的争夺，更是对投资理念与执行能力的全面考验。