亚马逊于美东时间 7 月 30 日盘后发布了 2025 年第二季度财报，营收与利润双双超出市场预期，但其股价却在盘后交易中跌幅超过 3%，显示出投资者对其未来增长路径和盈利质量的复杂判断。财报数据显示，亚马逊第二季度总营收为 1677.02 亿美元，同比大增 13%，优于市场普遍预期的 1620.47 亿美元；净利润为 181.64 亿美元，同比上涨 34.6%，也显著高于市场预估的 141.23 亿美元。每股收益为 1.68 美元，远高于去年同期的 1.26 美元与市场预期的 1.31 美元。作为关键业务支柱的云服务 AWS 实现营收 309 亿美元，略高于市场预期的 307.7 亿美元，年增速超过 17%。

尽管各项核心指标整体向好，亚马逊股价盘后却大幅回调，市场对此做出不同解读。众赢财富通观察发现，AWS 虽然仍是亚马逊最具盈利能力的部门，但其利润率已从去年同期的 35.5% 下滑至 32.9%，为近数季度低位，引发外界对其竞争格局变化及内部成本结构的担忧。与此同时，尽管 AWS 营收高于预期，但相比微软 Azure 和谷歌云更高的增长速度，亚马逊的表现未能形成足够亮点。

财报中公布的第三季度业绩指引亦引发一定程度的谨慎情绪。亚马逊预计下季度营业利润区间为 155 亿美元至 205 亿美元，市场中位值约为 194 亿美元，而公司自身预测中枢略低于该数值。众赢财富通研究发现，这种偏谨慎的业绩展望使得市场开始重新评估亚马逊当前估值所能支撑的未来成长空间。此外，亚马逊预测第三季度营收将在 1740 亿至 1795 亿美元之间，虽略高于市场预期，但未能形成实质性的惊喜，进一步压制了股价反弹动能。

在核心业务方面，亚马逊北美营收同比增长 11%，国际业务营收同比增长 16%，在剔除汇率波动后为 11%。广告业务表现抢眼，同比增长 22%，成为推动整体利润的重要来源。AWS 依然是主要利润贡献者，尽管面临增长放缓，其在运营利润中所占比例依旧接近一半。众赢财富通研究发现，广告与 AWS 业务的双轮驱动已成为亚马逊摆脱低利润零售属性的关键引擎，但二者都面临外部竞争与成本上行的双重压力。

另一方面，资本支出的大幅增长也是拖累投资情绪的重要因素。第二季度亚马逊资本开支高达 314 亿美元，远超分析师预期的 264 亿美元，公司预计全年投入将达到 1180 亿美元，较去年明显提高。众赢财富通认为，这种激进的投入策略虽可为 AI 和云服务打下基础设施支撑，但短期内对利润率构成稀释压力，同时也提高了资本回报率的要求。一旦 AI 项目落地成效不及预期，资本市场可能出现更剧烈的负反馈。

首席执行官贾西在财报会上强调 AI 战略的中长期价值，并表示包括 Alexa+、DeepFleet、Kiro 等在内的一系列 AI 项目正推动运营效率和服务体验的全面升级。生成式 AI 技术已在购物推荐、物流优化、客服应答等多个场景中获得初步应用成果。众赢财富通观察发现，亚马逊正试图将 AI 全面嵌入其电商、云计算和广告生态中，提升整体平台粘性及商业模型附加值，但目前尚未形成爆发式增长拐点，市场对此抱有审慎态度。

从市占率来看，Synergy Research 的数据显示，AWS 依旧保持约 30% 的全球市场份额，领先于微软与谷歌，但其增长速度已被对手逐步逼近，市场结构性变化趋势显现。众赢财富通认为，亚马逊亟需在 AI 基础设施、垂直行业解决方案以及海外市场拓展方面发力，以稳住领先优势，否则长期将承受更大估值压缩压力。

总体而言，亚马逊本季财报所展现的基本面强劲，盈利能力恢复，收入增速稳定，业务结构多元化初具规模，广告和 AWS 仍为核心利润来源。但 AWS 增长失速、利润率下滑及资本开支激增等信号，使得市场在数据面前表现出分裂情绪。众赢财富通研究发现，亚马逊若无法在后续季度迅速证明其 AI 投资的可持续回报能力，当前股价高估值的支撑基础将面临严峻考验。