中邮证券有限责任公司张泽亮 , 许灿杰近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《业绩环比持平，各业务销量稳增》，给予万华化学买入评级。

万华化学 ( 600309 )

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入 909.01 亿元，同比减少 6.35%；实现归母净利润 61.23 亿元，同比减少 25.10%；实现扣非归母净利润 62.44 亿元，同比减少 22.90%，25Q2 实现营收 478.34 亿元，同比 -6.04%，环比 +11.07% 归母净利润为 30.41 亿元，同比 -24.30%，环比 -1.34%；实现扣非归母净利润 32.04 亿元，同比 -19.33%，环比 +5.38%。

各业务销量稳增，费用率稳定。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，2025 年上半年聚氨酯系列 / 石化系列 / 精细化学品及新材料实现营收 368.88/349.34/156.28 亿元，同比 +4.04%/-11.73%/+20.41%。聚氨酯系列 / 石化系列 / 精细化学品及新材料实现销量 303/285/119 万吨，同比 +12.64/+3.64/+29.35%。其中 2025 年 Q2 公司聚氨酯系列 / 石化系列 / 精细化学品及新材料实现营收 184.61/186.13/82.58 亿元同比 +2.83%/-11.62%/+20.13%，分别实现销量 158/152/65 万吨比 +14.49/+7.80/+35.42%，整体各业务营业收入和销量呈现稳

定增长趋势。期间费用率方面，公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比变化 +0.10/-0.16/-0.48/+0.38pct，管理费用率下降，强化成本费用管控。

石化业务改造落地，自研技术加速产业化。25H1 公司石化业务 120 万吨 / 年的第二套乙烯装置一次性开车成功，第一套乙烯装置进行乙烷进料改造，改造完成后预计将显著降低生产成本，提高盈利能力。公司各项自研技术加速成果转化，MS 装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链。砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案。生物基 1,3- 丁二醇成功导入化妆品客户。电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发。

盈利预测和投资建议：我们看好公司全球化布局巩固聚氨酯全球龙头地位，新材料项目持续投产落地，高附加值产品有望进一步提升盈利能力，作为化工龙头有望率先受益于景气提升红利，预计公司 2025~2027 年归母净利润为 132.58/166.86/189.02 亿元折合 EPS 分别为 4.24，5.33，6.04 元，目前股价对应 PE 估值分别为 16.07/12.77/11.27 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.62。

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