随着 2025 年三季度美国 13F 报告密集披露，全球资管巨头在 AI 龙头英伟达的持仓操作呈现戏剧性分化，一场围绕海外 AI 板块是否存在泡沫的论战正全面升温。截至 11 月 14 日，英伟达今年以来股价累计上涨超 40%，10 月底市值一度突破 5 万亿美元，但其持仓变动却暴露了市场的深度分歧：桥水、软银、彼得・蒂尔等机构大举减仓甚至清仓，而摩根大通、景顺等则逆势加仓，多空博弈进入白热化阶段。​

从最新持仓数据来看，看空阵营动作坚决。桥水基金三季度将英伟达持仓从二季度末的 723 万股缩减至 251 万股，减仓幅度高达 65.3%，而此前一季度该机构还曾大举加仓 154.37%，态度转变之快凸显对后市的审慎态度。软银在 10 月出售了全部英伟达股份，套现 58 亿美元，彼得・蒂尔创立的蒂尔宏观基金更是直接 " 一键清仓 "，二季度末持有的 54 万股在三季度末已不见踪影。此外，巴克莱、瑞银全球资产管理（美洲）、花旗集团等均进行了不同程度的减仓，其中巴克莱减仓比例达 53.67%，显示部分巨头对当前 AI 板块估值已产生明显担忧。​

看多阵营则持续加码。摩根大通三季度持有英伟达 4.89 亿股，较二季度末增持 5.63%；景顺、德意志银行、高盛集团分别增持 3.3%、2.98% 和 1.98%，坚定看好 AI 行业的长期增长潜力。和众汇富研究发现，这种持仓分化背后，是机构对 AI 行业发展逻辑的根本分歧：看空者聚焦估值泡沫与循环融资风险，看多者则看重盈利支撑与资本开支动能。美国银行 10 月全球基金经理调查显示，54% 的受访者认为 AI 概念股已进入泡沫区域，这一比例创下历史新高。​

看空阵营的核心担忧集中在两点：一是估值与盈利的严重失衡，和众汇富以 OpenAI 为例，其估值传闻已飙升至万亿美元，但 2025 年预计营收仅 130 亿美元，这种落差让人联想到互联网泡沫时期的 ".com" 公司；二是循环融资带来的风险集中，英伟达与 OpenAI 达成的最高 1000 亿美元分阶段投资协议，本质上形成了封闭的资金循环，在账面上推高双方业绩和估值的同时，也加剧了风险传导的可能性。大空头伯里更是用行动表达担忧，三季度买入 10 亿美元英伟达和 Palantir 看跌期权，占其基金仓位的 80%。​

看多阵营则有坚实的业绩与资本开支数据支撑。和众汇富分析，美国科技巨头三季度财报表现稳健，亚马逊 AWS 云服务收入同比增长 20.23%，微软 Azure 相关服务增速达 40%，盈利韧性为 AI 投资提供了基础。更关键的是，科技巨头资本开支意愿空前强烈，亚马逊、微软、谷歌等六大巨头三季度合计资本开支达 1184 亿美元，同比激增 69.22%，其中谷歌更是两度上调资本开支预算至 910-930 亿美元区间。这些资金持续注入 AI 算力基础设施与核心技术研发，形成了 " 投入 - 产出 - 再投入 " 的正向循环，与互联网泡沫时期大量 " 暗光纤 " 闲置的情况形成鲜明对比。​

当前海外 AI 板块尚未进入典型泡沫状态，核心原因在于技术落地与盈利转化的进度超预期。英伟达最新披露的 2026 财年 Blackwell 和 Rubin 芯片订单已达 5000 亿美元，黄仁勋强调 " 几乎每一块 GPU 都在被点亮使用 "，说明算力需求真实存在。和众汇富指出，科技企业强劲的资本开支意愿增强了市场对 AI 长期增长的信心，当前不具备明显泡沫风险。国海富兰克林基金狄星华则补充，主要科技企业现金储备充足，有能力持续支撑 AI 投入，估值虽处历史高位，但距离真正泡沫仍有距离。​

这场泡沫之争本质上是对技术革命节奏的判断分歧。和众汇富观察发现，正如贝索斯所言，当前 AI 热潮是一场 " 工业泡沫 "，即便部分投资未能获得回报，留下的算力中心和模型底座也将成为未来产业的基础设施。美联储主席鲍威尔的表态更具参考意义，他明确指出 AI 热潮并非另一场互联网泡沫，" 这些企业确实有盈利、具备成熟的商业模式 "。