2025 年报和 2026 一季报都出来了，数据不漂亮，这是事实。2025 年全年营收 1581.79 亿元，同比下降 14.10%；归母净利润 167.65 亿元，同比下降 25.02%。2026 年一季度营收 389.53 亿，同比下降 3.01%；归母净利润 42.1 亿，同比下降 12.38%。利润大跌，很多人第一反应是 " 周期股完蛋了 "。但仔细读完年报，反而觉得陕西煤业依然硬朗，原因有三条。

第一条：成本是护城河，扛得住周期寒冬

2025 年利润降了 25%，罪魁祸首是煤价：公司煤炭平均售价 459.27 元 / 吨，同比暴跌 102 元，降幅 18.18%。但换个角度想：如此剧烈的煤价下跌，净利润也才降了 25%，说明什么？成本够低，利润垫够厚。

2025 年原选煤单位完全成本 288.58 元 / 吨，同比仅微降 0.46%。即便售价跌到 459 元，吨煤依然有约 170 元的毛利空间，毛利率 30.18%。在市场最冷的时候还能保持三位数的吨煤利润，这是多少煤企做梦都想要的。

能扛打，靠的是资源禀赋的好底子。陕西煤业拥有煤炭储量 179.31 亿吨、可开采储量 102.46 亿吨，可开采年限 70 年以上，97% 以上的资源位于陕北、彬黄等优质采煤区。矿井都是大型现代化矿井，开采成本天然低，这就是成本护城河的根源。

对比中国神华、中煤能源、兖矿能源等竞争对手，陕西煤业的吨煤成本虽比中国神华略高，但在全行业仍处于第一梯队。赚钱少的时候还能赚钱，才是周期股的硬道理。

看 2026 年一季度的最新数据，产销回暖趋势已现：一季度煤炭产量 4534 万吨，同比增长 3.19%；自产煤销量 4202 万吨，同比增长 2.58%。前 4 个月自产煤销量累计 5583 万吨，同比增长 6.04%。量在回升，价呢？

第二条：煤价拐点已来，业绩弹性随时释放

2026 年煤价看起来很可能企稳回升。中国煤炭工业协会最新判断：今年需求端，电力行业耗煤略增，煤化工耗煤保持增长；供给端，部分新核增产能释放，但整体增量有限。全年煤炭市场供需总体平衡。

全球海运煤市场变化更值得关注。印尼作为全球最大动力煤出口国，一季度出口量同比下降了 8.0%；俄罗斯因物流瓶颈等影响，产量同比下降 6.1%。供应收紧推动国际煤价上行，对国内市场形成价格支撑。

对陕西煤业来说，煤价每一元的回升都可能变成利润弹性。方正证券预测，2026 年公司归母净利润有望回升至 206 亿元。国联民生证券预估 189.91 亿元。两家机构对业绩修复方向的判断是一致的。

而公司也没闲着，产能和电力两大成长引擎正在启动，就算煤价不涨，增量也能驱动业绩：袁大滩煤矿 2025 年产能由 800 万吨 / 年核增至 1000 万吨 / 年，已正式跻身千万吨级矿井，这是当年的立刻见效的增量；小保当选煤厂新增原煤洗选能力 1000 万吨 / 年，正加速推进，未来将进一步优化产品结构、提升精煤溢价空间；柠条塔产能核增至 2000 万吨 / 年的手续在推进，小壕兔一号等项目也在期待批复。公司还正积极向内蒙古方向拓展资源、收购外部优质资产。

但真正让人眼前一亮的是电力业务。陕西煤业的发电装机规模正以前所未有的速度扩张，正在悄然改变公司的盈利结构。

第三条：电力业务悄悄长成第二支柱

很多人可能没注意到，陕西煤业已不是单纯的煤炭公司了。2025 年，公司总发电量 418.45 亿千瓦时，同比上升 11.25%；总售电量 392.36 亿千瓦时，同比上升 11.87%。

2026 年一季度增长更快：发电量 104.76 亿千瓦时，同比增长 19.88%；售电量 98.82 亿千瓦时，同比增长 21.33%。4 月数据继续增长，单月发电量 24.92 亿千瓦时，同比增长 9.83%；前 4 个月累计发电量 129.68 亿千瓦时，同比增长 17.82%。

更大的看点在未来。公司目前控股燃煤发电机组总装机容量 20180MW，其中在运 10860MW，在建 9320MW。在建装机规模几乎翻倍！

这些在建项目正在密集落地：2025 年彬长世界首台 660MW 超超临界 CFB 示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前 2 个月建成投运。石门三期 1 号机组于 2026 年 4 月正式投运。信阳清洁高效煤电项目预计 2026 年年底投产。陕煤电力华中公司力争 2026 年上半年实现两台机组双投产。

公司为此敢于重金投入，2025 年资本开支 95.5 亿元，2026 年资本开支计划 167.6 亿元，其中电力业务方面的资本支出计划达 151.8 亿元。几乎所有增量资金都投向了电力。

煤电一体化的妙处在于：煤价跌了，低成本自产煤供给自有电厂，发电利润增厚；煤价涨了，煤炭板块盈利回升。真所谓东方不亮西方亮。

价值投资者的安全感：高分红真金白银

好资产，得看管理层怎么对待股东。陕西煤业过往的答卷让人安心。2025 年拟每 10 股派 9.09 元，叠加中期分红，全年合计现金分红 91.89 亿元，占归母净利润的 54.81%，占可供分配利润的 60%。以当前股价计算，股息率约 3.6%，在煤价底部区间，这个回报率已经很实在了。

未来随着煤炭产销稳健增长、在建电力项目陆续投产进入业绩释放期，若维持 60% 左右的派息率，股息率有望进一步提升。在 " 资产荒 " 的大环境下，这种 " 短期有底、中长期有成长、派息长期慷慨 " 的高确定性资产，正是价值投资者求之不得的标的。

以 5 月 8 日收盘价 23.83 元，总市值约 2310 亿元。当前市盈率（TTM）约 14.29 倍，动态市盈率约 13.72 倍，市净率 2.26 倍。若 2026 年归母净利润达到 200 亿左右（取机构预测中值），对应动态 PE 仅 11-12 倍。一个拥有 70 年可采储量、成本行业领先、第二成长曲线清晰、分红大方的龙头公司，这个估值贵吗？

而且，放眼全球能源市场，当前油煤价格比处于 7 倍高位（十年均值 4.7 倍），煤炭估值相对原油明显低估，能源价格体系在全球层面也面临重估。

尾声：真金不怕火炼

煤价跌了，利润降了，但陕西煤业的底盘依然稳当。超低的开采成本筑底，优质资源禀赋保底，煤电联营平滑波动，高分红回报股东。价值投资最舒服的事，就是在市场恐慌的时候找到好东西——陕西煤业就是这样的存在。周期股的寒冬，往往是价值投资者的春天。陕西煤业，真金不怕火炼。

风险提示：本文仅代表作者个人观点，基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。煤价若持续走弱、在建电力项目不达预期，都可能导致上述分析失灵，请各位朋友务必自己拿主意、自己担风险。