从国内需求情况来看，首先当前电厂库存不算高。我们也能看到 5 月以来库存补了一些，但是仍然处在比往年明显偏低的位置。其次今年一季度的火电需求量其实很不错。原因可能有很多，一方面，今年第二产业用电量表现比较好；另一方面，今年风电和水电可能没有对火电形成那么强的挤压，所以我们看到今年一季度火电表现比较好。而且受天气因素影响，南方高温天气出现也比较早，部分用电需求提前释放，所以今年的需求量目前来看还可以。

更为重要的是，当下煤炭市场交易的一个很重要的预期博弈事件，就是今年夏天的温度可能会比较高。在海外供给有约束、国内供给也有约束的情况下，如果今年再出现高温天气，可能导致夏季电力的需求量超出市场预期。从今年 5 月份开始进入厄尔尼诺状态，并且今年有很大概率会出现厄尔尼诺事件。在当下全球变暖的背景之下，可能会增大出现极端高温天气的概率。简单来说，今年厄尔尼诺可能会导致今年夏天全球气温都会出现一定抬升，对于我国也是如此。当然，因为我们国家比较大，并且气象结构也比较复杂，所以气象预测没有那么强的确定性。但是总体而言，这个概率还是比较高的。

另一方面，是对降水量的。今年的厄尔尼诺事件有 70% 以上的概率是中等强度的厄尔尼诺事件。中等强度厄尔尼诺事件对于降水的影响可能还是比较复杂的。但是总体来说，可能会使得我国容易出现南涝北旱的特征。对于煤炭而言，可能会导致以西南地区为主的风电、水电主要发力的地区，水电发力可能没有那么理想。

对煤炭而言，简单而言就是两个影响。第一个影响是，今年夏天可能会比较热，而且不只是我国，全球可能都会比较偏热。这就结合了我们刚才所说的，今年的全球能源格局其实比较紧张，这可能会对全球今年夏天的能源局势产生一定影响。第二个影响是，对于水力发电而言，可能会有一定概率表现不佳。那就会导致什么？火电作为整个能源供应的压舱石，它的重要性和需求量可能都会比较高。

目前市场有预期，并因此正在积极交易煤炭价格。今年淡季，比如 4 月份和 5 月份都是煤炭淡季，但煤炭价格持续上涨，这也是对我刚才所说的一系列供需格局有一定预期。但是天气具有很强不可预测性，比较难准确预测。所以，当前市场无论是现货市场还是煤炭板块，也就是 A 股市场，对于今年夏天的旺季到底能旺到什么程度，目前还是处在没有完全交易、仍在博弈的状态。这也是我们在当下的时点再次去提煤炭的原因。我们认为在当下时点，尤其是煤炭经过了一定的回调之后，今年煤炭还是有比较强的交易逻辑。从各方面而言，目前煤炭的逻辑都还不错：供给有约束，国内有约束，海外有扰动。需求方面，今年目前为止表现也还不错，并且在全球变暖的情况下，叠加厄尔尼诺事件，今年夏天气温可能偏高。此外，今年第二产业用电量也有比较明显的增量。所以，从基本面角度来看，煤炭目前的交易逻辑和交易叙事还是比较强的。

截至今年 5 月 25 日，煤炭 ETF（515220）跟踪的中证煤炭指数股息率为 4.83%，在无风险收益率下行背景下，具备较强吸引力。煤炭 ETF（515220）也是A 股市场当前唯一一只煤炭 ETF，持仓聚焦煤炭开采、煤炭加工等龙头企业，代表性较强，能够较好反映煤炭板块贝塔行情。截至今年 5 月 25 日，产品规模达到 112.83 亿元，流动性较好，可作为投资者参与煤炭板块的配置工具。

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