苦日子终于要过去了。

出品 | 新行情     作者 | 小孟

经历了漫长的黑夜，美团终于见到曙光。

今日，也是美团财报发布后的第一个交易日，恒生科技指数大涨 4%，腾讯、阿里巴巴、京东等全线飘红。

其中，美团股价一度涨超 9%，成为领涨全场的绝对主角之一。

暴涨背后，资本的目光齐刷刷投向美团的一季度财报——这大概是外卖大战开打以来，最让美团扬眉吐气的一份成绩单。

图源：腾讯微证券

就在几个月前，美团还笼罩在全年亏损的阴影之中。2025 年，美团全年净亏损约 233 亿元，而上一年还盈利 358 亿元——一来一回，将近 600 亿利润灰飞烟灭。核心本地商业板块从盈利 524 亿变成亏损 69 亿，销售及营销开支暴增至千亿。股价也从 2025 年的高点腰斩，市值大幅蒸发。

但此次财报披露的数据，释放出美团走出阴影的积极信号。

2026 年第一季度，美团营收 910.4 亿元，同比增长 5.6%；经营亏损收窄至 65 亿元，环比减亏 96 亿元；经调整净亏损 49.7 亿元，环比减亏超百亿元，优于市场预期的 68.3 亿元亏损。

图源：美团财报

显然，此次业绩的最大亮点无疑是美团的减亏成效。

据其财报，美团从 2025 年第三季度至第四季度经调整净亏损 160 亿元、151 亿元，到 2026 年第一季度降至 49.7 亿元，亏损环比大幅收窄，外卖业务盈利能力边际修复。 

这个季度，大概会成为美团由亏损转为盈利的重要拐点。

具体来看，美团实现超预期减亏，主要靠两个方面：一是持续提高本地核心业务的效率，二是持续挖掘新业务的增量。

在本地核心业务上，美团打出了两招。

第一招是缩减红包补贴，这是最直接的减亏措施。美团本季度的实际营销费用约 230 亿元，相比前两个季度下滑非常明显。

图源：美团财报

正如 CFO 陈少晖所解释的，一季度即时配送行业整体的补贴水平开始下降，美团持续聚焦高客单价订单与核心用户群。显然，也是明显降低了补贴力度。

第二招是提升效率，进一步巩固在餐饮外卖和非餐品类的领先地位。其即时配送业务的单位经济效益环比显著改善，背后有两大推力：优越的订单结构和用户构成支撑了客单价的更快恢复；更强的整体运营能力使美团能快速适应市场变化并驱动效率提升。

王兴也直言：" 即便我们逐步减少补贴，我们依然持续看到健康的用户增长以及核心用户更强的参与度。"

新业务的增量，则体现在小象超市和美团海外业务 Keeta 上。

其中，小象超市表现尤为亮眼。王兴对小象超市的看好溢于言表，他在电话会上表示，目前行业内各家企业都在快速增长，但他判定，小象超市增长得要更快。

近期，美团加速了小象超市的扩张。数据显示，小象超市已进驻全国超 55 座城市，2026 年农产品销售额预计超过 200 亿元。财报会同步披露，美团由生鲜零售业务产生的商品销售额本季度同比增长约 41%。

图源：小象超市官网

在 AI 布局上，美团也在继续加大投入力度，正从三端同步推进。

消费者侧，AI 助手 " 小团 " 已入驻美团 App 核心导航位，能根据特定需求进行跨场景的个性化推荐；商家侧，" 智能掌柜 " 覆盖超 70 万家门店，" 数字员工 " 则帮助 30 余万中小商户走上自动化运营之路。

图源：美团 App

更值得关注的是，王兴已将目光投向 " 智能体 "（To A）这一未来维度，明确提出为其构建能力同样至关重要。

同时，王兴还透露了美团 AI 助手小美与腾讯 " 元宝 " 的合作。此举将打通智能体间的无缝通信与交易闭环。

短期来看，美团的止血是真实的。

2026 年 Q1 收入重回增长、亏损大幅收窄、经营现金流健康，这些数据说明美团在最残酷的竞争环境下证明了生存能力。

叠加阿里表态 " 投入将显著收缩 "、京东外卖从激进扩张转向务实经营，外卖大战的烈度确实在降温。竞争缓和 + 业绩修复，股价反弹是合理的。

但长期来看，美团面临的挑战一点都没减少。

首先，环比减亏已是外卖行业的整体趋势。

美团能减亏，既有自身深厚护城河的支持，也受益于对手普遍选择 " 休养生息 " 回血。和美团一样，京东和阿里的外卖业务同样在一季度实现了不同程度的减亏。

其次，阿里的威胁远未解除。

2025 年的外卖大战，表面上看是三家混战，实际上真正的 " 主攻手 " 只有阿里。京东虽然声势浩大，但更多是在打差异牌：品质外卖、骑手社保、低佣金，走的是 " 小而美 " 路线。真正在市场份额上和美团拼刺刀的，是蒋凡率领的闪购大军。

蒋凡这个人，熟悉互联网公司的朋友们应该都不陌生。

2019 年，王兴曾经有一句神预言：" 接下来几年，就看拼多多的黄峥和淘宝天猫的蒋凡这两个聪明人如何较量。蒋凡如果能赢这一仗，那就是当之无愧的阿里 CEO 接班人，如果他有兴趣干这活的话。"

图源：微信

但王兴可能没想到，蒋凡回归后不仅与黄峥较量，也把美团打了个措手不及。

去年 11 月，蒋凡已经明确表态，闪购是 " 淘天平台升级的核心战略之一 "。

虽然目前补贴降温，但以阿里的资金实力和战略决心，随时可能再次发起进攻。另外，据晚点最新披露，阿里管理层对即时零售的投入仍将继续。

此前，阿里就计划在 2028 财年即时零售业务突破 1 万亿元；2029 财年实现即时零售业务板块整体盈利。

以上种种，都说明阿里继续战斗的决心十分坚定。

在这种情况下，美团仍然无法掉以轻心。但与之前的差别可能在于，其后续的竞争姿态大概会更加从容。资本市场的集体表态也说明了这一点。

美团发布一季度财报后，花旗、摩根士丹利、瑞银、中金及招商证券等机构于 6 月 2 日密集发布研报，普遍维持 " 买入 "" 超配 " 或 " 跑赢行业 " 评级，目标价普遍介于 113 港元至 138 港元之间。

各机构一致认为，美团减亏速度快于预期，外卖行业价格战正趋于降温，补贴回归理性带动核心本地商业经营亏损大幅收窄，预计第二季度该板块有望重返盈利，标志着公司盈利正常化路径已开启。

同时，不同机构对其到店业务竞争压力、下半年外卖 UE 回落风险及新业务持续投入也保持着结构性警惕。

不过，这些风险尚未足以促使机构下调至 " 卖出 " 或 " 中性 " 评级。

即时零售大战打到现在，一个越来越清晰的共识是：这场战争远远还没结束。

美团 2026 年 Q1 的财报和股价大涨，更像是一个阶段性的喘息。

它证明了美团在极端竞争环境下的生存能力，证明了它的配送网络和算法系统仍然是行业最高效的基础设施，证明了美团 " 用时间换空间 " 的策略在短期是有效的。

但真正的考验还在后面。

阿里的 1 万亿目标不会凭空消失，京东的供应链优势仍在持续进化，监管的大棒随时可能落下，而即时零售这个万亿级赛道上的竞争只会越来越激烈。

总的来看，美团最苦最难的日子大概已经熬过去了，但警报并未解除。毕竟，在这场没有硝烟的战争里，只要玩家还没彻底离开牌桌，游戏就仍将继续。

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