民航之翼

2026 年一季度，广州白云机场反超上海浦东机场成为我国最繁忙机场。

然而，白云机场增收不增利，上演了业绩大变脸。

2026 年一季度，白云机场：

营业收入 19.77 亿元，同比增长 8.54%，收入稳步增长；

归母净利 1.68 亿元，同比大幅下滑 43.32%，跌了一半。

可以说，一季度业绩呈现出一种极其 " 分裂 " 的状态：

营收在涨，利润却腰斩，白云机场的业绩究竟经历了怎样的 " 大变脸 "？

一、业绩 " 大变脸 "：增收不增利

从生产数据来看，2026 年第一季度白云机场表现非常出色。

2026 年第一季度，旅客吞吐量：

白云机场 2253.9 万人次，同比增长 12.36%。

浦东机场 2173.9 万人次，同比增长 7.3%。

白云机场的领先优势达 80 万人次。

白云机场曾经在 2020-2023 年，连续四年获得中国最繁忙机场的桂冠，甚至还力压美国亚特兰大机场成为全球第一。

不过，那时受疫情影响，被很多人认为成色不足。

今年一季度，白云机场反超浦东机场成为国内最繁忙机场，这一成绩足够出色。

客货吞吐量和航班架次均保持增长，白云机场的营业收入也呈现较快增长态势。

一季度，白云机场营收 19.77 亿元，同比增长 8.54%。

然而，在利润端，公司却遭遇了 " 滑铁卢 "。

归母净利 1.7 亿元，比去年一季度少了 1.3 亿元，

毛利率从去年一季度的近 28% 骤降至 20.2%。

这种 " 增收不增利 " 的现象，让不少投资者感到意外。

毕竟在 2025 年年报中，白云机场归母净利润还实现了 58.6% 的大幅增长。

主要原因是随着 T3 和第五跑道的投用，白云机场正式进入了 " 阵痛期 "。

二、三期扩建：带来的喜与忧

2025 年 10 月 30 日，白云机场 T3 航站楼及第五跑道正式投运启用，成为中国民航首个五条商用跑道运行的机场。

一是喜：白云机场的硬件产能和枢纽保障能力迈上了新台阶。

白云机场近期可满足年旅客吞吐量 1.2 亿人次使用需求，终端容量可承载 1.4 亿人次旅客，枢纽保障能力大幅提升。

保障能力的大幅提升，这也是白云机场能超过浦东的主要原因。

二是忧：巨大的成本压力。

白云机场三期扩建工程：总投资 537.7 亿元。

随着 T3 航站楼及第五跑道等核心资产的投入使用，也带来了巨大的成本压力。

一方面，新增资产带来了刚性的资产使用费、运行维护费以及折旧摊销费用；

另一方面，新产能的释放需要时间，业务量的增长短期内难以完全覆盖激增的成本。

实际上，对于机场来说，主要有两大成本：

一是人工成本。

二是折旧成本。

扩建后巨大的在建工程转为固定资产，固定资产需要折旧，一般是 20-30 年左右。

因此，三期工程每年要付出 20 多亿元的折旧 + 财务费用。

简单来说，就是 " 家底 " 变厚了，但 " 养家 " 的成本也陡然上升。

2026 年一季度，白云机场收入增加 1.5 个亿，但成本增加了 2.6 个亿。

由此一来，利润减少一个多亿，不就正常了。

实际上，这还是在广东机场集团给予了巨大的支持下才能取得这样的业绩。

要知道，白云机场三期工程的建设主体是广东机场集团，因此主要成本都是由广东机场集团承担的。

此外，2025 年白云机场向广东机场集团定向增发募集了 16 亿元的资金。

由于上市公司白云机场是三期工程使用方，而三期工程资产所有权归广东机场集团所有。

为兼顾公平与科学，符合机场行业监管规定和关联交易管理有关要求，双方拟定了三期工程项目资产使用方案。

三、巨大资产如何划分使用？组合拳破局

面对三期工程带来的庞大资产，如何高效、经济地使用成为了关键。

为此，广东机场机场与广州白云机场拟定了三期工程资产使用方案，打出了一套 " 受托管理 + 长期租赁 + 直接购买 " 的组合拳：

一是受托管理（挑 " 肥肉 "）。

针对未来盈利性较好的核心经营类资产，采取由机场集团委托白云机场经营管理的方式。

资产包括：T3 航站楼及配套资产、三期工程东西区配套工程资产、航站区土地。

二是长期租赁（避 " 包袱 "）。

针对长期盈利性较弱的资产，由白云机场采取长期租赁的方式使用，以减轻重资产持有的压力。

资产包括：三期工程飞行区资产、飞行区土地、工作区土地，交通中心土地。

三是直接购买（保 " 刚需 "）。

针对与目前运营密切相关的保障类资产，拟由白云机场向机场集团直接购买。

资产包括：第一航站区东四西四指廊、停车楼、业务用房（备勤宿舍、场务用房、综合物资仓库）、可移动设备（特种车辆、安检设备、信息系统）等。

在拟议三期工程资产使用方案有关交易未完成前，白云机场作为白云机场运营人，需就使用三期工程资产情况向机场集团支付资产使用费：

7490 万元 / 月（含税），约占资产折旧摊销及资金成本费用的 39%。

也就是说，如果是白云机场自己建设三期工程，每月将增加成本 1.92 亿元，比现在使用费多出 1.2 个亿。

白云机场的业绩就更加差了。

白云机场的业绩 " 变脸 "，本质上是大型基建项目在产能爬坡期的典型特征。

国内的大型机场扩建都会经营业绩大幅下滑的局面。

虽然短期内巨额的资产使用费将持续侵蚀利润，但随着生产规模的持续提升，白云机场的业绩将回逐步攀升。

不过，对于白云机场这样的超级枢纽，我们不应该只看其自身能赚多少钱，而是他给民航业带来了什么，给地方经济发展带来了什么？

这才是最为重要的！