从 4 月高点 39 元回落至当前 31.8 元，连续单边下行，下跌由行业周期 + 盈利恶化 + 高负债扩产 + 资金撤离 + 筹码兑现五大因素共振导致。

一、核心本源：财报暴雷，增收不增利，盈利质量崩盘（下跌根基）

2025 年业绩虚高靠一次性收益，主业盈利能力极弱

2025 年归母净利 23.83 亿，其中近 17 亿来自奇瑞上市公允价值投资收益，扣非主业净利润仅 4.32 亿，450 亿营收体量主业只赚 4 亿，真实盈利能力远低于市场预期。

2026Q1 业绩直接跳水：营收 117 亿（+29.3%）创单季新高，但归母净利润仅 2109 万，同比大跌 79%；

锂盐、磷酸铁上游原料涨价，电芯价格内卷，动力电池毛利率被持续压缩；

大额汇兑损失 + 高额贷款利息，单季财务费用 5.82 亿，吃掉绝大部分主营利润。

市场从 " 高成长电池标的 " 预期，修正为低价走量、赚营收不赚钱，估值被动下移。

二、行业大环境：磷酸铁锂产能过剩，价格战持续侵蚀利润

国内铁锂产能全面过剩，比亚迪、宁德、亿纬、鹏辉集中扩产，整车压价倒逼电池厂降价抢单；国轩 92% 出货为磷酸铁锂，产品结构单一，受价格战冲击最大。

国内新能源车淡季、整车降价促销，车企压减电池采购价，装机增长≠利润增长；国轩装机稳步抬升，但单位盈利持续缩水。

储能赛道内卷加剧，国内储能电池价格连年下行，原本第二增长曲线盈利不及预期。

三、自身财务隐患：疯狂扩产 + 高负债，现金流承压（压制中长期估值）

资产负债率 72%（2026Q1），行业高位，有息负债规模巨大，每年财务利息十几亿，持续吞噬利润；短期到期负债 278 亿，账面货币资金仅 144 亿，资金缺口超 130 亿。

2026-2027 年疯狂扩产：产能从 150GWh 冲刺 250GWh，两年资本开支超 180 亿，持续大额资本投入、在建工程高增，经营性现金流被持续消耗。

海外落地不及预期：美国工厂项目受挫、补贴退回，欧洲大众电芯爬坡慢，大众大额订单放量进度低于前期机构乐观预期，海外增量逻辑落空。

四、资金面：机构集中兑现出逃，板块资金持续分流（直接砸盘诱因）

4 月高点后主力连续大额流出：近 20 个交易日主力净流出超 21 亿，公募、北向逢高分批止盈离场，前期抱团资金瓦解；2025 年一波从 21 → 44 元翻倍，高位积累海量获利盘，兑现抛压源源不断。

全市场风格切换：存量资金持续涌向 AI、算力、机器人，新能源锂电全板块被机构低配，赛道系统性估值下移。

筹码结构恶化：上方 35~39 元形成密集套牢盘，每次小幅反弹就是解套减仓，反弹即跌、重心持续下移。

五、估值与催化落空：固态、新技术只讲故事，业绩兑现遥遥无期

5 月公司密集发布固态、钠电、磷酸锰铁锂多款新品，但均处于中试 / 小批量阶段，短期无法贡献营收利润，发布会利好落地变利空，资金借利好出货。

当前 TTM 市盈率 25 倍，在二线电池厂中估值偏高，在盈利持续走弱背景下，估值持续消化下行。

六、止跌关键观察（三大拐点出现才会结束阴跌）

毛利率拐点：Q2/Q3 财报原材料顺价落地，电池毛利率环比明确回升，扣非净利润大幅改善；

大众电芯放量：大众标准电芯大规模落地，海外订单盈利兑现；

资金回流：主力资金由流出转为连续净流入，放量站上 33.5 元短期压力位。

关键价位参考

短线支撑：31.2 → 30 元（强心理底）；短线压力：33.5 → 35 元套牢密集区。

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