五大核心利空

1.   业绩暴雷：25 年净利 -34.48%，26Q1 营收 -20%、归母净利 -71.4%、扣非净利大跌 96.53%，军工大额去年高基数订单缺失，化工板块需求低迷拖累主业 。

2.   成本 + 毛利承压：无自有矿产，海绵钛占原料成本 6 成，原料涨价、产品降价，毛利率连续下滑，Q1 降至 14.9%，存货计提减值扩大 。

3.   财务隐患：应收占营收超 41%、持续走高，Q1 经营现金流 -2.27 亿；短期借款偏高、负债率近 49%；对外担保 13.8 亿，占净资产 41%，部分担保子公司亏损存隐患 。

4.   股东减持 + 估值偏高：实控股东西北院 4 月末减持 1% 套现，前期股价短期暴涨 200%，市盈率大幅高于行业均值，概念炒作透支估值 。

5.   资金出逃：近段主力持续净流出、两融大幅降仓，5 月出现跌停，航天题材无实锤大额落地订单支撑股价 。

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