风云 IPO

深交所

年入 33 亿，现金流却为负。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

你每天在路上见到的新能源重卡、电动公交车，它们的 " 心脏 " ——电驱动系统，有相当一部分来自同一家苏州公司。

这家公司叫苏州绿控传动科技股份有限公司（下称 " 绿控传动 "）。5 月 13 日，深交所上市委将审议其 IPO 申请。这是绿控传动第二次冲击 A 股，2022 年 12 月它曾申报科创板，仅 3 个月后便主动撤回。

图源：罐头图库

2025 年，绿控传动营收达 33.54 亿元，同比增长 152.56%，归母净利润 1.53 亿元，同比增长 218%。营收三年翻了四倍，但公司经营现金流却合计净流出 5.38 亿元；应收账款从 4.04 亿元膨胀到 14.84 亿元；资产负债率高达 81.84%。

更耐人寻味的是，公司前两大客户三一集团和徐工集团，同时也是公司股东。他们以 39 元 / 股的价格入股，仅隔三个月，其他外部股东的受让价就涨到了 66 元 / 股。

公司背后创始人李磊，1985 年生于安徽阜南，清华大学汽车工程系博士，2011 年带着父亲、姐姐、姐夫一起创业，如今一家人合计掌控着这家年入 33 亿的公司。

01#

年入 33 亿闯关 IPO

大客户低价入股

新能源重卡跑在高速上时，驱动它的电机、电控和变速箱总成，就是绿控传动的生意。

据《招股书》显示，公司主营新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售，产品覆盖纯电动、混合动力、燃料电池商用车及非道路移动机械。其中，2025 年，电驱动系统收入为 31.52 亿元，占总营收的比例为 96%。

简单说，绿控传动就是一家卖 " 新能源重卡心脏 " 的公司。2023 年至 2025 年（下称 " 报告期 "），公司营收分别为 7.7 亿元、13.28 亿元和 33.54 亿元，年复合增长率达到 108.63%。同期电驱动系统销量从 2.49 万套飙升至超过 10 万套。

增长的推手是行业风口。据《招股书》可知，新能源重卡渗透率从 2022 年的 5.57% 升至 2025 年的 28.87%。绿控传动作为第三方独立电驱动系统供应商，吃到了这波红利。

此外，大客户的 " 助力 " 也必不可少。报告期内，公司前两大客户长期为三一集团（600031.SH）与徐工集团 ( 000425.SZ ) 。

据《招股书》显示，2021 年 12 月至 2022 年 2 月，绿控传动的第一大客户三一重工以 39 元 / 股的价格入股，持股 1.89%，出资约 4680 万元。同期，第二大客户徐工集团通过旗下基金同样以 39 元 / 股入股，持股约 1.81%。

但仅隔三个月，其他外部股东受让股权的价格就跳到了 66 元 / 股，是三一和徐工入股价的 1.69 倍。

入股前后的销售额也出现了变化。2021 年三一集团对绿控传动的采购额为 5006.76 万元；入股后的 2022 年，这一数字暴增至 1.97 亿元，增幅达 293%。同期，徐工集团的采购额从 6152.59 万元增至 1.34 亿元，增幅 117%。

2022 年，三一集团和徐工集团合计贡献了公司 46.43% 的收入。到 2025 年，这一比例有所下降，徐工集团占 21.84%，三一集团占 10.99%，但前五大客户合计仍贡献了约 59% 的营收。

深交所关注公司与三一集团、徐工集团是否存在关联关系，以及是否存在通过向客户让渡股份从而获取更多商业利益的情形。绿控传动在回复中表示，引入客户为股东系市场化融资行为，三大客户不属于公司关联方，不存在利益输送。

对此，深度科技研究院院长张孝荣指出，过度依赖大客户带来三大风险：议价能力弱、应收账款高企导致现金流紧张、业绩绑定单一客户一旦合作变动冲击巨大。

行业红利加大客户的支持下，公司也因此扭亏为盈。公司 2023 年还在亏损，净利润为 -1233.38 万元。2024 年扭亏为盈，净利润 4804.27 万元，2025 年跃升至 1.53 亿元。

进一步看，2023 年至 2025 年，公司经营活动现金流净额分别为 0.05 亿元、-1.85 亿元和 -1.75 亿元，合计净流出约 3.5 亿元。如果加上 2022 年的 -2.97 亿元，公司 4 年经营现金流合计净流出 5.38 亿元。

同时，公司的应收账款从 2023 年末的 4.04 亿元，膨胀至 2025 年末的 14.84 亿元，占流动资产的 45.11%。与此同时，短期借款从 4.2 亿元攀升至 7.9 亿元，而货币资金截至 2025 年末仅有 2.76 亿元。资产负债率从 2023 年的 60.8% 一路升至 79.78%，到 2026 年一季度末进一步攀升至 81.84%。

02#

85后 " 清华博士 " 带着全家创业

妻子 " 隐身 " 持股平台

绿控传动背后的创始人李磊，1985 年出生于安徽阜南，2001 年考入清华大学汽车工程专业，在清华完成了本科、硕士、博士的全部学业。

在清华汽车与安全国家重点实验室期间，李磊与奇瑞、长安等整车企业开展产学研合作，积累了行业人脉和项目经验。2011 年博士毕业后，他选择在苏州创业，成立绿控传动。

公司设立阶段就带有明显的 " 家族合伙 " 色彩。创业之初，绿控传动注册资本为 100 万元，由 8 位股东出资：除李磊本人外，还包括其父亲李虎、姐姐李珊珊、姐夫贺国旺。

具体来看，李磊出资 32 万元、持股 32%；李虎出资 5 万元、持股 5%；李珊珊出资 13 万元、持股 13%；贺国旺出资 10 万元、持股 10%。其余股东（黄全安、魏俊敏、宋鹏、章国胜）合计出资 40 万元，持股 40%。一家子搭起了最早的股权架构。

早期，绿控的业务切口落在混合动力上。大客车、大卡车这类商用车，早年大多配手动变速箱，司机要踩离合、推杆换挡，一天开下来劳动强度很大。2011 年至 2014 年，李磊团队提出自动变速箱 " 自适应控制 " 概念，让变速箱根据车速、油门深浅自己判断什么时候换挡，自动完成操作，据此打造核心产品切入混动客车市场，这个技术方案叫 AMT（自动化的手动变速箱）。

后来，其团队研发的客车 AMT 产品填补了国内空白，同步推出的国内首个基于 AMT 技术的同轴并联式混合动力系统，打破了国外伊顿公司的垄断格局。

2015 年，正值我国新能源汽车产业爆发时期。凭借在混动市场打下的坚实基础和树立的良好口碑，绿控做出了第二个重要决定：进军纯电动领域。这一年，绿控的研发中心和变速器生产厂正式投入使用。

2017 年，绿控正式推出了基于 AMT 技术的 TED 系列纯电动产品，该产品以永磁同步电机来驱动，AMT 自动变速器与电机同轴连接，实现轻量化和低能耗，让车辆具备更强的适应性和更高的效率。

2018 年后，卡车的趋势逐渐新能源化。绿控把在客车上跑通的方案往重卡上搬：2019 年，近 1000 辆搭载绿控系统的纯电渣土车交付深圳；2020 年，和联合卡车的混动牵引车交付。绿控正式从客车切进了重卡赛道。

业务扩张的同时，公司控制权也在向李磊集中。如今，李磊直接持有公司 32.23% 股份，通过员工持股平台吴江千钿间接控制 11.41%，合计控制 43.64% 的表决权。

但控制权稳固的同时，家族成员的角色与持股正悄然变化。

《招股书》显示，姐夫贺国旺曾身兼董事、副总经理、董秘三职，后退出董事会，职务调整为 " 总监 "，目前仍持股 2.27%；姐姐李珊珊持股 1.77%。此外，2021 年底至 2022 年上半年，贺国旺与李珊珊夫妇合计转让 293.6 万股，在 IPO 前完成了一轮部分退出。

比 " 减持与退出职务 " 更微妙的，是李磊父亲李虎与妻子王文雯的信息呈现。2021 年，苏州市工商联一则任职前公示中，李虎以 " 苏州绿控传动科技股份有限公司总经理 " 身份，拟任苏州市安徽商会副会长。但在绿控传动公开披露的两版《招股书》里，李虎未列示任何公司职务；截至 IPO 前，他也不再直接持有公司股份。

妻子王文雯的持股，同样隐在帘后。《招股书》显示，她仅通过员工持股平台 " 绿控投资 "（持有 0.2211% 份额）和 " 绿控三号 "（持有 0.0005% 份额）出现，身份被登记为 " 李磊指定的第三方 "，用来承接离职员工退出的财产份额。她的名字，未出现在个人股东之列。

本次 IPO 绿控传动拟募集 15.8 亿元。其中 13.8 亿元用于新能源中重型商用车电驱动系统 10 万套扩产项目，另有 2 亿元投入研发中心建设。

对于这家营收三年翻四倍、但现金流连续为负的新能源电驱动公司而言，绿控传动能否顺利 IPO 呢？

你对绿控传动的 IPO 怎么看？欢迎下方留言讨论。

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