（来源：预审 IPO）

文 / 瑞财经 孙肃博

2026 年，中国商业航天走到了一个微妙的节点。

一方面，"GW 星座 " 和 " 千帆星座 " 两大国家低轨卫星计划进入密集部署期，规划卫星总数近 2.8 万颗，市场普遍预期上游卫星制造业将迎来前所未有的订单洪流。另一方面，民营商业航天公司中，尚未有一家走完从创业到 IPO 的完整闭环。

2026 年 5 月 11 日，北京微纳星空科技股份有限公司（以下称 " 微纳星空 "）向科创板递交的招股书 " 获受理 "。这并非一家闯入大众视野的新面孔，自 2017 年成立以来，它已累计发射 32 颗卫星，是国内少数同时具备低轨遥感、通信、导航增强卫星研制能力的民营商业卫星企业。

按招股书的自我定位，它是 " 国内民营商业卫星行业领先者 "。按实际数据，它至今仍未盈利。

2023 年至 2025 年，微纳星空营业收入分别为 5108.40 万元、4000.78 万元和 3.85 亿元，2024 年同比下滑 21.68%，2025 年却又暴增 861.25%。同期，公司扣非归母净利分别为 -2.57 亿元、-3.14 亿元和 -2.00 亿元。

此次 IPO，微纳星空给出了一个极具想象力的募资方案：拟募资 50 亿元，投向总部及研发中心、泰景卫星星座建设、卫星平台核心单机研发及系统集成建设、新一代通信卫星配套单机研发及系统集成建设、卫星 SAR 载荷研发及生产新建五个项目。50 亿元的募资规模，在科创板已申报的硬科技企业中处于第一梯队，甚至超过了不少已上市的半导体公司。

80 后航天人从体制内出走

开局找上交大航天博导代持

2017 年 8 月，在北京海淀的一个航空材料园里，微纳星空被正式注册成立。它的三位 80 后创始人，都有中国航天科技集团的履历底色。

高恩宇，1983 年出生，北京理工大学和美国宾夕法尼亚州立大学联合培养航天工程博士。2010 年 7 月至 2017 年 8 月，他先后在中国运载火箭研究院和中国空间技术研究院任职，参与了多个运载火箭和通信卫星总体设计工作，国防 863 课题技术负责人，负责实践十七号卫星、天链一号卫星、科工局空间碎片课题项目等项目。

孔令波，1988 年出生，毕业于北京航空航天大学，硕士学历。2013 年 4 月至 2016 年 8 月，就职于中国航天科技集团旗下的专业卫星研发企业——航天东方红卫星有限公司，在卫星测控通信和卫星应用领域深耕多年，具有丰富的规划和管理经验。

郇一恒，1987 年出生，北京理工大学硕士。2010 年 7 月至 2015 年 3 月，就职于中国航天科技集团旗下的卫星应用及运营专业公司航天恒星科技有限公司，专攻通信卫星系统。

一个值得注意的细节是，在正式创办微纳星空前两个月，孔令波和郇一恒还在北京奥博太空科技有限公司工作——这家公司由国电高科创始人兼董事长吕强参投。而高恩宇直到微纳星空成立当月，才正式从中国空间技术研究院离职。

事实上，微纳星空成立时，高恩宇、孔令波、郇一恒三人的名字并未直接出现在公司的工商登记股东名单上。

彼时，微纳星空显明股东是吴树范、童苗夫妇，二人分别持股 65%、35%。而吴树范实际代高恩宇持有公司 2% 的股份，童苗代高恩宇持股 15%、代孔令波和郇一恒各持股 10%。

也就是说，公司实际架构为：吴树范持股 40%，高恩宇持股 17%，孔令波、郇一恒各持股 10%，剩余 23% 为预留的员工激励股权。

吴树范是何许人？我国航天领域的重量级学者，研究方向涵盖飞行器导航制导与控制、航天系统工程技术、空间科学与深空探测、航天器交会对接与编队飞行控制、高超再入航天器动力学与控制、智能卫星星座管理与控制等。微纳星空成立时，他刚履新上海交通大学航空航天学院讲席教授、博士生导师仅一个月。

代持安排并未持续太久。2017 年 10 月 30 日，代持还原。2017 年 11 月 28 日，工商变更登记完成，代持关系正式解除。

代持虽已清除，但吴树范仍是公司的重要股东。直到 2023 年 8 月，他将所持 37.3132 万元出资转让给鼎业至臻。2024 年 1 月，其又将其持有的公司剩余 300.71 万元出资转让给了妻子童苗。至此，这位微纳星空最初的 " 摆渡人 " 彻底退出股东名单。截至递表前，童苗持股 4.05%，未在公司担任任何职务。若此次微纳星空顺利上市，其持股市值约为 6.06 亿元。

《预审 IPO》注意到，早在微纳星空成立的次年 5 月，吴树范即出任上海交通大学航空航天学院常务副院长，直至 2023 年 5 月。

2020 年 10 月，其当选为国际宇航科学院通讯院士；2023 年 7 月，进一步当选国际宇航科学院基础科学部院士。据了解，国际宇航科学院是联合国外空委的独立观察员机构，由空气动力学大师西奥多 · 冯 · 卡门于 1960 年倡导成立，2010 年在北京设立中国研究中心，负责协调学术活动及出版工作。

时至今日，吴树范的百度百科词条上依然显示为 " 微纳星空董事长 "。但在招股书中，对其着墨甚少。当前，公司董事长、总经理为高恩宇，郇一恒、孔令波均担任董事、副总经理。

值得关注的是，微纳星空并未披露公司每位董事、高管的具体薪酬金额。从已披露数据看，2023 年至 2025 年，公司董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额（不含股份支付）分别为 864.23 万元、1,215.51 万元和 1,194.63 万元。其中，2025 年较 2024 年微降 1.7%。

融资狂奔国资云集

预计市值不低于 100 亿元

从 2017 年 8 月以 200 万元注册资本起步，微纳星空在六年多的时间里完成了一轮又一轮融资，股东名单从最初的 4 人膨胀至 80 人。根据微纳星空的预计，公司在科创板上市时，市值将不低于 100 亿元。

截至递表前，公司股权结构较为分散，不存在单一股东持股或表决权比例超过 30% 的情形，因此无控股股东。

最大的外部股东是经开尚贤，持股 5.89%。它的背景是苏州工业园区国资及无锡经济开发区国资。紧随其后的是北京市商业航天基金，持股 4.77%。策源优产与策源未来城，两者合计持股 5.89%，均来自成都高新区的国资平台。科学技术部新质生产力促进中心参投的高灵投资，持股 3.33%。此外，眉山环天产发集团、国开制造业基金、江苏产业专项母基金、无锡高质量发展基金、成都未来创投等也是重要的国资力量。

据《预审 IPO》粗略统计，微纳星空的国资背景股东合计持股比例已超过 30%。

融资狂欢的另一面，是对赌协议的层层嵌套。

招股书披露，公司历轮融资引入外部投资人股东时，均约定了回购权等特殊权利条款。2025 年 12 月，全体股东签署了统一的《股东协议》，取代此前所有协议。2026 年 3 月 31 日，又签署了《股东特殊权利条款终止协议》。

协议的核心安排是：公司在《股东协议》项下的全部义务，自公司首次递交 IPO 申报材料时所提交的三年财务报告出具日的前一日终止并自始无效；但若公司上市不成功，则创始股东的回购义务立即自动恢复。

简单翻译：如果微纳星空 IPO 失败，且股东履行回购权，高恩宇、孔令波、郇一恒三人必须自掏腰包，按约定价格回购投资人手中的股份。

设置特别表决权加固控制权

递表前创始股东变现 4396 万元

截至递表前，高恩宇虽为第一大自然人股东，但直接持股比例仅 4.42%，股权已被多轮融资大幅稀释。除了直接持股外，他通过担任执行事务合伙人控制微纳星空中心、国宇星空中心、中宇星空中心、太和星空四家持股平台，合计控制 11.91% 的股权；再通过与孔令波、郇一恒签订一致行动协议，控制二人合计 4.80% 的股权。三者相加，高恩宇能够控制的公司股权比例仅为 21.13%。

以 21.13% 的股份撬动控制权，远远不够。

根据《科创板上市规则》第 4.5.3 条，持有特别表决权股份的股东，应当为对公司发展或业务增长作出重大贡献，并在公司上市前及上市后持续担任公司董事的人员，或者该等人员实际控制的持股主体。

微纳星空在招股书中表示，高恩宇为公司实际控制人，孔令波与郇一恒作为其一致行动人，三者长期担任发行人董事、高级管理人员，对公司发展和业务增长等作出了重大贡献——这为特别表决权的设置铺平了制度道路。

2026 年 1 月 30 日，微纳星空召开临时股东会，正式通过特别表决权安排。高恩宇、孔令波、郇一恒及高恩宇控制的国宇星空中心、中宇星空中心所持股份被设置为 A 类股份，每股表决权 10 票；其他股份（包括本次公开发行的股份）为 B 类股份，每股 1 票。

实施后，高恩宇、孔令波、郇一恒及高恩宇控制的国宇星空中心、中宇星空中心直接持有的 A 类股份数量合计 1,177.3619 万股，高恩宇控制的微纳星空中心、太和星空直接持有的公司 B 类股份合计 392.3379 万股，合计占公司目前股份总额的 21.13%，对应表决权比例为 67.50%。

值得注意的是，在全力加固控制权的同时，创始团队也在递表前同步进行了减持变现。2026 年 1 月，高恩宇、孔令波、郇一恒、国宇星空中心分别将其持有的 3.9140 万股、2.1281 万股、2.1281 万股、3.7137 万股，以 134.64 元 / 股的价格转让给盛邦安全，分别变现 526.98 万元、286.53 万元、286.53 万元、500.01 万元；

同时，三人又分别将其持有的 10.6744 万股、5.8040 万股、5.8040 万股以相同价格转让给宜宾和谐，分别变现 1,437.2 万元、781.45 万元、781.45 万元。

国宇星空中心有 6 名合伙人，其中 5 人是公司高管。实控人高恩宇持有 59.31% 份额，对应变现金额为 296.56 万元，副总经理、核心技术人员周鑫持有 19.84% 份额，副总经理程楠持有 6.86% 份额，董事会秘书徐朋持有 4.88% 份额，财务负责人李余杰持有 4.56% 份额；剩余 1 人为 " 其他人员 "，持有份额 4.5575%。天眼查显示，该人士名为金涛，背景不详。

综上，创始股东三人合计变现金额约为 4396.7 万元。

三年累亏 10 亿元

核心产品毛利率 5%

从总体设计、载荷及部组件生产、整星总装集成测试到发射入轨，再到最终在轨验收，卫星制造的全过程通常需要一年左右甚至更长。这意味着公司的收入不是平滑增长的曲线，而是一个个 " 脉冲 " ——每完成一颗卫星的在轨交付，收入表上就会跳出一个波峰。

这种业务特性，在微纳星空过去三年的财务数据中表现得淋漓尽致。

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 5,108.4 万元、4,000.78 万元和 3.85 亿元。2024 年同比下滑 21.68%，次年却又暴增 861.25%。

营收剧烈波动的背后，是微纳星空订单结构的质变。2025 年的收入之所以出现 " 跳涨 "，根本原因是公司当年参与国家卫星互联网工程、国防重大工程，并完成了大额商业化卫星及部组件订单交付。

具体来看，2025 年公司向前五大客户销售金额合计 3.55 亿元，占总营收的 92.33%，其中第一大客户贡献高达 2.16 亿元，占比 56.15%。单一大客户的极高集中度，恰恰说明了卫星制造行业的特性，订单高度集中于大型国家工程和国防项目。

2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 -6.00 亿元、-3.12 亿元和 -1.81 亿元，三年累计亏损约 10.93 亿元。扣非后归母净利润分别为 -2.57 亿元、-3.14 亿元和 -2.00 亿元。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司未分配利润为 -9.33 亿元。不过，同期，公司现金及现金等价物余额为 1.65 亿元，短期借款为 4,631.68 万元，偿债压力较小。

毛利率的变化，是理解微纳星空盈利能力最直观的窗口。

2023 年，公司综合毛利率为 -108.30%，意味着每卖出 1 元的产品，就要倒贴 1 元以上的成本。2024 年，这一数字收窄至 -68.59%。2025 年，终于由负转正至 11.87%。

《预审 IPO》穿透招股书发现，毛利率的改善并非源于某个业务线的 " 暴利 "，而是各产品线毛利率全面提升。2025 年，核心航天产品毛利率从 2023 年的 -318.24% 跃升至 5.05%，地面产品与技术服务毛利率从 27.91% 升至 34.87%，星上服务毛利率从 -156.34% 升至 47.01%。

但是，如果拆开细看，占营收 78.87% 的核心航天产品，2025 年毛利率仅为 5.05%，贡献毛利 1526.8 万元。而收入规模远小于它的地面产品（毛利率 34.87%）和星上服务（毛利率 47.01%），反而是利润率更高的业务。

三年研发投入 4.57 亿元

累计发射 32 颗卫星

商业航天是典型的技术密集和资金密集型行业。2023 年、2024 年及 2025 年，微纳星空的研发支出分别为 1.52 亿元、1.95 亿元、1.1 亿元，三年累计投入 4.57 亿元，几乎与同期累计营业收入持平。

2025 年研发费用率从 2024 年的 486.68% 骤降至 28.49%，并非研发收缩，而是营收基数暴增所致。这一降幅虽大，却恰恰说明了一个问题：在现有技术平台基本定型后，公司开始将重心从 " 试制 " 转向 " 批产 "。研发投入仍在继续，但已不再是吞噬利润的唯一主因。

截至递表前，微纳星空已累计发射 32 颗卫星。公司研制及在研的卫星类型涵盖低轨宽带互联网通信、物联网通信等类型的通信卫星，光学成像、SAR 成像、气象探测、电磁频谱监测等类型的遥感卫星，导航增强卫星以及不同用途的科学试验卫星，是国内少数同时具备低轨遥感、通信、导航增强卫星研制和初步批量化生产能力的商业卫星制造企业。

在标准化卫星平台及载荷产品体系建设方面，公司自成立以来已完成重量从 10kg 到 500kg 量级，适应通信、导航、遥感等多种应用场景的标准化卫星平台，可满足当前商业卫星载荷承载的主流需求；在载荷产品方面，公司目前已完成多款高分辨率光学遥感载荷、高速通信天线的研制定型及验证，可适配公司自研卫星平台和外部客户需求。

在快捷化卫星研制体系方面，公司依托于人才队伍的深厚专业背景和从业经验，针对卫星技术特点和市场需求构建以 " 研制、生产、交付 " 为一体的快速响应和持续迭代模式，以产业化应用为导向进行卫星技术创新研制。经过多年的积累与迭代，公司已形成成熟的快捷开发模式，核心技术充分应用到主营业务中。

在规模化卫星生产体系方面，公司拥有无锡卫星智能制造基地、北京先进装备制造实验室、长春光学载荷研制基地、北京卫星测运控中心，已建立成熟的生产体系，可满足各类卫星从单件定制化生产、小批量柔性化制造以及大规模批量生产的需求。

附：微纳星空上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：国泰海通证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：天源资产评估有限公司