外卖大战熄火大半年，美团落下的第一步棋，是先把借钱的利息砍下来。

10 月 27 日，美团与初始买家签下票据购买协议，次日（10 月 28 日）在港交所公告：将发行合计人民币 80 亿元离岸优先票据。钱拆成两段—— 45 亿元，2031 年 11 月 3 日到期，年息 2.50%；35 亿元，2036 年 11 月 3 日到期，年息 3.10%。两笔均按面值 100% 平价发行，自 2026 年 11 月 3 日起计息，每年 5 月 3 日、11 月 3 日各付息一次。

钱怎么用，公告写得直白：扣除包销佣金及若干估计发售开支前，募资总额为 80 亿元；净额主要用于现有离岸债务再融资及其他一般企业用途，若发生不可预见事件或业务状况转变，在符合内地适用法律法规的前提下可调整用途。说白了，就是借新钱还旧债，剩下的补日常经营。

真正的看点不是金额，是价格。2024 年 9 月，美团发过合计 25 亿美元优先票据，2028 年到期票息 4.500%，2029 年到期 4.625%；2025 年 10 月又一口气发行五笔票据，包括 20 亿美元三笔美元票据，票息分别为 4.500%、4.750%、5.125%，以及本金合计 70.8 亿元的两笔人民币票据，票息 2.55% 和 3.10%。

这次全部换成人民币点心债，五年期 2.50%、十年期 3.10%，比存量美元债低了近 200 个基点。

债市认购也给出了正面回应：据路透社报道，定价前两笔票据合计订单超过 200 亿元人民币（约合 30 亿美元），约为本次 80 亿元发行规模的 2.5 倍。两档票据初步指引分别约 2.90% 和 3.60%，最终分别收窄 40 个基点和 50 个基点，落到 2.50% 和 3.10%。

为什么偏偏是这个时候？因为伤口刚止血。2026 年二季度，美团营收 1046.43 亿元，同比增长 14.4%；经营利润 26.91 亿元，期内溢利 21.55 亿元、同比增长 490.0%，结束了此前连续三个季度的亏损。

核心本地商业从一季度经营亏损 20.3 亿元，翻到二季度盈利 56.68 亿元，经营利润率回到 7.9%。把时间拉长到半年，上半年营收 1956.82 亿元、同比增长 10.1%，仍净亏损 46.72 亿元——二季度赚回来的，还不够填一季度的坑。再往前看，2025 年全年净亏损 233.54 亿元，而 2024 年还是盈利 358.08 亿元。

那场仗的账单并不轻。据行业媒体测算，美团、阿里、京东三家一年多在外卖上至少烧掉 1500 亿元补贴，行业日均单量一度冲上 2 亿单以上。转折来自监管：2026 年 1 月，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据反垄断法，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估，直指拼补贴、拼价格、控流量；3 月末，市场监管总局转发《经济日报》文章《外卖大战该结束了》，价格战被按下暂停键。补贴一撤，低价单最先消失：10 月 22 日 2026 外卖产业大会披露的数据显示，今年餐饮商家外卖订单中，15 元以下低价订单占比同比减半。

省下来的钱，美团没有全放进利润表。二季度研发开支 76.70 亿元，同比增长 22.5%，占收入 7.3%，投向自研大模型、即时零售和海外业务；二季度末，小象超市已覆盖 68 个城市，快乐猴线下门店达到 40 家。另据彭博社援引知情人士报道，美团预计 2026 年资本开支约 200 亿元人民币，2027 年将小幅增长。

二级市场的姿态则要谨慎得多。10 月 28 日公告当天，美团 -W（03690.HK）收报 71.2 港元，微跌 0.9%；10 月 29 日进一步走弱，收盘报 69.40 港元，下跌 1.80 港元，跌幅 2.53%。过去 52 周，该股在 63.65 港元至 108 港元之间波动，眼下位置离高点仍有一段距离。

80 亿元不算一笔大钱，但它换来的是时间：高息的美元债换成低息的人民币债，到期高峰往后推，省下的利息再挪向 AI 和即时零售。这笔时间能长出什么，得等下一份财报来回答。

来源：星河商业观察