现在大家聊 AI，似乎已经不太关心怎么升级了，更关心的是这些 AI 科技公司该怎么买单。

昨天看到 OpenAI 财务总监在一个活动上的视频，眼镜儿差点掉了。歌词大意：会找银行、私募股权，甚至 " 政府 " 来做合作伙伴——这样项目融资更顺利、利率更低、能借更多。

问： 意思是政府补贴？她答：应该是 " 兜底 " 或者 " 担保 "。

政府 " 兜底 " 这词在国内听的比较多，这集我们以前也看过。但从代表人类未来的 AI 巨头嘴里说出来，好像还是第一次听到。

财务总监后来也反应过来了，马上在 LinkedIn 上澄清，她的意思是，美国要保持科技领先，既要企业干活，也需要政府配合，是 " 配合 " 不是 " 还债 "。

这个小片段挺有意思的，因为人类的未来又一次和 " 债 " 这件事连在了一起。也许 " 债 "（包括 " 怎么还债 "）才是人类智能的终极归宿。

把镜头拉远看，这件事情已经不能不提了。很多人跟我说对这些科技巨头天量投资的担心纯属多余——看看它们的自由现金流（free cash flow），每个都还盆满钵满，绝对付得起。

但现实是，科技巨头们现在和 " 债 " 的联系越来越紧密，也越来越创新—— " 融资 " 和 " 债 " 这件事情绝对是 " 智能 " 的优秀应用场景。

比如 Meta 前一阵子为了建造超级数据中心 "hyperion" 而发的天量 250 亿美元的投资级公司债。

一般有丰富自由现金流或受市场追捧的、肩负人类梦想的公司，都不太愿意碰 " 债 "，因为自己的表（资产负债表）和评级会受影响。

但它就是需要更多钱该怎么办呢？

" 夹层混合项目融资 "了解一下。或者换一个我们更熟悉的词：出表。

比如 Meta 和私募信贷公司 Blue Owl 共同绘制的、一幅能代表人类最高 " 制债 " 智能水准的融资架构图：

" 制债 " 智能实在太高，我也没完全看懂整个架构。具体解释大家可以看金融时报的这篇文章：（https://www.ft.com/content/d0344253-b0a2-4c6d-8b97-520243678afd）

我用极简版大概解释一下。基本 " 制债 " 流程如下：

Step 1: 先设一个合资公司（SPV/JV），由像 Blue Owl 这样的私募信贷当股东，来运营数据中心。

Step 2: Meta 再和这个 JV 签一堆合同——长期租赁、期末芯片回购保障之类。

Step 3：因为它看起来像 " 债 "，于是 Blue Owl 可以把现金流打包成债券卖给 Pimco；但在 Meta 自己的账上，又不算债， 对表和评级都没影响。

Step 4：一个 " 亦债亦非债 " 的债就制好了。投资者拿到了类债回报，Meta 出了表。皆大欢喜。

这种结构化融资并不新鲜，传统重资产业里到处都有，常用于并购和基础设施。

只是现在被硅谷大厂用来堆算力、建巨大的数据中心，显得格外 " 重工业 "。

这不得不让我琢磨：曾几何时，科技和互联网公司不是 " 轻资产 " 的吗？不是 " 羊毛出在猪身上 "，全世界的大量免费劳动力都在贡献自己的数据，助其发财吗？

过去做互联网，边际成本接近零，规模越大越赚钱；现在到了 AI 时代，怎么变成 " 重资本 " 了？到处是万亿级的数据中心。

当然啦，谷歌和微软砸钱，还有明确的业务闭环；但 Meta 砸 AI 是为了什么？小扎说为了 " 广告投放更精准 "，但为了广告要扛起万亿级投资，听着实在有点别扭。

小扎也给了备选路线：真投多了，算力可以回流核心业务，也可以对外出租，或者 …… 做出 " 真的很棒的元宇宙 "。

哦对了，元宇宙，大家还记得元宇宙吗？