近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称鲟龙科技）正式递表港交所，向港股发起冲击。

招股书显示，鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，2021 年至 2024 年鱼子酱销量持续占据全球市场的 30% 以上。2024 年，鲟龙科技实现收入 6.69 亿元、净利润 3.24 亿元。

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鱼子酱毛利率超 70%

鲟龙科技成立于 2003 年 4 月。创始人王斌今年 55 岁，此前曾在中国水产科学研究院历任多个职务，包括人事处科员、开发处副处长，还曾任鲟鱼繁育技术工程中心总经理。目前，王斌任鲟龙科技董事会主席、执行董事兼总经理，并持有鲟龙科技 34.64% 股份，为该公司第一大股东。

鱼子酱是鲟龙科技的核心产品。招股书显示，2022 年至 2024 年，鲟龙科技鱼子酱产品分别实现收入 4.52 亿元、5.23 亿元、6.14 亿元，占总收入的 92%、90.6%、91.8%；鲟鱼制品分别实现收入 3071.8 万元、4735.1 万元、5154.9 万元，占比 6.3%、8.2%、7.7%；活鲟鱼销售等其他产品的收入占比分别为 1.7%、1.2%、0.5%。

鲟龙科技鱼子酱产品 来源：鲟龙科技官网截图

鱼子酱也是鲟龙科技毛利率最高的产品。招股书显示，2022 年至 2024 年，鲟龙科技鱼子酱产品毛利率分别为 70.4%、75.1%、70.7%，2025 年上半年为 75.2%。同期，鲟鱼制品的毛利率分别为 16.1%、24%、19.3% 及 35.1%。

据鲟龙科技招股书，依据加工鲟鱼的品种分类，其鱼子酱产品已形成六大系列，分别为杂交鲟鱼子酱、俄罗斯鲟鱼子酱、达氏鳇鱼子酱、欧洲鳇鱼子酱、施氏鲟鱼子酱、西伯利亚鲟鱼子酱，建议零售价分别为 15980 元 / 千克、17880 元 / 千克、42980 元 / 千克、180000 元 / 千克、12880 元 / 千克、10080 元 / 千克，约合 7990 元 / 斤、8940 元 / 斤、21490 元 / 斤、90000 元 / 斤、6440 元 / 斤、5040 元 / 斤。

招股书援引灼识咨询报告称，自 2015 年以来，鲟龙科技连续 10 年实现鱼子酱销量全球第一名。2022 年、2023 年、2024 年，鲟龙科技鱼子酱销量分别为 195.9 吨、219.9 吨、258.3 吨，持续占据全球市场 30% 以上的市场份额。

整体来看，2022 年至 2024 年，鲟龙科技收入分别为 4.91 亿元、5.77 亿元、6.69 亿元，复合年增长率为 16.7%；同期净利润分别为 2.33 亿元、2.73 亿元、3.24 亿元，复合年增长率为 17.8%。2022 年至 2024 年，该公司净利率分别为 47.5%、47.3%、48.4%。

2025 年上半年，鲟龙科技实现收入 3.02 亿元、净利润 1.76 亿元，净利率进一步提升至 58.3%。

据 Wind 数据，A 股 5000 多家上市公司，2025 年上半年净利率超过 50% 仅有 54 家，鲟龙科技 58.3% 的净利率可在其中排第 37 位。

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约八成收入由海外市场贡献

鱼子酱与鹅肝、黑松露位列世界三大顶级美食，被誉为 " 黑黄金 "。

据鲟龙科技招股书，鱼子酱特指取自成熟雌性鲟鱼，并经加工处理后以少量盐腌制保存的鱼卵。鱼子酱的产出最早依赖野生鲟鱼加工，后因资源锐减及野生种群保护力度逐步加强等，野生鱼子酱退出全球供应。自 20 世纪 80 年代以来，人工养殖鲟鱼产业兴起，人工养殖鱼子酱逐渐替代野生鱼子酱。

目前，鲟龙科技的业务覆盖鲟鱼和鱼子酱全产业链，包括鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销等，拥有自有品牌 KALUGA QUEEN（卡露伽）。

鲟龙科技约八成收入由海外市场贡献。2022 年至 2024 年，鲟龙科技海外销售收入占比分别为 79.8%、76.7%、80.1%，2025 年上半年为 80.9%。其中，2025 年上半年，自有品牌销售占比 12.1%，第三方品牌销售占比 68.8%。

招股书显示，截至 2025 年 10 月 23 日，鲟龙科技与 100 多家海外客户建立长期稳定合作，产品销往 46 个国家和地区，全面覆盖全球主要鱼子酱消费国家和地区。" 我们持续深耕欧美传统市场，以及亚洲、中东、里海周边国家等新兴地区。" 鲟龙科技称。

鲟龙科技在招股书中介绍，其通过直接销售以及联名品牌等形式，持续推广自有品牌。与汉莎航空、新加坡航空、国泰航空等国际航空公司渠道建立长期深度合作，通过其优质客舱服务推广自有品牌，亦通过顶级游轮渠道及日本、新加坡等市场的优质销售渠道服务高端客户，持续提升自有品牌的国际影响力。

鲟龙科技鱼子酱产品供应德国汉莎航空头等舱 来源：鲟龙科技官网截图

在中国，鲟龙科技以自有品牌进行直销。招股书显示，鲟龙科技在北京、上海、深圳、浙江和成都建立了五大销售中心，覆盖全国 2000 多家合作伙伴的销售网络，包括中国国内绝大多数米其林和黑珍珠餐厅餐饮品牌、多个全球知名五星级酒店集团及大型商超。

2022 年至 2024 年，鲟龙科技中国国内销售收入分别为 9938.6 万元、1.35 亿元、1.33 亿元，占比分别为 20.2%、23.3%、19.9%。

鲟龙科技同时布局线上渠道，已实现对天猫、京东、抖音等主流电商平台的全覆盖。

鲟龙科技称，为进一步渗透零售消费市场，其亦布局线下品牌体验店，通过鱼子酱冰淇淋、鱼子酱蛋糕、鱼子酱巧克力等 " 鱼子酱 +" 创新产品吸引年轻客群，推广 KALUGA QUEEN（卡露伽）品牌及鱼子酱文化。

鱼子酱资料图 来源：鲟龙科技官网截图

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全球鱼子酱五成以上产自中国

鲟龙科技招股书援引灼识咨询报告称，按照鱼子酱消费市场划分，欧盟、美国和俄罗斯是鱼子酱传统消费市场，其中欧盟是全球鱼子酱消费最大的市场。2024 年，欧盟消费鱼子酱约 255.5 吨，占全球总量的 35.0%；美国消费鱼子酱约 196.4 吨，占比 26.9%。

中国鱼子酱的消费目前处于发展期，鱼子酱消费基数低，但增速快。据灼识咨询报告，中国鱼子酱市场销量从 2019 年 11.5 吨迅速增长至 2024 年 56.9 吨，复合年增长率为 37.8%，预计将以 22.2% 的复合年增长率持续增长，到 2029 年销量预计达 154.9 吨。

中国人均鱼子酱消费量与发达国家及传统鱼子酱消费市场仍存在一定差距。灼识咨询报告显示，2024 年中国人均鱼子酱消费量为 0.04 克，欧盟、美国和俄罗斯的人均鱼子酱消费量分别为 0.57 克、0.58 克及 0.54 克。

灼识咨询报告提到，随着中国居民消费能力提高，消费习惯逐渐从物质消费与功能消费过渡到体验消费、情绪消费与悦己消费，消费者对珍稀、创新类饮食接受程度不断提高，带动了鱼子酱认知提升，消费场景也从高端餐饮逐渐延伸到精品超市、电商平台等，中国鱼子酱消费市场将从 " 小众高端 " 走向 " 日常化精致体验 "，渗透率正在不断提高。

中国虽不是鱼子酱第一大消费市场，却是第一大生产市场。

据灼识咨询报告，中国目前是全球最大的鱼子酱生产国，2024 年鱼子酱产量达到 379.3 吨，占全球供应量的 52.0%。

从竞争格局来看，全球鱼子酱行业前五企业的销量市占约 56.7%，以 2024 年销量计，鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，2024 年鱼子酱销量占全球份额 35.4%，且 2021 年至 2024 年连续四年鱼子酱销量占全球份额 30% 以上，并于 2015 年至 2024 年连续十年销量全球排名第一。

以 2024 年销量计，全球鱼子酱行业排名第二的也是中国企业，2024 年鱼子酱销量约 50 吨，全球市场占比 6.9%。据灼识咨询报告，这是一家于 2006 年在中国四川省成立的非上市公司，其鱼子酱产品主要涵盖达氏鳇鱼子酱、俄罗斯鲟鱼子酱、杂交鲟鱼子酱、施氏鲟鱼子酱和西伯利亚鲟鱼子酱。

灼识咨询报告提到，未来，从供给端而言，全球鱼子酱产量增长的主要来源仍为中国，预计 2029 年中国鱼子酱产量达 796.7 吨，约占全球供应量的 64.7%，预计未来五年复合年增长率为 16.0%。