《港湾商业观察》徐慧静

近日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称：鸣鸣很忙）再次递表港交所，继续冲刺 " 量贩零食港股第一股 "，联席保荐人为高盛、华泰国际。

2024 年，鸣鸣很忙录得商品交易总额（GMV）555 亿元，到今年上半年公司录得商品交易总额（GMV）411 亿元，同比增长 86.9%。按此数据计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商，亦是中国第四大连锁零售商。

总体来看，不管是业绩，还是门店扩张，又或是交易额，公司都保持不错的增长，但与此同时公司的毛利率仍与同行有所差距，且急剧扩张的另一面是关店数量增加。

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毛利率提升至 9.3%，仍低于好想来

鸣鸣很忙源于 2016 年晏周创立的长沙零食很忙，2017 年在长沙开设首店；赵定 2019 年在宜春创办 " 赵一鸣零食 "。2023 年 11 月收购赵一鸣零食后，公司持续整合双品牌供应链、仓储、配送及门店管理体系。

据招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年以及今年上半年（以下简称，报告期内），鸣鸣很忙实现营收分别为 42.86 亿元、102.95 亿元、393.44 亿元、281.24 亿元；净利润分别为 0.72 亿元、2.18 亿元、8.29 亿元、8.77 亿元，净利率分别为 1.7%、2.1%、2.1%、3.1%；毛利分别为 3.19 亿元、7.72 亿元、29.99 亿元、26.23 亿元；毛利率分别为 7.5%、7.5%、7.6%、9.3%。

2022 年至 2024 年，鸣鸣很忙年复合增长率高达 203%。2025 年上半年毛利率相较 2024 年同期大幅增长了 2.7 个百分点，盈利能力不断提升。

投融资专家许小恒认为：" 鸣鸣很忙毛利率提升的关键原因是规模效应持续释放和供应链运营效率优化，核心因素主要是：自有与贴牌产品拉高盈利空间、供应链布局更完善、直采优势更突出以及盈利模式更多元。"

鸣鸣很忙确实在供应链端持续加码投入。据招股书显示，鸣鸣很忙战略性地构建了全国性仓储网络，并依据门店布局设立了 40 个仓库，门店通常位于距离最近仓库 300 公里的范围内，一般均可实现 24 小时及时配送至门店，以此保障运营效率，其收入规模主要由门店网络的体量驱动。

不过，鸣鸣很忙毛利率是否可以稳固提升，并追赶最大竞争对手万辰集团（300972.SZ），其仍待观察。

数据显示，截至 2025 年上半年，万辰集团的毛利率为 11.4%，仍领先鸣鸣很忙 2.1 个百分点。据招股书显示，万辰集团上述期内的毛利率分别为 1.1%、9.0%、10.7%、11.4%。

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门店破 2 万家闭店也增加，销售费用持续狂飙

于往绩记录期间，鸣鸣很忙的收入主要来自向加盟商销售休闲产品，2022 年 -2024 年及 2025 年上半年，公司通过向加盟点销售商品的销售额占各期间总收入的比例分别为 99%、99.1%、98.8%、98.9%，几乎完全绑定于加盟门店网络的扩张速度与经营质量。

公司也在招股书中明确指出，未来收入能否持续增长，取决于拓展门店网络以及提升门店经营表现的双重能力。

截至 2025 年 6 月 30 日，公司与合共 8378 家加盟商订立合同，在中国 28 个省经营 16759 家加盟店。报告期内，加盟商数目分别为 994 家、3377 家、7241 家、8378 家；退出加盟商的数目分别为 1 家、13 家、86 家、60 家；新增加盟商的数目分别为 585 家、999 家、3950 家、1197 家。

从具体门店数据来看，鸣鸣很忙加盟网络的扩张速度确实惊人：2022 年为 1898 家，2023 年增至 6569 家，2024 年进一步扩容至 14379 家，至今年上半年已达 16759 家，据官网最新数据显示，公司门店总数已突破 2 万家。

招股书显示，报告期内，加盟商自愿关闭合共 11 家、44 家、272 家及 128 家加盟店。同期，公司终止合共 3 家、零家、1 家及零家加盟店，主要是由于有关门店未能达到经营标准。

新零售专家鲍跃忠表示：" 从四位数新增的店铺总量来看，关店 273 家是合理的，可能是商圈变化或者经营问题，这在零售行业是正常现象。"

显然，在门店急剧扩张的同时，如何避免关店浪潮大规模出现，恐怕是公司面对的现实难题。

以鸣鸣很忙最大竞争对手万辰集团为例，据齐鲁晚报今年 9 月份的消息，济南多家 " 好想来 " 零食门店已暂停营业。针对闭店情况，济南片区负责人表示，济南店铺密度过高，部分门店选择搬迁，搬迁目的地可能为烟台和章丘。

此外，鸣鸣很忙 2025 年以来的开店速度远远甩过万辰集团。面对行业竞争白热化态势，公司如何应对高速扩张可能带来的潜在后遗症？如何在保障开店速度的同时，兼顾门店质量以降低关店风险，并在产品质量管控与经销商管理方面形成长效机制，这也是更细致和可持续性的挑战。

招股书介绍，零食很忙加盟商通常需支付 50000 元的加盟费，赵一鸣零食加盟商通常需支付 38000 元的加盟费。自 2024 年起，公司通常向与订立加盟协议的加盟商豁免有关加盟费，以鼓励潜在加盟商加入，此外公司通常会在整个协议期限内收取固定的一次性 IT 服务费人民币 4200 元，作为向加盟商提供 IT 服务及支持的费用。

公司还介绍，一般要求加盟商在门店开业前参加培训，且保留定期对加盟店进行检查的权利，以确保其符合门店管理及营运标准。因未遵守标准而导致的任何食品安全问题或消费者投诉一般将使加盟商对任何公司遭受的利润损失或声誉损害承担全部罚款和赔偿责任。

值得注意的是，为迅速拓展市场，鸣鸣很忙销售费用也大幅增加。报告期内，公司销售及营销开支分别为 1.59 亿元、3.25 亿元、14.76 亿元、10.24 亿元，占营收比重分别为 3.71%、3.17%、3.75%、3.64%。

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量贩零食杀成红海，鸣鸣很忙如何突围求新

鸣鸣很忙采用量贩模式经营零食零售业务，通过供应链重构和产品组合优化扩展品类。

从目前的市场格局来看，根据灼识咨询的预测，量贩零食渠道销售的 GMV 将于 2029 年提升至 6137 亿元，占比将达 11.4%，2024-2029 年的 GMV 复合增速为 36.5%。二线及以下城市是量贩零食饮料零售的主要战场。根据灼识咨询的预测，二线及以下城市销售的 GMV 将于 2029 年提升至 5080 亿元，占比将达 82.8%，2024-2029 年的 GMV 复合增速约为 38%。

国金证券在 9 月初的研究报告中认为：零食量贩业态三方互利，形成发展合力。1，对于消费者：性价比高，终端售价平均比超市或便利店低 7%-40%。品类多样，单店 SKU 不少于 1800 个。2，对于加盟商：门店效率高，头部品牌坪效在 2 万元 /㎡以上。生意周转速度快，投资回报期 2 年之内。3，对于上游厂商：打开渠道增量，快速下沉至乡县，回款快无账期风险。

针对万辰集团与鸣鸣很忙的竞争格局，国金证券指出，双足鼎立格局成型，门店处于增量阶段。1，竞争态势：零食量贩前半场主要是拓店速度的比拼，快速形成品牌效应和规模效应。当下行业双寡头门店数均突破 1.5 万家，断层领先同业。2，门店空间：基于人均开店密度进行推算，中性假设下两强 27 年一共可开设 4.6 万家门店，较 2024 年末仍有 60% 拓店空间。3，核心竞争力：精细化运营将是后半场核心竞争力。万辰集团在选品策略、门店运营、消费者互动、供应链环节积累了较为深厚的优势。

针对同质化严重与低价竞争模式，鲍跃忠认为：" 量贩本质上是低价销售，但价格不是一个恒定的标准，消费者对于价格的敏感度相对较低，所以鸣鸣很忙靠低价经营的模式是很难持续的。目前中国正处于一个零售变革时期当中，鸣鸣很忙如果想要突出重围，不仅需要专营店的业态转化，更需要的是一些零售智能化及品类结构的创新，这也是未来整个零售行业都需要探讨的重要方向。"

市场竞争，瞬息万变，各有各的策略与技巧。

同样冲刺港股 IPO 的万辰集团于 2024 年拓展生鲜品类，鸣鸣很忙同年启动 " 省钱超市 " 试点，双方在品类布局与供应链效率上的差异构成竞争关键。

针对上市与发展前景，鸣鸣很忙在招股书中披露，IPO 募集资金将主要用于自建智慧物流园区、新建或租赁仓库、升级自动化仓储物流系统及配备管理人员。公司正在长沙建设 " 智慧物流产业园 "，预计 2026 年投用，该园区将整合物联网与供应链管理技术，采用高密度自动化存储检索系统，并配置物料运输移动机器人。

在产品开发方面，公司计划未来三到五年内招聘约 100 名食品科学与选品专业人才，与供应商协作推进产品迭代与新品开发，以优化产品组合、扩充自有品牌，增加加盟店产品种类与销售额。

新零售专家鲍跃忠指出：" 这几年在零售产品和技术创新方面做得比较好的几家也并没有在原有的基础上有什么变化，比如盒马、奥乐齐、山姆等。" 他认为，鸣鸣很忙是否实现真正技术革新尚待观察。

从万辰集团拓展生鲜到鸣鸣很忙试点新业态，从仓储自动化到百人研发团队布局，量贩零食赛道的竞争焦点已从规模扩张转向模式探索、技术投入与供应链效率。低价红利消退背景下，智能化运营与品类结构创新的实际成效将影响行业格局。

食品安全层面，2024 年 8 月 21 日，广东省市场监督管理局发布第 31 期通告显示，汕尾市城区赵一鸣零食店销售的标称安徽省徽岳记食品股份有限公司生产的奶油味瓜蒌籽和揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的标称龙海市庆丰食品有限公司生产的酱花生（川香麻辣味），大肠菌群不符合食品安全国家标准规定。

此外，据黑猫投诉平台显示，截至 11 月 19 日，赵一鸣零食投诉量有 1586 条，已完成 1425 条，零食很忙投诉量有 680 条，已完成 659 条，消费者主要投诉问题有异物、过期食品等质量问题，且存在售后处理滞后、拒付《食品安全法》第 148 条法定赔偿金的情况。（港湾财经出品）