伊利股份（600887）抛出 3 年股东回报计划，短暂刺激了股价上涨，随后继续阴跌。

至三季度末，伊利股份股东数量和高峰期相比减少超过 19 万户，而机构（基金）持股比例持续下滑。其业绩近年波动较大，成长性是否不再？

上周，伊利股份举行第十一届董事会临时会议，通过 2025 至 2027 年股东回报规划，核心内容是：每年度现金分红总额占当年净利润比例不低于 75%，且每股派发现金红利金额不低于 2024 年度每股派发现金红利 1.22 元。董事会可根据情况提议在中期分红。

该规划关键词有两个：其一是 75%；二是 1.22 元。两者同时要满足。

根据万得，伊利上市以来累计实现净利润超过 964 亿元，累计现金分红 616 亿元，平均分红率接近 64%。伊利将 2025 年至 2027 年分红率提高至 75%，将比历史分红率高 11 个百分点。

每股分红不低于 1.22 元，也有伏笔。2024 年度，伊利分红就是每股为 1.22 元，为历史最高。至少未来三年（包括 2025 年），1.22 元将是最低分红标准。

目前伊利总股本是 63.25 亿股，这也意味着每年要实现归母净利润为（63.25*1.22）亿元，大约是 77 亿元，才够现金分红。

过去五年（2020 年至 2024 年），伊利股份的净利润最少发生在 2020 年，大约 71 亿元。万一，在 2025 年至 2027 年任何一年中，其净利润低于 77 亿元，就要拿出累积的利润来补足。

伊利股份这一利好消息，在 11 月 17 日晚间公告发出，11 月 18 日交易中，其股价应声上涨 3.33%，基本收在全天最高点。当天，上证指数跌超过 0.8%，股东在二级市场投了支持票。

再仔细分析，虽然分红下限已锁定，但上限应该也没法突破。2024 年，伊利每股分红 1.22 元，分红率为 91%，创下历史新高。

但实际上，和 2023 年的每股 1.2 元分红相比，只多了 2 分钱，几乎可以忽略。

2024 年之所以分红创下分红率和每股股利双新高，和当年伊利的业绩拉跨有关。2024 年，伊利收入下滑 8.2%，净利润更是大幅下滑约 19%。

因此，在年报发布时，抛出一份高分红计划，就有对冲业绩 " 暴雷 " 意味。

如今，伊利将分红率钉在 75% 红线，股东别心心念 2024 年超过 90% 分红率会是常态；当然，1.22 元每股分红的最低线，也保证了有足够高的股息率。

2025 年内，伊利股价最高不到 30 元，最低 26 元，其股息率大约在 4.1% 至 4.7% 之间震荡，比现在多数银行的长期定存利率要高。

不过，股东持有伊利，既有其是红利股因素，同时也希望分享其不断成长带来的收益。目前看来，后者只怕要落空了。

最近 5 年，伊利业绩波动较大。2020 年至 2024 年，其营收从 969 亿元增加至 1158 亿元，增幅为 19.5%，净利润从 71 亿元增加到 85 亿元，增幅为 19.7%，基本一致。

不过，伊利 2024 年 " 双降 "，尤其是净利润大幅下滑 19%；而且 2025 年前三季度净利润也下滑 4.1%。这就让投资者心里打鼓了，伊利是不是已经无成长性了？

毕竟，2023 年至 2025 年前三季度，伊利营收增幅分别为 2.4%、-8.2%、1.7%，利润波动较大情况下，营收也在波动，这 " 气质 " 已经不是快消公司，而是向周期公司看齐。

至 11 月 23 日，A 股申万 " 乳品 " 企业，去除亏损企业，滚动市盈率（TTM）估值平均值为 110 倍，中值为 47 倍。伊利最新估值为 23 倍，远远低于行业整体水平。

股东数量和结构变化亦略见端倪。2021 年 6 月末，伊利股东数量近 62 万户，为历史最高；至 2025 年 9 月末，大约是 42.7 万户，减少近 19.3 万户。

尤为重要的是，" 聪明的钱 " 也在悄然撤退。

2021 年末，基金持股比例为 19.7%，全部机构合计持股 49.6%，至 2025 年 9 月末，基金持股 8.8%，机构合计持股 33.9%，分别减少约 10,9 个、15.7 个百分点。

2021 年，也是伊利最近 5 年业绩增长最好的年份，收入增长 14.1%，净利润增长约 23%。当公司业绩保持两位数增长时，投资者自然愿意给其高估值，但持续在个位数乃至下滑，再想机构捧场，就不容易了。

周期公司估值 10 倍左右比比皆是，投资者当然不希望伊利会这样。讲真，如果投资者真只要股利，银行股不是更保险，起码业绩不会大起大落。