蓝鲸新闻 11 月 25 日讯（记者 代紫庭）在广东奥体中心的第十五届全运会上，运动员餐桌上出现了一道清远鸡菜肴，悄然把天农集团的名字带到了赛场之外。

近日，为这场体育盛会供应鸡肉的企业——广东天农集团股份有限公司（以下简称 " 天农集团 "）正式向港交所递交招股书，拟主板上市，冲刺 " 清远鸡第一股 "。

值得一提的是，这家清远鸡出栏量市占率接近六成、年销清远鸡及其他土鸡接近 3000 万只的 " 清远鸡一哥 "，却有超过 60% 的营业收入实际上来自生猪业务，且单头生猪毛利在国内规模化养殖企业中名列前茅。

在 " 鸡周期 + 猪周期 " 双重波动下，这家地方特色养殖企业为什么能够 " 鸡卖名声、猪赚现金 "？

" 离校 " 女博士夫妇养出 " 清远鸡一哥 "

天农集团的故事，起点并不在乡村，而是在高校和大型农牧企业。

公开资料显示，1963 年出生的张正芬，是中国农业大学博士，早年因专注养鸡研究被同学称为 " 养鸡西施 "。她曾先后在福建仰恩大学、佛山科技学院任教，后进入当时农牧巨头温氏股份担任技术总监。其丈夫肖文清，同样拥有高校任教及温氏集团管理岗位经历。

20 世纪 90 年代中期，两人先后从高校走向温氏，在产业一线打磨多年。2003 年，夫妇俩从温氏辞职创业，在广东清远创立天农前身广东天农食品有限公司，瞄准的正是当时种源退化、濒临 " 失种 " 的地方品种——清远鸡。

根据《每日经济新闻》等多家媒体报道，创业之初，天农从当地政府手中接手的原种鸡只有几千套，且白血病感染率高、成活率低。

彼时，身为科研工作者的张正芬决定带团队做 " 提纯复壮 "，在山林散养、谷物饲喂、延长生长期等方面持续投入，并重建了从原种、曾祖代到商品代的完整良种繁育体系。

这一坚持在 2005 年迎来转机。天农集团正式接管国家级清远麻鸡原种保种场，标志着企业进入新的发展阶段。据招股书披露，如今公司鸡群成活率已从不足 60% 提升至 96% 以上，日产蛋率从 30% 提升至 80%。

弗若斯特沙利文报告显示，2020 — 2024 年，中国清远鸡出栏量由 4080 万只增至 5510 万只，其中天农以约 59.3% 的出栏量市占率居全国第一；2024 年公司清远鸡及其他土鸡销量达到 2874.7 万只，也就是说全国 " 每吃 10 只清远鸡，就有近 6 只是天农养的 "。

" 鸡卖名声、猪赚现金 "，六成收入却靠生猪

从外界认知看，天农是 " 清远鸡王 "；但从财务报表看，支撑公司营收体量的，更多是生猪业务。

招股书显示，2022 — 2024 年，天农集团营业收入分别为 39.52 亿元、35.96 亿元和 47.76 亿元。其中，清远鸡及其他土鸡收入分别为 10.10 亿元、9.91 亿元及 10.71 亿元，占比在 22% — 28% 之间，而生猪产品收入则分别达到 25.87 亿元、22.14 亿元和 32.03 亿元，占总营收比重持续超过六成。

2025 年上半年，公司实现营收 22.21 亿元，其中生猪产品收入 14.72 亿元，占比 66.3%；同期清远鸡及其他土鸡产品收入占比约两成，生鲜及其他产品收入占比则提高至 13.0%。

也就是说，打响品牌的是清远鸡，贡献现金流的却是生猪。

招股书透露，天农自 2012 年进入生猪养殖，定位为 " 西南 + 华南 " 区域型龙头，在四川、重庆、贵州、湖南、江西和广东等地布局种猪场和育肥猪场。招股书披露，2022 — 2024 年，公司生猪产品销量从 95.9 万头增至 140.4 万头，2024 年平均售价为 2281.6 元 / 头。

弗若斯特沙利文报告显示，按 2024 年营收计，天农在中国西南部生猪养殖企业中排名第八；按 2024 年单头生猪毛利计，在全国规模化生猪养殖企业中排名第二，2024 年单头生猪毛利为 470 元。

公司在招股书中将其生猪溢价，主要归因于生猪业务战略性布局在西南及华南等人均消费量较高、猪价长期高于全国平均水平的地区，以及 2024 年市场行情回暖带来的价格反弹。

天农集团生猪的溢价优势直接反映在毛利率略高于同行。从行业对比看，在 2024 年猪价并不算景气的背景下，天农整体生猪毛利率仍达到 20.6% 左右，而经蓝鲸新闻记者根据公开财报粗略统计，诸如牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等行业龙头的生猪产品毛利率则多在 10% — 20% 区间。

天农的业务结构逐渐清晰，在 " 养鸡卖品牌、养猪赚利润 " 的格局下，天农一方面坐稳了清远鸡细分市场的头把交椅，另一方面也借生猪业务跻身区域养殖龙头行列。

鸡周期叠加猪周期，净利三年两度走极端

养鸡养猪自然难逃周期的影响。天农集团高毛利的另一面，是业绩对价格周期的高度敏感。

从整体盈利表现看，天农集团近三年净利润波动显著。2022 — 2024 年，公司净利润分别为 3.41 亿元、-6.69 亿元和 8.90 亿元，净利率在 8.6%、-18.6% 与 18.6% 之间 " 摇摆 "，2025 年上半年净利润 1.27 亿元，同比下滑 73.1%。

细分到不同业务，波动更加明显。

清远鸡及其他土鸡方面，2022 — 2024 年及 2025 年上半年，产品毛利率分别为 5.6%、0.7%、16.4% 及 5.0%；同期只均售价则从 37.7 元 / 只降至 30 元出头，2025 年上半年价格较 2022 年下滑超过 20%。

生猪方面，2022 — 2024 年及 2025 年上半年生猪产品毛利率分别为 21.1%、0.4%、20.6% 及 18.5%。其中，2023 年受行业供给增加、猪价下滑影响，毛利率一度接近 " 盈亏平衡线 "，直接拖累当年整体业绩出现超 6 亿元亏损。

天农在招股书中直言，公司经营业绩高度依赖饲料成本及活畜活禽市场价格走势，清远鸡和生猪价格的周期性波动具有不可预测性，可能直接影响收入及盈利能力。

这种剧烈的周期波动风险直接反映在现金流和资产负债表上。2022 — 2024 年及 2025 年上半年，公司经营活动现金流净额在 3.16 亿元、0.15 亿元、9.62 亿元和 4.13 亿元之间剧烈浮动；资产负债率则长期处于 60% — 70% 区间，截至 2025 年上半年为 67.7%。

招股书披露，截至 2025 年 8 月末，天农未偿还借款总额约 13.34 亿元，其中超过 80% 将在一年内到期；部分其他借款的年化利率在 18% 左右。

在猪鸡 " 双周期 " 的周期波动和债务高企的情况下，天农集团选择闯关资本市场寻求资金支持。

公开资料显示，公司早在 2020 年便启动 A 股上市辅导，后因 " 资本市场环境和发展规划调整 " 等原因中止；2022 年更换辅导机构再次冲刺 A 股，2025 年 6 月再度终止辅导。转身数月后，天农改道赴港，向港交所递交招股书。

在此过程中，公司多次调整股权结构与投资者阵容：先后引入机构投资者，又通过减资、回购等方式由创始人回购股份；2025 年 5 月，天农集团以数亿元资金回购部分机构股东所持股份并注销，同年 8 月引入新股东，投后整体估值约 56 亿元。

有业内人士向蓝鲸新闻记者表示，对于一家年营收 40 亿— 50 亿元、净利盈亏不稳定、资产负债率接近 70% 的区域养殖企业而言，约 56 亿元估值意味着不低的增长与盈利预期，也被市场视作其未来缓解债务压力的重要一步。

不过，能否在 " 鸡卖名声、猪赚现金 " 的结构之上，真正跑出一条更抗周期的 " 第二曲线 "，是天农集团未来需要面临的挑战。