市场对于摩尔线程的打新热情，一方面来自当前 AI 浪潮下国产芯片替代的历史性机遇；另一方面则来自投资者对其上市后赚钱效应的憧憬

文｜《财经》特约撰稿人 康国亮

编辑｜杨秀红

在当前人工智能浪潮及 AI（人工智能）芯片国产替代趋势下，" 国产 GPU（图形处理器）第一股 " 摩尔线程的上市引发市场关注。

其新股发行结果显示，267 家机构及 482 万户股民抢筹。11 月 24 日及 25 日晚间，摩尔线程分别发布科创板上市网上发行申购情况及中签率公告、网下初步配售结果及网上中签结果公告。

根据公告内容，摩尔线程本次科创板上市网上发行有效申购户数为 482.66 万户，有效申购股数高达 462.17 亿股，中签率仅为 0.03635054%，约万分之三点六，也即为 1 万名 " 打新 " 股民中仅不足 4 人中签。

网下配售部分，267 家机构投资者申购了 704.06 亿股，最终仅获配 3920 万股，超额认购倍数达 1796 倍。除此之外，中国电信、美团等 10 家战略机构投资者参与了摩尔线程的战略配售，为其 IPO（首次公开募股）护航，共计认购 1400 万股，占发行总数量的 20.00%，限售期为 12 个月至 24 个月。

摩尔线程此次 IPO 发行定价为 114.28 元 / 股，成为年内首只发行价超百元的新股。这意味着中一签需缴款超 5 万元，若上市首日涨幅翻倍，则可赚超 5 万元，成为备受瞩目的 " 大肉签 "。

据了解，摩尔线程本次科创板发行 7000 万股新股共分为三个部分：分别为向参与战略配售的投资者定向配售 ( 下称 " 战略配售 " ) 、网下向符合条件的投资者询价配售 ( 下称 " 网下发行 " ) 、网上向社会公众投资者定价发行 ( 下称 " 网上发行 " ) 相结合的方式进行。

其中，摩尔线程的网上打新受到散户投资者的热烈追捧，其于 11 月 24 日开始申购，根据网上认购结果，共有 482.66 万户股民参与摩尔线程打新，有效申购股数达 462.17 亿股，网上发行初步中签率仅为万分之二点四二，即 0.02423369%。

由于网上申购热情高涨，超额认购倍数超过了 4000 倍，达到了 4126.49 倍，高于 100 倍，摩尔线程最终启动了回拨机制，对网下、网上发行的规模进行了调节，将扣除最终战略配售部分后公开发行股票数量的 10%，即 560 万股，从网下回拨到网上，最终网上打新的中签率升至约万分之三点六三，即 0.03635054%，不过，这一中签率仍然极低，约 1 万名打新者中仅不足 4 人能够中签。

打新的热情不仅体现在散户个人投资者层面，机构投资者的参与热情同样高涨。根据 11 月 25 日晚间公布的网下初步配售结果显示，共计有 267 家机构投资者管理的 7555 个有效报价配售进行了网下申购，均创下年内科创板新股之最，合计申购了 704.06 亿股，但最终仅获配 3920 万股，网下机构超额认购倍数达到 1796 倍。

其中，公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品、合格境外投资者等 A 类投资者获配约 3858.96 万股，占网下最终发行比例的 98.44%，私募、券商资管、券商自营等 B 类投资者获配 1.56%，从具体获配股数来看，有的 B 类投资者最少只获配了 31 股。

而在此前的网下机构询价期间，共计有 286 家机构投资者管理的 7787 个配售对象进行了报价，报价区间为 88.79 元 / 股 -159.57 元 / 股。其中，报出最低价 88.79 元 / 股的是汇丰晋信基金，报出最高价 159.57 元 / 股的是一家名为上海汐泰投资管理有限公司的私募基金公司。

值得注意的是，摩尔线程本次科创板 IPO 还引入了十家战略投资者护航，战略投资者认购了 1400.00 万股，占发行总数量的 20%。

从具体名单来看，除了保荐人相关子公司中证投资及中信资管摩尔线程员工资管计划，还包括三家与摩尔线程经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的企业或其下属企业，即天翼资本控股有限公司（下称 " 天翼资本 "）、北京电控产业投资有限公司、深圳三快网络科技有限公司。

其中，天翼资本为三大运营商之一中国电信旗下全资控股的战略投资平台，深圳三快网络科技有限公司则为互联网巨头美团旗下公司，而中国电信、美团二者均为 AI 数据中心的采购大户。中国电信此前预计今年算力投入同比增长 22%，主要用于购买 GPU 和服务器。

同时，摩尔线程的战略投资者还包括三家国资机构，分别为南方工业资产管理有限责任公司、无锡市惠山国有投资控股集团有限公司、合肥市创新科技风险投资有限公司。此外，还有中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司、中国保险投资基金。

上述战略投资者均有上市之日起 12 个月至 24 个月的限售期，显示了其对摩尔线程上市之后的长期信心。

市场对于摩尔线程的打新热情，一方面来自其 " 国产 GPU 第一股 " 的稀缺及受益于当前 AI 浪潮下国产替代的历史性机遇；另一方面则来自投资者对摩尔线程上市后赚钱效应的憧憬。

根据公开资料显示，目前 AI 芯片大致分为三种路线：以英伟达为代表的全功能 GPU、AMD 的 GPGPU 路线以及近年来大量涌现的寒武纪等 AI 专用芯片路线。摩尔线程是国内少有的对标英伟达、坚持全功能 GPU 路线的企业。其创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理。截至招股书签署日，张建中通过直接和间接持股合计控制摩尔线程 36.36% 的股份，为公司实际控制人。

由于美国对英伟达 GPU 的出口限制，摩尔线程自然受益于 GPU 的国产替代，其近年来业绩也呈现爆发式增长。招股书显示，2022 年至 2024 年，摩尔线程营收从 0.46 亿元跃升至 4.38 亿元，年复合增长率超过 200%，同期，毛利率从 -70.08% 提升至 70.71%，显示公司产品市场认可度显著增强。2025 年前三季度营收则达到 7.85 亿元，超过此前三年总和，同比增长 182%。

摩尔线程本次发行价格高达 114.28 元 / 股，成为年内首只发行价超百元的新股

根据中签规则来看，摩尔线程的中签号码共有 33600 个，每个中签号码能认购 500 股摩尔线程 A 股股票，中一签需缴款 57140 元。

参考今年科创板新股上市首日平均涨幅超过 200% 的数据，若摩尔线程上市后涨幅达到 100%，中一签可盈利超过 5.7 万元；若涨幅达到 200%，盈利将超过 11.4 万元。而今年以来，A 股打新赚钱效应明显，年内没有一只新股出现破发，因此不少中签的投资者均期待着摩尔线程这只 " 大肉签 " 的上市。

同时，从摩尔线程自身的发行估值来看，其市销率也低于另一只 AI 芯片龙头股寒武纪（688256.SH）的估值，寒武纪今年的大幅上涨打开了摩尔线程的估值空间。

摩尔线程此次的发行市销率为 122.51 倍，寒武纪 11 月 26 日的静态市销率为 472.2 倍。

不过，与摩尔线程主营业务及经营模式相近的六家可比上市公司，2025 年 11 月 19 日市销率算术平均值为 111.23 倍，摩尔线程市销率高于这一平均值。其中，寒武纪市销率为 478.25 倍，位居首位；高通（QCOM.O）为 4.57 倍，位居末位；英伟达（NVDA.O）为 34.73 倍，海光信息（688041.SH）则为 54.04 倍。

值得注意的是，摩尔线程此前于 2024 年末完成 Pre-IPO 轮融资，投后估值约 300 亿元，相比本次 IPO 发行市值 537 亿元，不到一年增值 80%。其成立以来，获得不少创投机构的青睐，2020 年，摩尔线程在成立短短三个月内便完成了两轮融资，估值超过 10 亿美元，刷新当年 " 最快晋升独角兽企业 " 的行业纪录。此后五年内，摩尔线程经历了七轮融资，累计融资金额超百亿元，红杉中国、深创投、五源资本等一线创投均为其背后股东。

由于高研发投入及规模效应尚未显现，摩尔线程目前仍处于亏损阶段。2022 年至 2024 年，归母净利润分别为 -18.4 亿元、-16.73 亿元、-14.92 亿元，三年合计亏损 50.05 亿元。根据首轮问询函的回复，公司管理层预计最早于 2027 年实现合并报表盈利。

目前，摩尔线程的市占率仍较低，根据首轮问询回复，在国内 AI 芯片市场中，2024 年，英伟达（全功能 GPU）、华为海思（ASIC）以及 AMD（GPGPU）在国内 AI 芯片市场中的市场份额分别为 54.4%，21.4%，15.3%，摩尔线程在国内 GPU 市场中的份额占比低于 1%，其在芯片技术迭代、客户生态等方面面临竞争。

此前有消息称，美国政府正在考虑批准英伟达 H200 人工智能芯片对中国的销售。英伟达一直被禁止对华出口用于 AI 应用的高端 GPU，包括 A100、H100 和 H200，美国政府正在审查是否更改此类政策，但该计划可能发生变化。