文 | 一点财经，作者 | 深语，编辑 | 言进

2025 年的最后两天，AI 圈像是憋了一整年的大招，终于来了个集体释放。

一边是智谱 AI 在 12 月 30 日启动招股，计划 2026 年 1 月 8 日在港交所上市，奔向港股 " 大模型第一股 " 的宝座，市值预计超 511 亿港元。

紧接着，12 月 31 日 MiniMax 启动港股招股，计划在 2026 年 1 月 9 日在港上市，估值在 461.23 亿～503.99 亿港元。

另一边，12 月 30 日科技巨头 Meta 掏出 20 亿美元，收购了 AI 应用 Manus 的母公司 " 蝴蝶效应 "。

然而，有人欢喜有人忧。

你再看看，那些 AI 圈曾经的明星创业公司——王小川的百川智能、李开复的零一万物、杨植麟的月之暗面，在资本市场已经很久没有动静了。

2025 年的年末，AI 创业圈一边热闹，一边冷清，这分明在说一个残酷的真相：潮水不是退了，是给所有人指了三条截然不同的道：一条叫上岸，一条叫卖身，剩下那条叫前途未知。

今天，咱们就看看到底谁在吃肉，谁在喝汤，谁以后可能上不了桌。

赢家通吃：上岸密码与卖身捷径

先说台上的赢家。他们能站上去，不是因为技术多玄乎，而是把账算明白了。

资本市场现在精得跟猴一样，光喊 " 改变世界 " 已经没用了。你得掏出真家伙：要么能印钞，要么能补洞，要么证明自己还没断气。

创立于 2019 年的智谱能当 " 大模型第一股 "，路子其实很接地气：早期开源赚吆喝，后期转型做乙方。

说白了，就是先免费把 AI 工具发给大伙用，等大家用顺手、离不开的时候，再开始卖更高级的工具、定制方案和技术支持。这招让它在一众只会烧钱的公司里，显得特别 " 实在 "，好像真的能赚钱。

看其营收，招股书显示 2022 年、2023 年、2024 年分别为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元，复合年增长率达到 130%。2025 年上半年，收入为 1.9 亿元，超越了 2023 年的全年水平。

AI 大模型是智谱的核心产品，公司的主要收入也来自于大模型。

它的算盘打对了：现在所有老板都怕被大厂用 AI 锁死，一个技术不错、看起来中立的开源平台，确实是条退路。换句话说，它吃的是 " 卖水给淘金者 " 的饭。

但智谱的难题也明显：

第一，上市等于脱光了裸奔。以前跟投资人可以吹未来，上市后每个季度都要交成绩单，利润薄一点、增长慢一点，股价立马教你做人。

第二，它的护城河，能不能经得起巨头的价格战？华为、阿里云真要打价格战，可以贴着成本甚至亏本卖服务。智谱靠开源社区垒起来的墙，经得起几轮炮轰？

第三，一边要哄着开发者继续用爱发电，一边要从企业口袋里掏钱。这个平衡木，走好了是艺术，走砸了就是两头不讨好。

再说成立于 2021 年的 MiniMax。

紧跟智谱的 MiniMax 急着上市，那股焦虑味，隔老远都闻得到。它的核心逻辑就一句：在资本彻底不信 " 大模型 " 童话前，把 " 多模态 " 这个新故事卖出去。

它的牌是 " 多模态 "，就是让 AI 不仅能读字，还能看图、听音、说话。这故事听起来当然比纯文字聊天更酷、更未来。但问题就出在，这玩意是个烧钱的无底洞，而且具体怎么赚钱，比通用大模型还模糊。

MiniMax 的冲刺，本质上是一场豪赌。赌的是资本市场还会为下一个 " 技术神话 " 买单。故事好听，但架不住现实骨感：

第一，技术炫酷，但源源不断的资金支持从哪来？ 养一个多模态模型贵得离谱，但哪个行业愿意且有能力为这份 " 技术秀 " 持续付高额费用？是游戏、广告还是电影？每个都是深水区。

第二，巨头打盹的窗口期有多长？ 腾讯搞社交、字节玩视频，天然有多模态数据和场景。一旦它们发力，创业公司那点技术先发优势，说没就没。

上市对 MiniMax 来说，不是庆功酒，而是续命药。药效能撑多久，全看后面业绩能不能跟上。

但你如果以为，只有上市才算成功，那就错了。另一条更隐秘、也更现实的路，是 " 卖身 "。

2025 年，Manus 突然凭借智能体爆火，甚至被推高到跟 DeepSeek 一样的高度。

然而，如今被 Meta 天价收购，它的命运揭示了一条残酷但有效的生存法则：在巨头看不上的细分角落，把自己做到极致，然后等一个卖身的机会。

它不是去卷什么通用大模型，而是在某个极其具体的交互或创意场景里（比如做海报、剪视频），把智能体体验打磨到 " 用户用爽了，就再也回不去 " 的地步。这样一来，它就积累了深度的场景数据和一群死忠用户。

对 Meta 来说，这就像看中了一块现成的 " 顶级腹肌 "。自己练要花几年，还不一定练得好，直接买来装上，立竿见影。这是一笔效率至上的买卖。

但对于 Manus 来说，卖身后的路挑战重重：

第一，从此没有自己。卖入豪门，产品是生是死，团队是分是合，都得听新当家的。创业的初心和产品的灵魂，在收购签字那一刻，基本就结束了。

第二，天花板肉眼可见。垂直应用做得再深，市场也就那么大，想象空间完全没法跟平台公司比。它的终极宿命，就是成为巨头生态里一个高级零件。

这三位 AI 创业圈的 " 赢家 " 告诉我们，在今天，能活下去的 AI 创业公司，从一开始就想清楚了自己到底是卖什么的，以及最终要卖给谁。

幻想时间已经结束，必须靠变现能力说话。

失落的往日明星：天才、导师与赌徒的泥潭

再看那些从 C 位消失的昔日明星。他们的故事，比赢家更精彩，也更惨烈——全是教科书级的反面案例。

先说王小川和他的百川智能，一个天才 CEO，偏偏管不住人。

王小川是技术天才，这没人怀疑，但他犯了一个天才常犯的错：觉得技术能解决一切。

一开始，他心比天高。左手要搞对标 OpenAI 的通用大模型，右手要做中国的 ChatGPT，怀里还揣着横扫金融、教育、医疗的 B 端蓝图。结果就是，战线拉得比裹脚布还长。

钱像水一样泼出去，每个领域都沾一点，每个领域都不深。

等到 2025 年年初，真正的黑马 DeepSeek 杀出来时，百川的客户直接 " 反水 "，因为别人家的模型更好用、更便宜。说好的 " 现金奶牛 "B 端业务，瞬间成了 " 过期奶糖 "。

更致命的是内部。这位自称用 " 生物学 " 管理企业的天才，连自己身边的联合创始人都留不住。今年上半年，高管走了一大批，其中不少还是搜狗时代的旧部。

人心散了，队伍没法带。最后今年 5 月王小川发布全员信自我反思，并且断臂求生，all in 医疗 AI。

但医疗是个比通用 AI 更深的烧钱黑洞，监管严、周期长、变现难。从 " 改变世界 " 的泛梦想，仓皇退守到一个更艰难的垂直战场，这不像战略转型，更像慌不择路的逃亡。

技术天才的浪漫幻想，在复杂的组织和残酷的商业现实面前，碎了一地。

再说李开复的零一万物，创业导师为啥教不会自己创业呢？

李开复是无数创业者的精神偶像，但他亲自下场创业，却暴露了导师和战士的本质区别。

他的问题，是 " 投资人心态 " 太重。精于计算，厌恶风险，要求每笔投入必须有快速回报，" 烧 1 块必须赚回 6 毛 "。

这种心态在大厂当高管或做投资时是优点，但在刺刀见红的 AI 创业赛道上，就成了枷锁。

当需要狠下心，砸重金、耐住寂寞打磨核心技术时，犹豫和退缩就是最大的敌人。后来。看到自研大模型太烧钱，零一万物成了 "AI 六小龙 " 里第一个转身拥抱 DeepSeek 的，全面转向 To B。

他的策略是靠自己的江湖地位和人脉，去敲大老板的门，做定制化大单。这听起来很牛，但其实想象空间没那么大。

人脉能换来第一次机会，换不来第二次。定制化项目做一单是一单，成本高，难复制，根本无法规模化。当华为、阿里带着整套云服务和地板价杀过来时，零一万物会毫无还手之力。

创业导师的金句，在真实的硝烟里，显得苍白无力。

最后说说 Kimi 和它背后的母公司月之暗面。

它的打法简单粗暴：烧钱，买量，冲数据。巅峰时期一个月广告费砸 2 个亿，硬是把月活冲到行业第二。但它忘了，AI 产品的核心是技术价值，不是流量数字。

当不投一分钱广告、全靠口碑的 DeepSeek 横空出世时，Kimi 的皇帝新衣被瞬间扒光。用户用脚投票，转身就走，因为 DeepSeek 不要钱，还更好用。而且论投流，Kimi 哪能投的过财大气粗的豆包和元宝。

QuestMobile 的数据打了狠狠一耳光：Kimi 的月活早就跌出了 AI 原生 App 前三，不到对手的零头。

更尴尬的是产品本身。曾经主打的 " 长文本处理 " 优势，很快被同行追上。在多项真实测评里，Kimi 生成的答案质量堪忧，被用户吐槽 " 文字堆砌 "" 缺乏洞察 "。

今年停止烧钱后，Kimi 想回头补技术的课，但时间不等人。创业最怕这种局面：流量路子断了，技术底子薄了，钱也烧得差不多了。

大逃杀开启：未来只有三条路

为什么现在 AI 创业圈冰火两重天？因为行业的游戏规则，从 2025 年起，彻底变了。

第一，资本从 " 傻白甜 " 变成 " 铁公鸡 "。

前两年，投资人听到 "AI"" 大模型 " 就双眼放光，钞票大把撒。现在，他们第一句话是：" 你的财务情况到底怎么样？"

画饼时代结束了，现在比拼的是硬核的赚钱能力和清晰的盈利路径。智谱有 B 端合同，蝴蝶效应有垂直场景，这就是他们的硬通货。而失意的明星公司们，还停留在 " 我有一个梦想 " 的 PPT 阶段。

第二，赛道从 " 大草原 " 变成 " 高压楼梯 "。

AI 行业正在急速分层，形成残酷的鄙视链：

顶层（平台层）：未来可能只剩下 3-5 家，掌握核心底座。要么像智谱一样抢到门票，要么就是华为、阿里、字节这些巨头的游戏。这里玩的是生态、规模和烧钱耐力。

中层（应用层）：这是 " 卖身区 " 或 " 傍大款区 "。你的宿命就是成为巨头生态里的一颗螺丝钉，就像 Manus。你得足够独特、不可或缺，才有被收购的价值。

底层（消亡层）：绝大多数创业公司的归宿。技术不顶尖，应用不垂直，卡在中间不上不下。最后的结局，就是悄无声息地消失。

第三，能力从 " 单点突破 " 变成 " 全能铁人三项 "。

早期，有个技术大牛就能拉起队伍。现在，光懂技术死路一条。你需要：

战略定力：知道什么不能做，比知道什么能做更重要。

组织管理：能把一群天才管好，拧成一股绳。

商业嗅觉：深刻理解市场，找到愿意付钱的真实需求。

融资和成本控制：在寒冬里找到钱，并把每一分钱花在刀刃上。

未来的 AI 创业者，必须是技术、商业、管理的全能型怪物。单项冠军，活不到决赛。

结语

2025 年的钟声，是 AI 创业浪漫主义时代的丧钟，也是现实主义时代的号角。

这个行业，不再相信眼泪，不再追捧梦想家。它只认一样东西：可持续的生存能力。

潮水还没退去，部分裸泳者已被拍死在沙滩上。接下来，是穿着铠甲的真战士，才能参与的地狱级生存游戏。

游戏刚刚开始，但玩家，已经少了一大半。