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这是雪贝财经第 414 篇原创文章

作者：栖迟

1960 年，美国院线上映过一部经典的西部片《豪勇七蛟龙》。它讲述的是一个七名火枪手受雇保护一个墨西哥小镇的弱小村民免受强盗侵害的故事。

2023 年，受此启发，被吹捧为 " 华尔街最准分析师 " 的美银首席投资策略师迈克尔 · 哈特内特在一份内部报告中首次使用了一个名为 " 美股七雄 " 的术语，将美股七家科技巨头比作《豪勇七蛟龙》中的七位火枪手，赞誉他们如英雄般 " 拯救 " 了整个美股市场。

这七家企业在 2023 年 AI 热潮中确实展现出了 " 垄断性力量 " 和对指数的超强拉动作用。当时，七雄贡献了 S&P 500 全年涨幅的绝大部分，部分时期甚至接近 70-80%，而其余 493 家公司则贡献有限。

这种极端集中现象被冠以一个如此极具冲击力的标签，也果断粗暴地为全球资金提供了一个可以快速下注未来的入口。

" 美股七雄 " 当然并非严格意义上的指数编制结果，而是华尔街在 AI 浪潮中形成的一种高度简化的资本叙事。它指向的是七家体量最大、技术最前沿、几乎被默认 " 不可被替代 " 的美国科技公司：Alphabet、英伟达、微软、Meta、苹果、亚马逊和特斯拉。

在后来延续至 2024 年的 AI 狂飙中，这七家公司完成了史诗级的市值膨胀：合计贡献了标普 500 指数超过一半的涨幅；高峰时期，七家公司总市值一度接近美国 GDP 的三分之一。

对于这七家科技公司的投资逻辑实际上可以被极度压缩为一句话：AI= 算力 = 七雄。

然而，华尔街的历史告诉我们：越是好用的标签，越容易过期。资本市场从不缺乏宏大的缩写和响亮的组合名，但大多数最终都成了时代注脚。这些组合的共同命运似乎总不能逃脱关于神话、周期与资本耐心的清算，当增长分化开始，标签便失效，

20 世纪 60 年代末的 " 漂亮 50"，曾被认为是 " 只买不卖 " 的美国核心资产，最终在高估值与滞胀中崩塌；21 世纪初的 " 金砖国家 "，一度被视为全球增长引擎，如今已难以作为统一投资逻辑存在；零售业的 "WATCH"，在电商与通胀冲击下早已失去整体意义。

更不用说科技领域的中国 "BAT"，如今已千差万别；"FANG""FAANG"，在 Netflix 掉队后逐步失效；甚至连欧洲医药消费巨头组成的 "Granolas"，也正面临增长极限的拷问。

回顾这轮 AI 行情，七雄的上涨当然并非毫无根基，而是建立在一些共识之上：它们技术门槛真实存在，大模型训练需要极端规模的算力、数据与资本支出，这在短期内确实将竞争者挡在门外。

这七家企业的现金流都足以支撑豪赌，七家公司中，除特斯拉外，其余均拥有极强的自由现金流与融资能力，足以承受高强度投入。

这一切都建立在 AI 被视为 " 新通用技术 " 成为共识的基础之上，资本相信，AI 将像电力和互联网一样，重塑所有行业，而这七家公司恰好站在基础设施与应用入口上。

那么，为何到了 2025 年，却只有两家跑赢大盘？无他，叙事开始松动。

过去一年，只有 Alphabet 与英伟达的股价表现跑赢标普 500 指数，而微软、Meta、苹果、亚马逊和特斯拉则不同程度落后于大盘。

这当然并非市场对科技的集体背叛，而是一次极其典型的内部再定价。

英伟达的优势几乎无需赘述。它并非 "AI 应用公司 "，而是AI 时代的卖铲人。在 2025 年，尽管市场反复讨论其估值泡沫，但其收入、利润和订单能见度持续兑现，毛利率维持在极高水平，证明其仍处在供不应求的结构性位置。

Alphabet的胜出，则更具象征意义。与市场担忧相反，AI 并未摧毁其搜索业务，反而在广告变现效率、云服务和模型能力上形成协同。更重要的是，它的估值在七雄中长期处于相对理性区间，给予了股价更高的安全垫。

这两家企业，一家垄断算力入口，一家守住信息入口。

而掉队的 " 五雄 "，问题并不在 AI。其余五家落后于大盘，并非因为 " 没有 AI"，而是因为AI 不足以掩盖各自的结构性问题。

比如，微软的AI 叙事高度集中于 OpenAI，但云业务增速放缓，资本开支压力上升，边际回报递减开始显现。Meta 的广告业务虽然恢复，但 AI 投入与元宇宙遗产叠加，使利润弹性受限。

苹果终究成为 AI 时代的遗憾。不但AI 落地节奏偏慢，硬件也创新乏力，生态优势难以转化为新增长曲线。亚马逊躺在过去的功劳簿上，AWS 仍是现金牛，但零售与物流的低利润结构拖累整体估值。

特斯拉是另类的存在，因其从科技公司向制造企业回归，自动驾驶兑现周期被不断拉长。

" 五雄 " 的共同点在于AI 是必要条件，但已不再是充分条件。而背后的逻辑是资本开始计较 " 回报率 "。

美股七雄在 2025 年的分化，标志着市场关注点的转移。从 " 谁最有想象力 "，转向 " 谁能把钱赚回来 "。

在高利率环境与财政约束下，资本对长期承诺的耐心正在下降。AI 不再是 " 免死金牌 "，而是一项需要被持续证明的投资。这当然并非科技股的终结，而是科技股也终究要回归到常识。它们仍然是全球最重要的企业之一，但它们已不再作为一个整体被无差别追捧。

对于投资者来说，历史的经验早已反复证明：当一个标签被广泛接受后，它的超额收益往往已经结束。