2019 年四季度，高瓴资本通过旗下的投资主体珠海明骏完成对格力电器 15% 的股份收购，并晋升为格力电器的第一大股东。当时高瓴资本的交易价格为每股 46.17 元人民币，交易总对价约为 416.62 亿元。

高瓴资本对格力电器的大举投资，并非全部来自自有资金。根据当时的公开数据显示，高瓴资本利用自有资金约 218.5 亿元买入格力电器股票，同时借助银团的力量，为高瓴资本提供 200 亿元左右的贷款支持。

由此可见，当年高瓴资本投资格力电器，采取 " 自有资金 + 杠杆融资 " 的方式完成，银行借贷规模占整个交易的 50% 左右。

向银行贷款，会带来一定的贷款成本压力，按照 200 亿元的贷款金额，5% 左右的贷款利息，数年下来也是一笔巨大的费用成本。

从 2019 年四季度开始投资入股，到今年 2026 年，刚好 7 年的时间。如果按照 7 年的贷款期限计算，到今年年底，将会是高瓴资本的本息偿还时间点。

2026 年 2 月，格力电器第一大股东宣布减持 1.12 亿股，并用于偿还银行贷款，这个时间点基本对上了。

疑问一，作为格力电器的第一大股东，为何不利用格力电器的高股息分红偿还贷款，而是要用上减持的方式偿还银行贷款资金？

自 2019 年四季度以来，高瓴资本可以享受到格力电器从 2020 年至 2025 年中期的分红红利。粗略计算，高瓴资本在持有格力电器的 6 年时间里，合计获得超过 130 亿元的分红现金。

然而，130 亿元的分红现金，仍然不足以偿还 200 亿以上的银行贷款金额。如果算上期间的贷款利息，到 2026 年高瓴资本需要偿还的银行贷款本息超过 250 亿元。6 年时间的现金分红，只能够满足一半的贷款偿还金额。

从高瓴资本的角度考虑，不动用自有资金偿还银行贷款，或已经寻找到更佳的投资标的，也可能从提升资金利用率的角度考虑问题。

疑问二，从 2019 年四季度以来，高瓴资本这笔投资到底是赚了还是亏了？

2019 年四季度，高瓴资本通过投资主体珠海明骏入股格力电器，成为格力电器的第一大股东。当时的入股成本约为每股 46.17 元人民币。

算上期间的现金分红，高瓴资本的实际持股成本不足每股 34 元。按照 2026 年 2 月 25 日的收盘价格显示，格力电器的股价为每股 38.49 元，高瓴资本这笔交易实际上是盈利的。

但是，持股 6 年时间，合计投资收益率仅为 14.55%，年化收益率不足 3%。而且，还未算上持股期间的银行贷款偿还成本，所以高瓴资本这笔投资的性价比并不高。

疑问三，谁会接盘高瓴资本抛售的筹码？

此次高瓴资本通过大宗交易的方式减持格力电器的股份，牵涉 1.12 亿股的股份，合计超过 40 亿元的金额。

可以接盘高瓴资本这笔巨额减持的，并不是普通投资者或普通机构投资者。有实力接盘这笔超过 40 亿金额的减持，大概率是实力雄厚的机构投资者。

根据 2025 年 9 月 30 日，从格力电器的股东结构分析，珠海明骏持股 9.02 亿股，占总股本 16.11%，是格力电器的第一大股东。

京海互联网科技持股 4.39 亿股，占总股本约为 7.83%。紧随其后的，分别是香港中央结算有限公司、珠海格力集团有限公司、证金公司以及董明珠等。

2025 年 3 月，京海互联发布了增持计划，而且增持金额不低于 10.5 亿元，不超过 21 亿元。不过，在 2025 年，京海互联实际增持股份比例约为 0.83%，对目前格力电器的股东结构影响有限。

从目前接盘高瓴资本这笔巨额减持金额的机构来看，潜在的接盘方仍存变数，可能来自公募基金、券商资管，也可能来自格力电器的其他重要股东。

高瓴资本此次减持，意在偿还银行贷款资金。但是，后续高瓴资本会不会有进一步减持的动作，仍然存在一定的未知数。如果高瓴资本只是一次性减持，那么可以定义为只是阶段性偿还银行贷款压力，但长期依然看好格力电器的发展前景。退一步说，如果高瓴资本持续减持格力电器的股份，那么可能说明高瓴资本对格力电器的投资逻辑已经发生变化，高瓴资本有实质性退出的可能。

格力电器的市盈率（TTM）不足 7 倍，股息率超过 7%，这个时候高瓴资本的减持行为，会导致格力电器股价的加速下跌吗？

从财务数据来看，格力电器具备一定的估值优势与股息优势。但是，这些优势是建立在公司稳健的基础面前提下。换言之，如果格力电器的营收与净利润无法企稳，或出现了失速下行的迹象，那么低估值与高股息的优势将大打折扣。

格力电器对空调业务的依赖性非常高，不同于美的与海尔的多元化布局。一旦国内空调业务出现增长瓶颈，那么格力电器的业绩将会受到一定程度的冲击影响。

格力电器 25 年三季报业绩已经开始出现疲态的迹象，营收与净利润双双负增长，也反映出格力电器的经营压力并不小。

只依赖国内市场单一业务来维系业绩增长，显然是行不通的。对格力电器来说，不及时拓展海外市场，不及时转型发展，恐怕与同行巨头的差距越来越大。未来几年格力电器的主要增长点，来自海外市场的开拓。从 2023 年开始，格力电器海外市场的收入占比开始稳步提升，从过去 12% 左右的收入占比逐渐提升至 17% 左右的收入占比，从远期来看，格力电器海外市场收入占比有望达到 25% 左右，为未来格力电器的收入规模打开了想象空间。

从总体上分析，自珠海明骏成为格力电器第一大股东后，6 年时间并未给格力电器带来太多的赋能，珠海明骏入股的时间点基本上是格力电器近 6 年时间的高位。如今，珠海明骏减持格力电器 1.12 亿股，意在偿还银行贷款。然而，若珠海明骏后续有进一步减持的动作，那么减持的性质也会发生变化，密切关注格力电器第一大股东的减持动向。