公募基金的最强增长赛道 ETF，突然遭遇逆春寒。

2026 年前，市场还沉浸在规模狂飙的热度之中。不仅沪深 300ETF 稳步增长，中证 A500ETF 更是在竞争 " 期权标的资格 " 的驱使下，规模在十多天里大涨上千亿，科创债 ETF 也整体大涨数百亿元。在 2025 年末，ETF 规模达到 6.02 万亿元，同比增长 61.4%。

但年后，画风突变。

增持中证 A500ETF 的 " 帮忙资金 " 陆续撤退，汇金等国家队大资金更是巨量减持沪深 300ETF、中证 500ETF 等宽基。 ETF 整体规模突然哑火，截至 2 月 25 日，全市场总规模为 5.43 万亿元，较 2025 年底减少了 6000 亿元，降幅 10%。

年前年后，可谓冰火两重天。

近十年以来，ETF 规模一直呈现震荡上行态势，近一个月以来的规模大幅调整非常罕见。当然这不意味着 ETF 的偃旗息鼓，更多是非常规资金的流出。

此次资金退出也属正常，毕竟现在股市表现较好，市场情绪较高，是救市资金退出的好时机，资金不可能一直待在股市里，需要为下一次救市积蓄粮草，退出是早晚的事。现在退出还能抑制下过热的时候，让牛市走慢点。

此次资金退出后，ETF 的增长将纯靠市场化的力量，这未必是坏事，相反，当增量资金完全由投资者真实需求驱动时，基金公司的指数运营能力会得到更高强度的检验。

问题来了，在国家队撤出、ETF 持有结构发生巨变的情况下，ETF 的增长逻辑，正在发生哪些根本变化？

资金撤出后，最直接的影响体现在不同产品的排位上。

沪深 300ETF 式微，中证 A500ETF 加速抢班夺权。

数据显示，截至 2.25 日，股票型 ETF 较年初减少了 6500 亿元，债券型 ETF 较年初减少了 878 亿元，这两个都是去年大幅增长的品类，开年规模下滑明显。

好在金银大幅上涨带来商品 ETF 规模增长 930 亿元，跨境 ETF 也增长 600 亿元后整体规模接近 1 万亿，两大品类对 ETF 大盘形成支撑，使得整体规模较年初下跌了 6000 亿元。

结构正在变化。

从指数来看，截至 2 月 25 日，沪深 300ETF 规模下滑最多，年初至今减少了近 5900 亿元。规模处在第二位的中证 A500ETF 规模降了 376 亿元，因为救市资金抢筹了大量沪深 300ETF，没买中证 A500ETF。

这样，两大产品之间的规模差显著缩小，去年底沪深 300ETF 高出中证 A500ETF 在 7000 亿元左右，如今截至 2 月 25 日，沪深 300ETF 规模 5969 亿元，中证 A500ETF 规模 2632 亿元，差距只剩下 3300 亿元左右。

时局对于中证 A500ETF 来说可谓 " 天赐良机 "。

截至 2 月 25 日，沪深 300 收益率 2.09%，中证 A500 收益率 5.65%。在牛市环境下，中证 A500ETF 相对于沪深 300ETF 的收益优势也会持续。今年成长风格依然机会较多，预计中证 A500 收益率依然会好于沪深 300。

再结合中证 A500ETF 期权资格可能在今年获批，中证 A500ETF 规模追赶沪深 300ETF 的脚步将明显加快。

但很多投资者对于中证 A500 的脾气秉性还不太熟，如何做波段，如何制定策略，还都得研究。

而沪深 300 该怎么投资，都已经非常熟稔了，因此预计短期内沪深 300ETF 规模还会继续保持领先，仍然是机构资金的权益配置底仓，以及一部分散户的波段操作工具。

其他几个核心宽基包括科创 50ETF（约 1500 亿元）、中证 500ETF（约 1428 亿元）、创业板 ETF（约 956 亿元）、上证 50ETF（约 813 亿元）、中证 1000ETF（约 610 亿元）。

这其中科创 50ETF 成分股主要是半导体和软件，自 2024 年 9 月牛市以来规模呈现缩减状况，从 2000 亿元降到了 1500 亿元左右，主要是软件股表现不佳。另外配置尴尬之处在于，虽然是宽基，但赛道属性又强，板块分布不算均衡。配置科创 50 往往是追求弹性，但其弹性又不及赛道产品。比如科创芯片 ETF，弹性要比科创 50 强不少。

中证 500ETF 也是之前救市资金配置较多，最近规模下滑也较大；上证 50ETF 被国家队减持后，规模降低了 50%。这是个大盘股指数，行业分布比较均衡，股息支付率高，不过金融占比达到 30% 左右，指数在成长风格行情中会相对落后一些。

相对来说，创业板 ETF 也是受国家队减持影响，规模从高点的 1500 亿元降到了如今的不足 1000 亿元。不过总体偏成长，涵盖了算力与新能源板块。虽然去年涨幅不小，不过近五年 PE 分位点为 63%，仍远低于其他主要宽基，相对来说配置价值与规模增长潜力会更大一些。

与宽基相比，在牛市行情中，行业主题 ETF 增长逻辑更为突出。

实际上在 2023 年国家队狂买宽基 ETF 之前，宽基 ETF 与行业 ETF 规模是大致相当的，在救市资金退出后，如果今年算力、机器人、AI 应用、商业航天等高成长板块能持续有表现，化工、地产产业链等周期板块也在 PPI 逐渐回正过程中迎来边际改善的话，预计今年行业主题 ETF 规模增长会更加明显。

截至 2.25 日，今年以来规模增长前列的 ETF，除了首位的黄金 ETF 是商品基金，其他都是偏行业主题的 ETF 基金，如细分化工（增长 336 亿元）、恒生科技（增长 224 亿元）、半导体材料设备（增长 218 亿元）、有色金属（增长 185 亿元）、电网设备（增长 165 亿元）。

当然相比于宽基 ETF，行业主题 ETF 的认知门槛更高，投资难度更大，受众群不及宽基 ETF，且产品高度分散，资金也多在不同 ETF 之间腾挪。这在一定程度上影响行业主题 ETF 的增长。

在国家队大幅撤出核心宽基 ETF 后，ETF 市场的基金公司格局也发生了一些变化，宽基规模较大的公司，受影响更大。

具体来说，华夏、易方达凭借全品类布局与渠道优势，规模仍居前，华泰柏瑞依托渠道积累，承接资金转向中证 A500ETF，同时在恒科 ETF、红利 ETF、光伏 ETF 上也取得了优势。

这样，头部三家公司依然领先，地位稳定。但三家公司毕竟是国家队入市的直接受益者，不仅买了三家公司数千亿规模的沪深 300ETF，还在华夏的上证 50ETF、易方达的创业板 ETF 上买了很多。

现在救市资金退出，受冲击也最明显。

宽基占比均显著下降，整体规模都失血明显，截至 2 月 24 日，三家公司年内规模分别减少了 2131 亿元、1847 亿元、1909 亿元，因此都在加速布局行业主题、跨境 ETF 以对冲流失。

虽然依然保持领先，但三家公司相对于其他公司的规模优势有所削弱，对其他头部公司来说，前三已经不再遥不可及。排名第四的南方基金较第三的华泰柏瑞规模差距，从去年底的 2000 亿元降到了如今的 1000 亿元。

南方基金的 ETF 拳头产品中证 500ETF、中证 1000ETF 虽然也在国家队退出时有较大的规模流失，但中证 500ETF、中证 1000ETF 的盘子毕竟比沪深 300ETF 小很多，因此南方基金受影响相对较小，且在中证 A500ETF、有色金属 ETF 上取得了优势，目前在第二集团的领头羊位置上比较稳固。

此前与南方基金差距不大的嘉实基金因为对于沪深 300ETF 依赖较大，也受到国家队退出的影响较大，目前已经从第五位退到了第七位。嘉实基金在行业 ETF 上有优势的产品不多，科创债 ETF 虽然去年底规模飙升，但并不稳定，今年以来有一定缩减。新局势下，需要找到运营重点与增长突破口。

这轮国家队资金退出，受益的是以行业 ETF 为主的公司，如国泰基金、华宝基金。

特别是国泰基金最近重新回到了行业前五，虽然在中证 A500ETF 上被弯道超车，但国泰基金在行业 ETF 上的全面布局，从科技成长到传统周期都有运营较久的产品，以及在宽基上的补强，让其在当下的行情中更加受益。其在今年超越南方基金也并非不可能。但想要更进一步，仍需要在宽基 ETF 上有更大的突破。

其他头部公司广发、富国、博时基金排位变化不大。

三家公司都有专长，广发优势在跨境 ETF，博时优势在债券 ETF，富国在港股通互联网 ETF 上表现惊艳，去年规模增长迅猛，债券 ETF 也有一定规模。但都仅限于此，在宽基上都实力一般，限制了上限，平台性还不够强，目前还缺少跻身 ETF 第一集团的底气。

展望未来，华夏与易方达的优势依然明显，平台属性强，根基深。

这两家公司之外的 ETF 行业格局可能很难会有稳态，不同的行情下，不同资源禀赋的公司轮番表现，竞争从单纯拼规模、拼产品布局，将逐渐演变为体系化、生态化、解决方案化的综合较量。产品能力，渠道能力、投研与运营能力都将是核心竞争要素。

这其中，以前瞻性布局与创新速度为标准的产品力最为核心，能否提前 1-2 年布局政策支持、产业爆发的赛道（如 AI、半导体、新质生产力），决定规模增长弹性。且需要从跟踪指数升级为提供解决方案，如 SmartBeta（红利、价值）、行业轮动、固收 + 等策略，满足机构精细化配置需求。

渠道与销售能力上，核心壁垒在于全渠道覆盖能力，包括场内 + 场外、线上 + 线下、零售 + 机构。在零售端，券商渠道的交易、投顾服务、做市支持是获客关键，互联网平台的流量转化能力决定零售规模上限。在机构端，保险、养老金、银行理财的准入、定制化服务、路演能力，决定长期稳定资金的获取。

运营能力也很重要，未来竞争是精细化管理的比拼，低跟踪误差是机构配置的前提。通过投研报告、策略解读、组合建议提升客户粘性，也是精细化运营的重要组成部分，将卖产品升维成卖解决方案。

保持增长的动力何在？

近年来 ETF 增长迅猛，去年增长达六成，今年年初经历了大资金退出的 " 倒春寒 "，增长压力陡增。但随着行情的继续展开，预计今年规模相比去年仍会有所增长，增速可能不像去年那么明显。

国家队减持导致的短期约 6000 亿元规模收缩，主要集中在宽基 ETF，属于阶段性、结构性调整，对于 ETF 行业并非完全是坏事。

救市资金早晚得退出，为下一轮熊市中托底做准备，这决定了救市资金并非长期性的市场化资金。而 ETF 的长期成长，显然要建立在市场化资金入市的基础上。

这几年里 ETF 规模狂飙，国家队资金无疑扮演了重要角色，为 ETF 的增长添了一把火。其退出也不意味着 ETF 成长的终结，毕竟目前从机构到散户，借助 ETF 把握投资机会的趋势已经形成，ETF 生态已经比较完善。

保险、养老金、社保等机构作为长期资金主力，对低费率、高透明、工具化的 ETF 配置需求持续释放，尤其偏好宽基、高股息、债券类 ETF，是规模稳定器。公募 FOF、银行理财也在将 ETF 作为底层资产，用于构建全天候组合，带动被动产品需求。

个人投资者方面，ETF 费率低、交易便捷、持仓透明，成为指数化投资首选。叠加 " 买赛道 "、" 买主题 " 的交易习惯，推动主题 ETF 爆发。而且投资者也越来越成熟，资产配置理念深化，从以前的交易个股，逐渐转向用 ETF 构建组合，通过不同 ETF 实现行业分散、风格轮动、跨境配置，提升市场整体容量。

而基金行业也在产品层面创新来匹配客群的需求。行业主题 ETF 受益于各路资金聚焦政策确定性与产业高景气赛道（AI、半导体、算力、新能源、有色、高股息等），这类 ETF 成为规模增长主力。策略型 ETF 也有望迎来更多配置资金，smart beta（红利、价值、成长、质量）、量化对冲、行业轮动等策略 ETF，可以为专业投资者提供精细化工具。

在利率下行、股市波动背景下，债券 ETF、可转债 ETF、红利低波 ETF 凭借稳健收益，吸引避险资金与固收配置需求。不过受限于产品审批，债券 ETF 有需求但供给相对不足。

跨境与另类 ETF，如港股科技、美股科技、商品（黄金、原油）等稀缺品种，满足全球化配置与对冲需求。

因此综合来看，ETF 全年增长动力将从国家队带来的宽基普涨，转向行业主题 ETF、固收 + ETF、跨境 ETF、机构配置需求等多元引擎带来的增长。增速可能不像去年那样强劲，不过预计还能维持增长。

当然，增长不能来自于资金在不同产品间的腾挪，而是来自于增量资金。预计今年增量资金将主要来自居民储蓄再配置、保险与养老金等长期资金、银行理财与公募 FOF、外资、新发 ETF 与存量产品申赎等渠道，形成几千亿至万亿的增量，覆盖国家队 6000 亿以上的减持缺口。

2026 年是居民存款到期大年，将为 ETF 提供最核心、最持续的资金来源。在存款利率持续下行、房地产投资属性弱化、" 资产荒 " 下，一定比例的存款资金可能向 " 低波动、工具化 " 的 ETF 迁移。

以保险、养老金为代表的长期资金，是 ETF 规模的 " 压舱石 "，提供确定性最强的增量。险资运用余额超 38.5 万亿元，当前股票及基金配置比例约 15%，仍有提升空间。在固收收益下滑背景下，增配高股息、宽基、债券 ETF 以提升组合收益，且保费收入有望年增约 5%-10%，带来持续增量。

银行理财、公募 FOF、券商资管等机构，将 ETF 作为重要配置工具，是规模增长的边际主力。银行理财净值化转型后，理财子公司大量发行 " 固收 +" 与混合类产品，在选股能力不足的情况下，ETF 是核心权益底层资产。FOF 规模持续扩容，ETF 因透明、低成本、易调仓成为首选，用 ETF 进行行业轮动与对冲。

2025 年以来，私募配置 ETF 的趋势也非常明显，用于快速布局赛道提升投资效率，把握贝塔机会，避免个股风险。私募排排网数据显示，截至 2025 年底，共有 171 家私募机构进入到 209 只 2025 年上市 ETF 前十大持有人名单中，合计持有份额达 33.41 亿份。

2026 年 ETF 发行也热度不减，行业主题、跨境 ETF 是主线。1 月份发行份额达到 180 亿份，远高于 2025 年 11 月和 12 月的 127 亿份、77 亿份。

因此从需求和增量资金来说，ETF 增长都还是有保证的。只是与以往国家队一买就是几千亿的规模相比，如此大额的买进会难再现，ETF 增长会慢下来。