仅小米一家占据六成收入。

清晨 7 点，你双手提着早餐，指尖轻触门锁面板，" 嘀 " 一声轻响，家门应声而开；深夜加班归来，无需摸黑找钥匙，人脸识别解锁后玄关灯自动亮起。是鹿客智能锁走进千万家庭的日常场景。

作为国内智能锁行业头部玩家，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称 " 鹿客科技 "）凭借便捷体验累计实现全球智能锁出货量 1100 万套，服务超 1400 万家庭，如今正携 " 全球静脉锁第一 " 的光环冲刺港股 IPO。

但拆解《招股书》会发现，鹿客科技的商业模式与业务结构中，营收靠低毛利 ODM 代工支撑，高毛利自有品牌持续萎缩，商业解决方案增长停滞。这家看似光鲜的智能锁龙头，正陷入 " 规模增长、盈利承压、独立性不足 " 的 IPO 困局。

01

卖门锁年入 10 亿利润仅千万，

自有品牌收入持续下滑

鹿客科技的收入主要由三大业务板块构成：ODM（原始设计制造商）业务、自有品牌消费品、自有品牌商业解决方案。《招股书》显示，2023 年、2024 年和 2025 年前三季度（下称报告期内），三大板块的发展态势呈现出鲜明的 " 冰火两重天 "。

首先，ODM 业务是鹿客科技的第一大收入来源，即公司为小米等品牌公司设计、生产智能锁及其他家庭安全产品，并通过其平台及渠道进行销售。

报告期内，ODM 业务收入分别为 5.13 亿元、5.80 亿元和 4.76 亿元，占总收入的比例从 50.6% 攀升至 53.4%，再进一步升至 61.6%。这意味着，2025 年前三季度，公司超过六成的营收来自代工业务。

然而，这一支柱业务的盈利能力却在下降。ODM 业务的毛利率从 2024 年前三季度的 22.4% 降至 2025 年同期的 20.1%，处于较低水平。由于该板块贡献了超 60% 的营收，其低毛利率直接拉低了公司的整体盈利水平。

自有品牌消费品板块指 " 鹿客 " 品牌的消费级智能锁及 AI 家庭安全管家产品，主要通过电商平台、线下门店及经销商等渠道销售。

这一最能代表公司品牌价值的板块，却在报告期内持续萎缩。2023 年该板块收入为 3.19 亿元，2024 年降至 2.93 亿元，2025 年前三季度进一步下滑至 1.59 亿元。

更令人担忧的是，该板块产品的平均售价也在下滑——从 2024 年前三季度的 1126.6 元 / 套下降至 2025 年同期的 919.8 元 / 套，降幅达 18.36%。量价齐跌之下，自有品牌消费品占总收入的比例也从 27.8% 降至 20.5%。

值得注意的是，该板块的毛利率高达 46.9%，远高于 ODM 业务。高毛利板块的萎缩，意味着公司正在失去最具价值的利润来源。

自有品牌商业解决方案指 " 云丁 " 品牌下的软硬一体解决方案，主要面向市场化租赁住房等公寓场景，整合智能锁、智能水电表及 AI 赋能的安全管理平台。

报告期内，该板块收入分别为 1.83 亿元、2.13 亿元和 1.21 亿元，与上年同期基本持平。占总收入的比例维持在 15% 左右。

在这种低毛利业务占比高、高毛利业务占比低的情况下，鹿客科技的利润并不高。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，鹿客科技的营业收入分别为10.14 亿元、10.86 亿元和 7.73 亿元；同期净利润仅为千万元级别，分别为 1402.6 万元、5311.3 万元和 3198.1 万元。

02

小米既是股东又是客户，

自有品牌被投诉

ODM 业务走上坡，自有品牌业务下滑的背后，是一场关于眼下和未来的商业抉择。

2017 年，小米创始人雷军在公司内部大群中转发了三星智能锁的一张照片，并抛出一个问题：" 小米能不能做？"

门锁结构复杂，涉及上门安装，一旦出现安全问题，对品牌信誉的打击将是毁灭性的。小米最终没有选择自研，而是找到了陈彬——一位曾在百度负责多媒体云业务的清华学霸。

同年 9 月，小米旗下天津金米投资合伙企业出资 947.37 万元入股陈彬的创业公司。自 2019 年起，这家公司开始为小米供应智能锁，成为小米生态链中唯一一家智能锁企业。

有了小米的鹿客一路高歌猛进，销量一度位居行业第一。面对胜利，陈彬选择离开一线。

随后，鹿客科技对小米的依赖逐渐加深。

报告期内，公司来自最大客户的收入占比分别为 48.6%、51.7% 和 60.6%。这个 " 最大客户 " 正是小米，鹿客科技通过 ODM 模式向小米供应智能门锁及其他家庭安全产品。2025 年前三季度，仅小米一家的订单就贡献了 4.69 亿元收入。

然而，这种 " 单向依赖 " 并未换来小米的 " 独家倾斜 "。为分散供应链风险、提升自身议价能力，小米在智能锁领域已经开始采取多源采购策略，在不同价格段匹配了多家制造伙伴。

公开信息显示，欧菲光为小米高端智能锁提供核心视觉传感模组，元视芯交付的 CIS 芯片用于小米智能锁高清视频采集。这意味着，鹿客科技在小米供应链中并非不可替代。

对此，陈彬曾有过深刻的反思：" 只是做对了一款产品，大部分用户和流量都是靠小米渠道带来的，不是鹿客真正的品牌流量。"

2021 年底，陈彬重返 CEO 岗位，全面负责业务，核心目标便是重整自有品牌。回归后的陈彬开始大刀阔斧调整组织，引入外部人才，推动核心高管轮岗。

为重振自有品牌，鹿客科技也花了大价钱。《招股书》显示，报告期内，公司销售及营销开支分别为 1.55 亿元、1.64 亿元和 1.01 亿元，同期研发开支仅 0.74 亿元、0.78 亿元和 0.47 亿元。2024 年全年，营销开支 1.64 亿元，是研发开支 0.78 亿元的两倍有余。

然而这样的支出并未换来相应的回报。报告期内，鹿客科技的自有品牌不仅收入下滑，在黑猫投诉上，以鹿客为关键词，就有 977 条投诉。

投诉内容包括蓝牙模版失灵、售后服务态度差、耗电离谱、虚假宣传等。

2025 年 12 月 11 日，一位用户在黑猫投诉平台发起投诉称，自己在天猫鹿客官方旗舰店直播间抽中门锁免单，先后联系直播间客服和店铺客服兑奖，" 客服也承诺收到货安装后返免单 "。

但安装完成后，客服却以 " 没有使用国补下单 " 为由拒绝兑奖。该用户表示：" 我账号用不了国补，而且这也是抽中免单，即使是用了国补也是会退回的，浪费国补资格，欺诈消费者，承诺后又反悔。"

不到一个月后，2026 年 1 月 8 日，另一位用户投诉称自己 2020 年 11 月购买的鹿客智能锁，正常使用四年多后出现 " 完全关不住门 " 的问题。

该用户认为："锁和智能是两个层面。首先你作为一个门锁要有基本的锁门的功能……但此锁一直使用不畅，今日达到‘鼎峰’完全关不住门。"更令用户不满的是，客服 " 上来就要收上门费维修费，也不问问到底是不是你们自己锁体的问题 "。该用户直言：" 如果提前说鹿客智能锁使用四五年就可能坏我不会买，哪家的锁正常使用五年就坏的，我还不如买钥匙锁更放心，明显质量不过关。"

03

清华学霸干出一个 IPO，

百度、小米共享资本盛宴？

被雷军看中的陈彬履历堪称完美：清华大学电子工程系硕士，拥有 88 项发明专利，曾在索尼总部研发出主观无损视频压缩算法，为集团每年节省数千万美元，回国后在百度负责多媒体云业务，参与了 " 小度 " 等硬件项目的孵化。

2014 年 5 月，他与同样曾在百度担任技术岗位的张东胜共同创立云丁网络技术（后更名为鹿客科技）。两人搭档分工明确：陈彬任董事长兼 CEO，张东胜任 CTO、总裁，负责技术研发和产品安全体系搭建。

创业之初，陈彬选择了一个务实的方向——面向 B 端公寓市场的智能锁。公寓锁标准化程度高，便于安装维护，能帮助团队快速积累硬件研发能力和供应链经验。2015 年，公司拿下链家自如数千万元订单，顺势打开了长租公寓智能锁市场。

2014 年 7 月，公司拿下星云创盟和杭州险峰的首轮融资，分别为 160 万元和 107 万元，投后估值约 1333 万元。此后，公司密集融资，联想之星、美的、小米、百度等相继入局。据招股书披露，鹿客创立以来融资几乎没有停止过，累计从一级市场拿到资金近 10 亿元。

2017 年 9 月，小米旗下天津金米正式入股，2025 年 11 月，中关村科学城科技成长三期基金投入 2 亿元拿下鹿客科技 5.71% 股权，公司投后估值达 35 亿元。对比 2014 年创立时的 1333 万元估值，11 年间暴涨约 260 倍。

《招股书》披露的 IPO 前股权结构显示，陈彬直接持股约 15.33%，通过云丁管理咨询、云丁企业管理及行将更远等实体合计控制公司 30.35% 股权，为实际控制人。

百度通过百度网讯（14.72%）和百度毕威（3.71%）合计持股 18.43%，为最大外部机构股东；雷军旗下基金顺为资本持股 7.25%；海纳华（SIG）持股 6.49%；中关村科学城持股 5.71%；小米通过天津金米持股 1.75%。

值得注意的是，《招股书》披露，公司在融资过程中曾授予投资方特殊权利。多数特殊权利在 2026 年 1 月 26 日的补充协议中约定随着公司 IPO 自动终止。但赎回权除外，若鹿客科技的 IPO 申请被驳回，或者提交 IPO 申请后 18 个月内未能成功上市，股东有可能行使赎回权。

此外，《招股书》披露了一个耐人寻味的细节：2025 年前三季度，支付给董事的薪酬总额骤降至 240 万元。若按此趋势，全年董事薪酬将较 2024 年的 1640 万元大幅收缩。

从陈彬回归一线时的痛定思痛，到如今不得不依靠低毛利代工维系规模、削减高管薪酬冲刺报表，这家公司展现出的不是一家科技企业的从容，而是一种 " 勒紧裤腰带 " 的紧迫感。

褪去 " 雷军钦点 " 的光环后，鹿客能否真正走进消费者心里，才是未来的最大考验。对此你有何看法？欢迎下方留言讨论。